2022H1盈利预警点评：上半年业绩承压，轻资产模式助力门店下沉

公司点评|海伦司 公司点评|海伦司 上半年业绩承压，轻资产模式助力门店下沉 海伦司（09869.HK）2022H1盈利预警点评 证券研究报告 2022年07月31日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司发布盈利预警，预计2022H1收入8.70-8.90亿元，同比增长 股票代码 09869 0.2%-2.5%；净亏损2.90-3.10亿元，去年同期净亏损0.25亿元；经调整 前次评级 买入 净亏损0.90-1.10亿元，去年同期经调整净利润0.81亿元。 评级变动 维持 上半年业绩承压，部分酒馆门店优化迭代。2022H1公司亏损幅度同比有所扩大，主要系：1）以权益结算的股份支付约0.99亿元；2）基于门店优化迭代的战略考量，对100余家酒馆门店进行调整而产生的一次性损失约0.9-1.1亿元；3）国内多地疫情反复对酒馆经营造成一定冲击，其中，在疫情影响最为严重的3-5月份，公司同店销售为去年同期的60%-70%水平。随着国内整体疫情防控形势的不断好转，线下消费需求逐步恢复，6月公司同店销售环比进一步改善；叠加门店的迭代调整，公司下半年业绩修复值得期待。 轻资产新模式落地，看好公司下沉市场扩张潜力。公司第一家新模式门店“海伦司·越”于5月19日在湖北利川市（县级市）开业，融合了大排档的消费业态，增加烧烤等元素，SKU更为丰富，门店面积更大（560平米），客单价、日均营业额均高于普通门店；同时，利川店采用与开发商 当前价格14.90（港元）近一年股价走势 恒生指数海伦司 0% -102%021-072021-102022-012022-042022 -20% -30% -40% -50% -60% 10% -70% 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 共同合作的模式，成本压力更小、灵活性更高，门店经营利润率有望进一 联系人 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 步提升。 投资建议：随着线下客流的逐步恢复以及公司部分门店的优化迭代，下半年公司业绩修复可期；同时，轻资产模式持续验证，看好公司下沉市场扩张潜力。考虑到上半年公司业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.03/0.44/0.75元，最新股价对应PE分别为 486/29/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复，拓店不及预期，同店恢复不及预期，市场竞争加剧。 相关研究 海伦司：以酒会友，高性价比线下社交平台的引领者—海伦司（9869.HK）首次覆盖2022-06-30 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 818 1,836 2,757 5,266 7,697 增长率 45% 124% 50% 91% 46% 归母净利润(百万元) 70 (230) 33 552 955 增长率 -11% -428% 115% 1554% 73% 每股收益（EPS） 0.06 -0.18 0.03 0.44 0.75 市盈率（P/E） 231.4 -70.5 485.8 29.4 17.0 市净率（P/B） 101.2 5.6 5.6 4.7 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 24 1627 1220 858 1661 营业收入 818 1,836 2,757 5,266 7,697 贸易及其他应收款项 10 26 39 74 109 营业成本 271 577 866 1632 2386 存货净额 37 62 92 174 254 员工成本 179 582 717 1158 1616 受限制银行等价物 0 0 0 0 0 使用权资产折旧 105 220 361 593 805 流动资产合计 71 1714 1351 1106 2024 短期租赁及相关费用 32 47 72 126 185 物业、厂房及设备 189 871 1231 1992 2012 厂房及设备折旧 32 83 191 293 364 使用权资产 555 1348 1575 2394 2765 无形资产摊销 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 能耗费用 24 58 83 158 231 其他非流动资产 45 353 471 727 958 财务费用 29 57 81 95 144 非流动资产合计 789 2573 3278 5112 5735 其他开支 49 389 341 474 693 资产总计 860 4287 4629 6219 7760 利润总额 97 (177) 45 736 1274 银行贷款 13 0 0 0 0 所得税费用 27 53 11 184 318 贸易及其他应付款 122 138 208 391 572 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 104 211 317 606 885 归母净利润 70 (230) 33 552 955 流动负债合计 239 349 525 997 1457 租赁负债 460 1061 1194 1759 1885 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 0 0 0 0 盈利能力 非流动负债合计 460 1061 1194 1759 1885 ROE 43.7% -8.0% 1.1% 15.9% 21.6% 负债合计 700 1410 1719 2756 3342 毛利率 66.8% 68.6% 68.6% 69.0% 69.0% 归属母公司股权权益 160 2877 2910 3462 4417 营业利润率 11.9% -9.6% 1.6% 14.0% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 销售净利率 8.6% -12.5% 1.2% 10.5% 12.4% 负债和股东权益总计 860 4287 4629 6219 7760 成长能力营业收入增长率 45% 124% 50% 91% 46% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -8% -282% 125% 1554% 73% 净利润 70 (230) 33 552 955 归母净利润增长率 -11% -428% 115% 1554% 73% 折旧摊销 137 303 553 886 1169 偿债能力 营运资金变动 27 (24) 38 102 100 资产负债率 81% 33% 37% 44% 43% 其他 12 318 (465) (841) (1012) 流动比 0.3 4.9 2.6 1.1 1.4 经营活动现金流 246 367 160 699 1213 速动比 0.1 4.7 2.4 0.9 1.2 资本支出 (129) (864) (566) (1061) (409) 其他 19 (131) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (110) (994) (566) (1061) (409) 每股指标 债务融资 16 237 0 0 0 EPS 0.06 -0.18 0.03 0.44 0.75 权益融资 0 2751 0 0 0 BVPS 0.13 2.27 2.30 2.73 3.49 其它 (150) (751) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (134) 2237 0 0 0 P/E 231.4 -70.5 485.8 29.4 17.0 汇率变动 0 (7) 0 0 0 P/B 101.2 5.6 5.6 4.7 3.7 现金净增加额 2 1602 (407) (362) 803 P/S 19.8 8.8 5.9 3.1 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中