油气及制品日报：6月印度进口俄罗斯原油再创新高，但增速放缓

中信期货研究|油气及制品日报 6月印度进口俄罗斯原油再创新高，但增速放缓 2023-07-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特9月合约79.6美元/桶，日涨跌幅+0.2%。 (二)原油要闻：【6月印度进口俄罗斯原油量再创新高，但增速放缓】【美国柴油库存低位吸引基金持仓增加】 (三)沙特与俄罗斯兑现减产：上周沙特和俄罗斯双双宣布八月将延长减产，七月上旬两国的原油供应均出现实质下降。①七月上旬沙特原油出口下降约40万桶/日；八月沙特宣布将延长额外减产。②六月以来俄罗斯原油海运出口持续回落；八月俄罗斯宣布继续扩大减产。 (四)金融情绪略微改善：①美国方面，六月CPI同比增幅降至3%。通胀超预期下降有助于美联储放缓加息，缓解高利率对经济和需求压力。②中国方面，六月原油进口量维持高位。二季度疫后修复放缓导致对中国经济担忧，从油品端来看目前需求仍维持较强表现。③期货方面，六月原油和成品油期货总基金净多持仓降至接近2011年以来最低水平。七月原油期货基金多单增仓空单减仓，投机情绪略微改善。 (五)国际油价下半年逻辑分析：①金融压力向下。2023年海外经济压力仍大。美国方面，美国经济韧性较强，短期转向降息概率较低。如长期维持高利率，金融条件收紧诱发金融风险担忧。中国方面，二季度增长动能放缓。下半年经济增长则需要更多政策发力。目前仍处于周期尾部低位震荡期，下方空间有限。但在共振复苏周期来临前，也缺乏趋势向上动力。②地缘支撑向上。在全球经济放缓和油品需求增速回落预期下，欧佩克多次减产挺价。美国实际产量增长停滞，钻机数量已经持续下降半年。从历史数据来看，产量滞后于钻机数量9-12月见顶。EIA最新预计8月美国页岩油产量今年内首次下降。美国战略储备库存回购也是底部支撑因素。③供需动态均衡。全球经济增速放缓预期对油品需求和价格形成下行压力，欧佩克等产油国通过减产对冲需求疲弱为油价提供托底支撑。产油国根据需求预期，主动调节供应匹配，从而实现全球原油供需的动态均衡。 (六)原油价格后期展望：①基本面支撑进一步加强。原油供应预期下调，油品需求预期上调，或导致提前进入去库周期。②但原油投机情绪仍弱。原油和成品油期货总基金净多持仓降至接近2011年以来的最低水平。在美联储加息预期管理下，使投机头寸做多情绪谨慎。③短期油价受投机情绪压制，长期来看终将回归基本面。虽然基本面正在边际改善，但幅度暂时有限；当后期积累到一定程度后，或可提振原油价格估值上移。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 (七)风险提示：①下行风险：全球金融危机、美欧经济深度衰退。②上行风险：产油国供应中断。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【印度6月俄罗斯石油进口量再创新高，但增速放缓】油轮数据显示，印度从俄罗斯 进口原油量在6月小幅升至历史新高，但是增幅为10月以来最慢，可能表明印度对俄 罗斯石油的需求可能已达到顶峰。数据显示，印度6月每天进口近200万桶俄罗斯原油。从俄罗斯进口的原油超过了从伊拉克和沙特阿拉伯购买的总和，伊拉克和沙特阿拉伯是印度的第二大和第三大供应国。美国成为印度第四大供应国，而阿拉伯联合酋长国则跌至第五位从市场份额来看，印度4-6月原油进口量中，俄罗斯约占印度原油进口的42%，而中东份额下滑至41%左右。目前俄罗斯石油已开始失去对印度炼油商的吸引力，因为相对于布伦特原油的折扣正在缩小，且超过60美元/桶的价格上限，迫使印度炼油商在中东寻找替代来源。 