民营企业债券融资工具点评：民企融资“第二支箭”意在地产

民营企业债券融资工具点评 民企融资“第二支箭”意在地产 2022年11月10日 11月8日，银行间交易商协会发布：将继续推进并扩大民营企业债券融资支持 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com研究助理吴彬执业证书：S0100121120007电话：15171329250邮箱：wubin@mszq.com 工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模2500亿元，后续可视情况进一步扩容。 民企融资“第二支箭”的来历和目的 2018年10月，针对部分民营企业遇到的融资困难问题，经国务院批准，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合。“第二支箭”的目的是重点支持民营企业债券融资，细节的支持方式有很多种，但万变不离其宗，“第二支箭”核心功能是是央行运用再贷款，提供部分初始资金给特定金融机构，金融机构通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为民企债券增信。我们可以这样理解“第二支箭”，本质上是央行提供额外的信用注入，在民企债券中加入一个“保险”。若民营企业发生债务违约，债权人仍可以从信用风险缓释工具卖出方或担保方获得偿付，从而提升市场对民营企业债券的偏好。 相关研究 “第二支箭”主要有三类微观操作模式 当前“第二支箭”主要有三种模式，但有一个共同运行原理——将民企债券违约 1.宏观专题研究：美国中期选举的政策博弈及影响-2022/11/092.10月出口数据点评：“消失”的圣诞订单和 风险分散。 全球经贸周期下行-2022/11/07 模式一，信用担保增信，即担保机构为民企发行的债券提供担保。债券违约风险由债券持有人分散至担保机构，主要是中债信用增进公司等。 3.全球大类资产跟踪周报：国内外风险资产强势-2022/11/06 4.美联储11月议息会议点评：美债和美元到 模式二，创设信用风险缓释凭证(CRMW)，即民企违约风险分散至该凭证的创设 拐点了么？-2022/11/03 机构，主要是商业银行、证券公司、中债信用增进公司等。 5.宏观专题研究：供销社体系发展的三大方向 模式三，本次新增的方式——即特定金融机构直接购买债券，主要是商业银行等。 -2022/11/02 另外，央行通过再贷款给予特定金融机构流动性支持，本质上是对其进行风险补偿，而不是通过特定金融机构购买债券。 央行投放的资金具有杠杆效应，并不会造成大规模流动性投放 央行曾在2018年国务院政策例行吹风会上提到，第二支箭杠杆撬动比例最终可能在1：16。本次第二支箭撬动债券发行规模预计在2500亿元，反推货币市场上流动性投放不足200亿元，目前暂时不会引发大规模的流动性扰动。 适用范围扩大至民营房企，房企融资支持政策一直在推进 本次“第二支箭”延期扩容，特地表明将支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月9日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》。2022年5月，3家示范民营房企通过信用保护工具的方式发行人民币债券；2022年8月，有6家示范民营房企通过指定国有企业担保的方式发行人民币债券。本次“第二支箭”适用范围扩大至民营房企，实质上是前期政策的延续。 未来将看到更多维度的地产修复政策 今年地产政策逐步加大力度，政策也在多维度打开空间。除了传统的销售端托举需求，我们还看到政策积极放松房企融资条件，设立纾困基金定向注入信用。比较明确的方向是未来我们或将见到更多维度的地产政策，地产将结束当下状态，走向正常化修复。 风险提示：地产政策超预期；疫情超预期；经济增速超预期。 图1：民营企业债券融资支持工具运作机制 资料来源：民生证券研究院整理绘制 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026