动态点评：积极把握行业复苏机遇，多点布局有望持续释放业绩

福田汽车（600166）动态点评 / 积极把握行业复苏机遇，多点布局有望持续释放业绩 / 2023年07月21日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润约为58,000万元，同比+166%左右；实现扣非净利润约为39,062万元，同比+435%左右。 【评论】 积极把握行业复苏机遇，主营业务实现量质齐升。迈入2023年商用车行业压制因素逐步缓和，回暖积极信号持续释放，根据中汽协数据显示，23H1我国商用车产/销分别实现196.7万辆/197.1万辆，同比分别+16.9%/+15.8%。公司紧抓行业复苏机遇，商用车销量实现30.39万台，同比+21.5%，各产品线全面发展，中重卡/轻卡/客车/发动机产品分别实现销量6.36万辆/20.78万辆/3.03万辆/13.78万台，同比分别+9.2%/+22.6%/+48.7%/+19.2%。同时，公司持续推进全价值链降本增效，盈利能力提升持续兑现。公司具备品牌优势和规模优势，后续有望持续享受行业复苏红利。 海外布局迎来收获期，出口有望持续提供业绩增长动能。公司加速抢滩国际市场，欧洲、泰国等战略市场突破不断，2022年公司出口销量实现8.77万辆，同比+56.4%，实现连续12年蝉联商用车出口第一；23H1公司出口继续保持强势，销量达6.06万辆，同比+30.8%。未来在“聚焦核心+补足短板+完善生态”多轮共驱下，公司国际化经营战略有望迎来收获期。 新能源布局与时偕行，“三驾马车”共驱成长。公司前瞻布局新能源赛道，坚持核心技术自主研发，新能源业务取得了快速发展，2022年实现销量2.18万辆，同比增长154.8%；23H1实现销量1.63万辆，同比增长104.9%。公司始终坚持“以质取胜”，积极修炼内功，未来新能源战略、生态规划布局、智蓝技术品牌“三驾马车”有望蓄力长期成长。 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586305 相对指数表现 24.17% 15.69% 7.20% -1.29% -9.77% -18.26% 7/219/2111/211/213/215/21 福田汽车沪深300 基本数据总市值（百万元) 29453.85 流通市值（百万元) 24196.71 52周最高/最低（元） 3.83/2.47 52周最高/最低（PE） 131.62/-5.87 52周最高/最低（PB） 2.28/1.64 52周涨幅（%） 24.75 52周换手率（%） 256.70 相关研究 《市占率稳中有进，海外市场拓展加速》 2023.05.12 《主力车型市占率提升明显，行业复苏公司有望充分受益》 2023.03.16 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，同时公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上；中长期，公司在高端化与新能源产品积极布局，有望持续带来业绩增长动能。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为568.08和694.06、830.17亿元，归母净利润分别为15.62、24.69和31.49亿元，对应EPS分别为0.20、 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46446.74 56808.30 69405.50 83017.07 增长率(%) -15.51% 22.31% 22.17% 19.61% EBITDA（百万元） 1912.19 2282.62 3006.78 3987.43 归母净利润（百万元） 65.11 1561.54 2468.67 3148.62 增长率(%) 101.29% 2298.35% 58.09% 27.54% EPS(元/股) 0.01 0.20 0.31 0.39 市盈率（P/E） 281.00 19.17 12.13 9.51 市净率（P/B） 1.66 2.02 1.73 1.46 EV/EBITDA 9.85 9.59 5.68 2.21 0.31和0.39元，对应PE分别为19、12和10，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 商用车市场复苏不及预期 原材料成本下降不及预期 海外市场销量不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8569.6714370.2319172.2527059.83 存货 5866.476939.578197.7710624.09 流动资产应收及预付 非流动资产 25726.2825429.6425441.6825467.00 固定资产 9289.918946.238403.857851.87 无形资产 4340.383960.384280.384370.38 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 48514.6756097.6063329.4076649.74 短期借款 200.041000.041400.04800.