2023年建筑装饰行业秋季策略：建筑央企价值重塑，行业景气度有望持续

建筑装饰 2023年09月27日 投资评级：看好（首次）行业走势图 建筑装饰沪深300 38% 29% 19% 10% 0% -10% -19% 2022-092023-012023-052023-09 数据来源：聚源 相关研究报告 2023年建筑装饰行业秋季策略：建筑央企价值重塑， 行业景气度有望持续 ——行业投资策略 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 政策演绎：一带一路海外订单持续拓展，城市更新释放新机遇 2023年从具体政策来看，做强国企、加强基建、扩大产业投资成为政策主流，7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位，提出要以工业化、数字化、绿色化为方向，希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，为后续行业发展提供了较为清晰的方向。我们认为，从政策层面来看，后续建筑行业主要有五大发展优势：一带一路带动海外基建投资，国企改革推动做大做强，特大城市城中村改造释放需求，工业化、数字化、绿色化三大发展方向以及新能源领域投资建设。 行业表现：建筑装饰板块跑赢大盘，基建投资增速环比收窄 2023年以来，A股建筑装饰指数跑赢万得全A和沪深300指数，整体跑赢大盘。根据2023Q2板块持仓情况，建筑板块配置比例1.09%，较行业标准配置比例低 1.02个百分点，2023Q2建筑板块的公募基金持仓总市值为678亿元，环比增长6.72%，持仓总市值在19个行业中排名第10，整体配置偏向建筑央企。从行业数据来看，1-8月房地产投资和销售降幅扩大，基建投资同比增速收窄，1-7月专项债和城投债发行速度有所加快。 建筑央企：业绩表现良好，新签合同保持增长 2023年以来，部分风险厌恶型资金寻找新的投资方向，具有低估值、高分红特征的部分央国企开始受到追捧，“中特估”概念股在上半年行情走势较强。从营收和新签合同额表现来看，2023H1八大建筑央企均实现了增长。从资本运作来看，自2022年11月涉房企业再融资政策放开后，建筑央企有动力通过再融资扩张规模，强化市值管理动力，建筑央企再融资渠道逐渐打开。 投资建议 宏观政策端，2023年以来在推动消费、提振内需、促进发展的前提下，中央对建筑行业的政策以支持发展为主。7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位，预计后续稳增长将持续发力，建筑行业景气度有望保持高位。我国与“一带一路”沿线国家的贸易往来日益紧密，下半年“一带一路”峰会的召开也将为建筑企业扩大海外市场提供良好契机。内在管理端，2023年国资委开始执行“一利五率”考核，纳入净资产收益率和现金流两个新指标，对建筑行业影响较大，有望引导建筑企业提升ROE水平和利润含金量。我们认为在中国特色估值体系下，建筑央企有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在旧改、工业化、数字化、绿色化、新能源等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头。 风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、建筑企业融资政策收紧。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、政策演绎：一带一路海外订单持续拓展，城市更新释放新机遇4 1.1、一带一路拓展海外市场，海外订单增加4 1.2、国企改革新变化，两利四率到一利五率7 1.3、特大城市启动城市更新，释放建筑业务新需求8 1.4、聚焦工业化、数字化、绿色化三大发展方向11 1.5、入局新能源运营建造，建筑央企均有布局12 2、行业表现：建筑装饰板块跑赢大盘，基建投资增速环比收窄14 2.1、板块指数整体跑赢大盘，跟踪建筑企业股价表现良好14 2.2、板块配置偏重建筑央企，PB估值处于历史较低区间16 2.3、房地产投资和销售降幅扩大，基建投资同比增速收窄18 3、建筑央企：业绩表现良好，新签合同保持增长20 3.1、营收利润保持增长，新签合同额持续攀升21 3.2、再融资政策放开，建筑央企动作加快22 3.3、整体股价呈上涨趋势，整体估值仍有上行空间23 4、投资建议24 5、风险提示25 图表目录 图1：2023H1中国对外承包工程业务完成额同比增长6 图2：2023H1对外承包工程业务新签合同额有所下降6 图3：2023H1一带一路国家订单完成额和新签合同额占比均超过50%6 图4：2023H1八大央企均实现海外新签合同7 图5：2023H1八大央企中中国能建海外合同占比最高7 图6：2023H1中国交建净利率较2022年底提升较多8 图7：2023H1中国交建资产负债率较2022年底提升较多8 图8：2023H1八大央企ROE保持相对稳定8 图9：2023H1八大央企营业现金比率保持相对稳定8 图10：六大央企积极参与城市更新工程项目建设10 图11：2022年发电新增设备容量同比增长13.3%12 图12：2022年风电、太阳能发电合计新增装机占比63%12 图13：2022年传统发电新增设备容量同比下降3.2%12 图14：2022年新能源发电新增设备容量同比增长22.0%12 图15：A股建筑装饰指数自年初表现排名全行业第八位14 图16：A股建筑装饰指数自年初以来整体跑赢大盘14 图17：工程咨询服务板块指数表现优于其他板块15 图18：年初至今跟踪建筑企业股价表现良好15 图19：2023Q2建筑公募基金持仓总市值环比增长6.72%16 图20：建筑配置比例自2018Q1以来均低于标准配置比例16 图21：建筑装饰指数PE-Band：指数估值处于相对稳定区间18 图22：房地产指数PB-Band：指数估值处于历史较低区间18 图23：2023年1-8月房地产开发投资额同比下降8.8%19 图24：2023年1-8月房地产开发企业到位资金下降12.9%19 图25：2023年1-8月商品房销售面积同比下降7.1%19 图26：2023年1-8月商品房销售金额同比下降3.2%19 图27：2023年1-8月基建投资同比增长8.96%（%）20 