【美国柴油库存低位吸引基金持仓增加】尽管美国制造业和货运活动低迷已持续八个月，柴油和其他馏分燃料油库存未能大幅累库。根据EIA报告，7月14日馏分燃料油库存仅为1.18亿桶，比前10年季节性平均水平低2100万桶（-15%）。当前通过增加炼厂开工负荷、调整柴汽比或依赖其他地区柴油进口并不可行：美国炼油厂开工率为94.3%，比10年平均水平高2.2%，是2015年以来的最高水平。美国汽油库存也比前 10年季节性平均水平低近1300万桶（-5%），因此难以以牺牲汽油产量为代价来提高柴 油产量。欧洲馏分油库存比季节性平均水平低3000万桶（-7%），新加坡低300万桶 （-27%）。美国馏分油消费量和库存都与商业周期密切相关，超过四分之三的馏分油消费来自卡车运输公司、铁路和制造商。近几十年来，柴油库存通常会在经济放缓或衰退阶段重新累库。但到目前为止，美国经济放缓的程度还不足以重建柴油库存。如果美国经济避免衰退并且工业活动开始上升，柴油将迅速降至极低水平，给燃料价格和通胀带来上行压力。由于库存仍低于预期，过去柴油裂解价差已经走强。2023年9交付的柴油期货价格已较4月底低点上涨逾16美元/桶，同期裂解价上涨10美元/桶。 柴油供应的实际和预期紧张已开始引起对冲基金和其他投资者的兴趣。自5月2日以 来，最近10周中有8周，基金经理增加了与中间馏分油相关的期货和期权的综合头 寸，总计增加了7600万桶。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（汽柴批发价格跟随国际油价上涨） ①全国92#汽油市场价8724元/吨，较前一工作日涨23元/吨（0.26%）；0#柴油市场价7549元/吨，较前一工作日涨103元/吨（1.38%）。 ②7月19日夜盘国际油价小幅回落，但是原油综合变化率维持正向波动。中下游积极入市，成品油市场看涨情绪延续，主营炼厂和山东地炼推涨汽柴油价格,且柴油价格上涨幅度大于汽油，因为中下游对柴油需求预期更强。 ③上周周度数据表明汽油终端需求仍在环比改善。中短期如果价格调整到位，汽油裂解价差仍将得到支撑。柴油裂解估值较低，但贸易商库存压力仍存，裂解估值提升需要看到需求现实或者预期边际改善。短期可以关注月底禁渔期结束前后需求进展是否将产生实质性边际改善。 2.高硫燃料油（新加坡高硫燃料油现货短期预计维持强势） ①FU2309合约收盘价3241元/吨，较前一工作日结算价涨1.31%。 ②6月新加坡高硫燃料油销量123.9万吨，环比-20.7万吨。截止7月20日 当周，新加坡燃料油库存再创新低，较上一周降低54.7万桶至1780.7万桶。 新加坡燃料油周度进出口均减少，净进口降低74.7万吨至64.9万吨。新加 坡高硫380燃料油升贴水12.75美元/吨，与前日涨0.05美元/吨（路透）。窗口时间首行裂解价差由-8.45美元/桶上涨至-8.1美元/桶。 ③轻重原油价差低位、沙特和俄罗斯进一步减产后中重质原油供应预期收紧，均给予高硫裂解价差支撑。但是，高硫估值较高会引起需求负反馈。高硫裂解价差上行，会导致炼厂进料经济性减弱，炼厂需求边际减弱。高低硫价差上行，导致高硫燃油船燃增量空间受限。短期内，高硫裂解在供应端利多和需求端预期利空因素的轮动驱动下维持震荡，现货方面持续维持偏紧。 3.低硫燃料油（海外低硫燃油现货市场短期有望改善） ①LU2310合约收盘价4038元/吨，较前一工作日结算价涨0.22%。 ②6月新加坡低硫燃料油销量239.3万吨，环比-33.9万吨。6月国内炼厂保税低硫燃油产量115.45万吨，环比+4.16万吨。舟山保税油加注量61.8万吨，环比上涨8.2%。普氏新加坡低硫燃料油升贴水涨0.13美元/吨至-1.75美元/吨。新加坡低硫加油价格560美元/吨，舟山低硫加油价格560美元/吨。 