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 7400.388277.079626.6111224.64 长期借款 4284.474884.474484.474684.47 其他非流动负债 1381.161386.651391.651396.65 实收资本 8003.767918.587918.587918.58 留存收益 -3795.23-2233.68234.993383.61 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 22788.38 4796.51 3555.73 5620.93 1422.84 5052.22 29111.94 21511.52 5665.63 0.00 34777.57 9548.50 13587.03 30667.95 5574.97 3783.18 5920.93 1351.70 5250.41 34813.88 25536.77 6271.12 0.00 41085.00 9339.80 14854.68 37887.72 6566.13 3951.57 6120.93 1284.11 5352.41 39984.30 28957.65 5876.12 0.00 45860.42 9339.80 17323.35 51182.74 8558.99 4939.82 6820.93 1219.91 5203.91 49944.70 37920.02 6081.12 0.00 56025.82 9339.80 20471.97 少数股东权益 150.07157.91145.63151.94 负债和股东权益48514.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 56097.60 63329.40 76649.74 营业成本 41161.5850110.6060549.3672083.72 销售费用 1788.332029.342379.672822.58 研发费用 1592.401590.632012.762490.51 资产减值损失 -192.59-30.00 20.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -230.81795.32694.06830.17 其他收益 218.33227.23277.62332.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 63.10160.00260.11182.50 利润总额 136.141913.892995.593847.48 净利润 42.611569.392456.393154.93 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 65.111561.542468.673148.62 少数股东损益 EBITDA 46446.74 285.29 1485.82 -84.43 36.06 16.70 97.63 24.60 93.53 -22.50 1912.19 56808.30 346.53 1590.63 334.33 0.00 5.11 1803.89 50.00 344.50 7.85 2282.62 69405.50 401.16 1943.35 326.64 0.00 6.25 2790.48 55.00 539.21 -12.28 3006.78 83017.07 456.59 2324.48 263.92 0.00 7.47 3734.98 70.00 692.55 6.31 3987.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 869.94 4766.75 5063.95 8579.58 净利润 42.61 1569.39 2456.39 3154.93 折旧摊销 1672.10 914.83 609.96 816.18 营运资金变动 -1124.57 2742.93 2452.67 5092.97 其它 279.80 -460.40 -455.07 -484.50 投资活动现金流 -145.35 342.24 203.41 158.64 资本支出 -1279.63 -34.89 -88.64 -180.03 投资变动 68.00 -420.00 -400.00 -490.00 其他 1066.29 797.13 692.06 828.67 筹资活动现金流 1105.75 691.57 -465.34 -850.64 银行借款 5073.44 1400.00 0.00 -400.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3160.99 -293.89 0.00 0.00 其他 -7128.68 -414.53 -465.34 -450.64 现金净增加额 1901.60 5800.56 4802.02 7887.58 期初现金余额 5065.35 6966.95 12767.51 17569.53 期末现金余额主要财务比率 6966.95 12767.51 17569.53 25457.11 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -15.51% 22.31% 22.17% 19.61% 营业利润增长 101.97% 1747.62% 54.69% 33.85% 归属母公司净利润增长 101.29% 2298.35% 58.09% 27.54% 获利能力（%）毛利率 11.38% 11.79% 12.76% 13.17% 净利率 0.09% 2.76% 3.54% 3.80% ROE 0.48% 10.51% 14.25% 15.38% ROIC 0.40% 5.26% 8.26% 9.79% 偿债能力资产负债率（%） 71.68% 73.24% 72.42% 73.09% 净负债比率 - - - - 流动比率 0.78 0.88 0.95 1.02 速动比率 0.47 0.58 0.66 0.73 营运能力总资产周转率 0.96 1.01 1.10 1.08 应收账款周转率 12.29 12.40 12.75 11.47 存货周转率 7.92 8.19 8.47 7.81 每股指标（元）每股收益 0.01 0.20 0.31 0.39 每股经营现金流 0.11 0.60 0.63 1.07 每股净资产 1.70 1.86 2.16 2.56 估值比率P/E 281.00 19.17 12.13 9.51 P/B 1.66 2.02 1.73 1.46 EV/EBITDA 9.85 9.59 5.68 2.21 资料来源：Choice