图28：2023年1-8月电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增速有所回升（%）20 图29：2023年1-7月累计发行新增专项债速度加快（亿元）20 图30：2023年1-7月城投债净融资额同比增长25.3%20 图31：2023H1中国能建和中国化学营收增速较快21 图32：2023H1中国中冶归母净利润增速较快21 图33：2023H1中国电建毛利率表现较好21 图34：2023H1六家建筑央企较2022年净利率实现增长21 图35：八大建筑央企2023H1营业收入行业占比有所回升22 图36：八大建筑央企2023H1归母净利润行业占比有所下降22 图37：2023H1中国能建和中国化学新签合同额保持高增长22 图38：2023年以来中国中铁以超过25%的股价涨幅领跑23 图39：八大央企中仅中国能建PE超过1024 图40：八大央企中仅中国能建PB接近124 表1：2023年前三季度中央对建筑行业政策以支持为主4 表2：基础设施建设领域一直是“一带一路”合作重点5 表3：近四年中央多次调整国企考核体系7 表4：2021年以来特大城市对城中村改造的政策支持力度不断加大9 表5：2022年八大央企在建筑工业化、数字化、绿色化领域实现突破11 表6：中国电建和中国能建2022年新增风电装机规模超200万千瓦（万千瓦）13 表7：2022年八大央企均在新能源建设领域有所布局13 表8：2023Q2中国中铁、上海建工、中国铁建环比持仓增加股数较多17 表9：2022年底以来建筑央国企积极进行资本运作23 表10：我们持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头24 1、政策演绎：一带一路海外订单持续拓展，城市更新释放新机遇 2023年以来，在推动消费、提振内需、促进发展的前提下，中央对建筑行业的 政策以支持发展为主。从具体政策来看，做强国企、加强基建、扩大产业投资成为政策主流，7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位，提出要以工业化、数字化、绿色化为方向，希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，为后续行业发展提供了较为清晰的方向。 部门日期政策内容 表1：2023年前三季度中央对建筑行业政策以支持为主 财政部2023/1/3 财政部部长刘昆表示要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。国务院国资委召开地方国资委负责人会议，提出要进一步做强做优做大国有资本和国有企业， 国务院国资委 2023/1/12 全面加快建设世界一流企业，充分发挥国有经济主导作用和战略支撑作用。 国家开发银行 2023/1/18服务全面加强基础设施建设，助力扩大国内需求，支持现代化产业体系。 中央政治局 习近平总书记主持中共中央政治局第二次集体学习并发表重要讲话，强调要搞好统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，实现国民 2023/1/31 经济良性循环。完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。政府工作报告指出，创新投融资体制机制，预算内投资引导和撬动社会投资成倍增加，增加地 国务院 2023/3/14 方政府专项债券额度，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设，鼓励社会资本参与建设运营，调动民间投资积极性。住房和城乡建设部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说，稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用。要以工业化、数字化、绿色化为方向，大力推动建筑业持 住建部 2023/7/27 续健康发展，充分发挥建筑业“促投资、稳增长、保就业”的积极作用。希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，促进企业转型升级和高质量发展。 资料来源：中国政府网、新浪财经等、开源证券研究所 我们认为，从政策层面来看，后续建筑行业主要有五大发展优势：一带一路带动海外基建投资，国企改革推动做大做强，特大城市城中村改造释放需求，工业化、数字化、绿色化三大发展方向以及新能源领域投资建设。 1.1、一带一路拓展海外市场，海外订单增加 自“一带一路”相关国际论坛及座谈会以来，基础设施建设领域一直是合作重点。2016年8月17日，推动“一带一路”建设工作座谈会提出，重点支持基础设施互联互通、能源资源开发利用、经贸产业合作区建设、产业核心技术研发支撑等战略优先项目；2019年4月17日，在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，各方高 度重视基础设施互联互通对经济增长的拉动作用；2021年11月11日，第三次“一 带一路”建设座谈会把基础设施“硬联通”作为重要方向；2021年3月13日“十四 五”规划中，要求推进基础设施互联互通，构建以新亚欧大陆等经济走廊为引领，以中欧班列、陆海新通道等大通道和信息高速路为骨架，以铁路、港口、管网等为依托的互联互通网络，打造国际陆海贸易新通道。2023年下半年，“一带一路”第三次峰会也将召开，相关合作及订单扩容值得期待。 标题标题标题 表2：基础设施建设领域一直是“一带一路”合作重点 2013年11月 2014年11月 “一带一路”上升为国家战略 成立丝路基金--“一带一路”专项投资基金 2013年11月，十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出“加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局”。 2014年11月8日，习近平总书记在“加强互联互通伙伴关系”东道主伙伴对话会上宣布中国 将出资400亿美元成立丝路基金，为“一带一路”沿线国家基础设施、资源开发、产业合作和 金融