窗口时间首行裂解价差由6.85美元/桶上涨至7美元/桶。 ③本周新加坡船用需求环比减弱，海外供应压力导致低硫现货持续偏弱，海外al-zour炼厂第三套装置开启，现货持续招标。短期低硫裂解由于估值已经较低，且海外汽柴油裂解价差上行，低硫裂解有望企稳。国内方面，6月炼厂产量环比增加，新加坡至中国进口套利窗口开启，供应有望改善，可能导致舟山加油溢价回落。 4.沥青（沥青裂解价差底部可能有支撑） ①BU2310合约收盘价3774元/吨，较前一工作日结算价涨0.29%。BU2310合约对SC2309合约的裂解价差较前一工作日涨6元/吨至-78.4元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②炼厂库存再度去化，炼厂开工提升，终端需求有改善，但在社库去库压力，不足以支撑沥青价格突破前期上部区间。山东重交沥青较前一日上涨15元/ 吨至3785元/吨。截止2023年7月18日，国内54家沥青样本生产厂库库存 共计92.2万吨，环比减少6.7万吨或6.8%。国内沥青76家样本贸易商库存 量（原企业社会库库存）共计146.1万吨，环比减少3万吨或2.0%。国内沥青80家样本产能利用率35.2%，环比增加0.3%。 ③短期内，沥青裂解价差主要受原油价格驱动。轻重价差持续下跌，国际油价反弹预期强，SC可能继续强势。但是沥青终端需求有所改善，裂解价差仍有底部支撑。后续关注是否会有原油大幅反弹情形下沥青裂解大幅被动下跌的做多机会。 5.液化石油气（PG期货跟随外盘液化气价格上涨） ①PG2309合约收盘价3922元/吨，较前一工作日结算价涨1.66%。 ②进口气方面，外盘液化气价格上涨，且FEI丙烷涨幅大于CP丙烷。7月20日下午3点，CP丙烷9月/FEI9月丙烷纸货分别477.25和560.25美元/吨，较前日分别涨1.40%和1.42%。国内民用气出货无压力，下游购销氛围较好，山东民用气价格较前一工作日涨10元/吨至3910元/吨。 ③短期内，PG期货仓单集中注销期临近，仓单持续累积，且消费淡季背景下国产气供需宽松，综合影响下，PG期货价格可能持续较外盘液化气价格偏弱，重点关注期货持仓变化。 数据表格 表1：油品期货价格走势（北京时间早七点） 标普指数美元指数上证指数人民币汇率 现值4535100.8831707.15 日涨跌-0.7%0.6%-0.9%0.0% 月走势 国际油品期货价格 Brent09WTI08RBOB08ULSD08 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值日涨跌 79.6 0.2% 75.6 0.4% 276 0.4% 267 0.3% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值日涨跌 0.1 0.0 0.2 0.3 4.8 0.2 0.9 0.0 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值日涨跌 -4.0 0.2 7.9 0.0 39.9 0.8 36.5 1.0 月走势 中国原油期货价量 SC2308SC2309SC2308SC2309 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘日涨跌 584 -0.4% 584 -0.1% 1.09 -8.5% 4.07 -4.8% 月走势 月间价差 元/桶 内外价差 美元/桶 期现价差 元/桶 到岸价 元/桶 昨日收盘 0.60 15.29 5.28 579.02 日涨跌 -2.1 -2.8 -2.2 -0.2 月走势 中国原油期货价差 SC2308-SC2309 SC2308-BR230