公司动态研究报告：植脂末基本盘稳固，增长业务空间充足

证 券 研2023年07月21日 究 报植脂末基本盘稳固，增长业务空间充足 告—佳禾食品（605300.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌客户结构优化，B端盈利能力趋稳 植脂末业务方面，公司作为植脂末业务龙头企业，以强研发 当前股价（元） 21.6 总市值（亿元）86 总股本（百万股）400 基本数据2023-07-20 能力全面提供零反脂产品，并通过一站式服务满足大客户定制化需求，2022年前五大客户集中度为40.82%，基本盘创收稳定。同时公司发展经销渠道以加大中小客户比例，以标准品形式提高议价权，另外向食品工业、餐饮、保健品等多种业态拓展，目前食品工业企业扩展表现较好。在客户多元 流通股本（百万股） 58 化、渠道多样化趋势下，逐步稳定植脂末业务盈利能力。咖 52周价格范围（元） 12.25-23.07 啡业务方面，公司以领先生产工艺为竞争力，在定增项目落 日均成交额（百万元） 37.21 地，精品咖啡生产线扩充、产能利用率渡过爬坡期后，盈利能力预计有效提升。 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《佳禾食品（605300）：Q2业绩超预期，期待咖啡业务起量》2023-07-11 2、《佳禾食品（605300）：定增扩产咖啡，打造第二增长曲线》2023-05-31 3、《佳禾食品（605300）：业绩超预期，改善在加速》2023-04-29 相关研究 公司研究 ▌两大品类推广，C端想象空间充足 金猫咖啡方面，公司以生产厂家起家，具备较强的新品迭代能力，后续将推出包装更美观、性价比更强的C端咖啡产品。非常麦燕麦奶方面，公司以燕麦奶消费者教育为核心，以推广燕麦奶品类为主，共同培育市场。目前C端团队独立运作，以线上线下相结合方式推广两大品牌，线上通过直播、品牌露出等做大曝光量，线下则进行灵活式整合营销，C端以品类为谋，产品为基，稳步积累品牌势能。 ▌盈利预测 暂不考虑定增影响，我们预计2023-2025年EPS为0.69/0.98/1.34元，当前股价对应PE分别为31/22/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,428 3,247 4,220 5,324 增长率（%） 1.2% 33.8% 30.0% 26.2% 归母净利润（百万元） 115 276 394 536 增长率（%） -23.4% 138.8% 42.9% 36.1% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.69 0.98 1.34 ROE（%） 5.7% 12.7% 16.6% 20.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,428 3,247 4,220 5,324 现金及现金等价物 541 639 803 1,040 营业成本 2,129 2,707 3,484 4,363 应收款 428 445 462 511 营业税金及附加 10 14 18 21 存货 360 373 432 480 销售费用 67 78 97 117 其他流动资产 826 930 1,018 1,076 管理费用 69 75 93 112 流动资产合计 2,154 2,386 2,716 3,107 财务费用 -18 6 2 -5 非流动资产: 研发费用 29 39 51 64 金融类资产 788 888 968 1,018 费用合计 148 197 242 288 固定资产 670 652 619 582 资产减值损失 -10 -3 0 0 在建工程 44 18 7 3 公允价值变动 16 13 10 8 无形资产 55 53 50 47 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 营业利润 157 347 492 667 其他非流动资产 148 148 148 148 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 957 909 863 819 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 3,111 3,296 3,579 3,926 利润总额 153 344 491 668 流动负债: 所得税费用 37 69 98 132 短期借款 555 585 605 615 净利润 115 276 394 536 应付账款、票据 362 373 432 480 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 109 109 109 归母净利润 115 276 394 536 流动负债合计 1,040 1,084 1,163 1,226 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.2% 33.8% 30.0% 26.2% 归母净利润增长率 -23.4% 138.8% 42.9% 36.1% 盈利能力毛利率 12.3% 16.6% 17.4% 18.1% 四项费用/营收 6.1% 6.1% 5.7% 5.4% 净利率 4.8% 8.5% 9.3% 10.1% ROE 5.7% 12.7% 16.6% 20.2% 偿债能力资产负债率 35.0% 34.4% 33.9% 32.5% 净利润 115 276 394 536 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 1.0 1.2 1.4 折旧摊销 72 47 46 44 应收账款周转率 5.7 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 16 13 10 8 存货周转率 5.9 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -79 -20 -27 -51 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 124 316 423 536 EPS 0.29 0.69 0.98 1.34 投资活动现金净流量 -429 -55 -37 -9 P/E 74.9 31.4 21.9 16.1 筹资活动现金净流量 404 -105 -169 -242 P/S 3.6 2.7 2.0 1.6 现金流量净额 98 156 218 285 P/B 4.3 4.0 3.7 3.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 49 49 49 49 负债合计 1,090 1,134 1,212 1,276 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,022 2,162 2,367 2,651 负债和所有者权益 3,111 3,296 3,579 3,926 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。