汽车行业特斯拉系列报告三十：23Q2业绩稳健，智能驾驶拐点已至

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年07月20日 23Q2业绩稳健智能驾驶拐点已至 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%-1%-7%-12%-18% -24% 2022/072022/102023/012023/042023/07 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 特斯拉系列报告三十 事件概述: 北京时间23年7月20日早5:30，特斯拉公布23Q2财报： 销量： 23Q2全球交付46.6万辆，同比/环比分别为 +83.0%/+10.2%； 其中S/X交付1.9万辆，同比/环比分别为 +19.0%/+79.8%。3/Y交付44.7万辆，同比/环比分别为 +87.4%/+8.4%。 收入： 23Q2公司汽车收入212.7亿美元，同比/环比分别为 +45.7%/+6.5%； 23Q2公司总收入249.3亿美元，同比/环比分别为 47.2%/+6.8%。 毛利： 23Q2汽车业务毛利为40.1亿美元，同比/环比分别为 +0.2%/-2.8%； 23Q2汽车业务毛利率为19.2%，同比/环比分别为-8.7pts/-1.9pts； 23Q2总毛利为45.3亿美元，同比/环比分别为 +7.1%/+0.5%； 23Q2总毛利率为18.2%，同比/环比分别为-6.8pts/- 1.2pts，符合华尔街预期。 EPS： 23Q2non-GAAPEPS为0.91美元，超越华尔街预期。 分析与判断: ►营收小幅下降盈利符合预期 营收端：23Q2公司总收入249.3亿美元，同比/环比分别为47.2%/+6.8%。其中： 23Q2汽车收入212.7亿美元，同比/环比分别为 +45.7%/+6.5%。单车ASP方面，受到调价和汇兑损失影 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 响，23Q2较23Q1出现下滑；剔除新能源积分收入后，由 4.6万美元降低至4.5万美元。 23Q2能源业务收入为15.1亿美元，同比/环比分别为+74.2%/-1.3%；同环比的变化主要来源于储能设备装机量的变化。（23Q2为3,653MWh，同比+222.4%）。 23Q2服务和其他业务收入为21.5亿美元，同比/环 比分别为+43.6%/+8.0%。 利润端：23Q2在GAAP准则下归属普通股东净利润为27.0亿美元，同比/环比分别为+19.7%/+7.6%；净利率为10.8%，环比持平。单车净利润方面，23Q2约为5,800美元，较23Q1下降144美元。23Q2non-GAAPEPS为$0.91，超越华尔街预期，主要为汇兑相关收益所致。 毛利方面，23Q2汽车业务毛利率为19.2%，同比/环比分别为-8.7pts/-1.9pts。23Q2总毛利率为18.2%，同比/环比分别为-6.8pts/-1.2pts，符合华尔街预期。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）23Q2产品矩阵和价格影响；2）4680电池的爬产成本；3）Cybertruck、AI等相关项目运营费用；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，23Q1经营性利润率为11.4%，同比/环比分别为-5.3pts/-1.8pts。 ►费用率保持稳定产能持续爬升 费用端：23Q2公司研发费用为9.4亿美元，同比/环比分别为+41.4%/+22.3%；研发费用率为3.8%，较22年全年研发费用率持平。 22Q2销售管理费用为11.9亿美元，同比/环比分别为+23.9%/+10.7%；销管费用率为4.8%，较22年全年销管费用率持平。 产能端：据公司公告，柏林工厂产能为37.5万辆/ 年；德州工厂产能超过25万辆/年；上海工厂产能大于75万辆/年；加州工厂则具有55万Model3/Y和10万S/X的产能。 销量预期：公司表示，23年销量目标维持180万辆的指引。新车型方面，公司表示Cybertruck将于今年下半年开启交付并于明年实现大规模量产。 ►智能化拐点已至FSD加速向上 FSD使用率拐点已现。据特斯拉官方数据，累计FSD使用里程数由Q1末的约1.3亿英里提升至月3.1亿英里。自特斯拉V11.4版本更新后，使用率快速突破；据我们计算3月使用率仅约为3.8%，4月快速提升至约11.2%；截至6月约为14%。特斯拉官方表示，Dojo7月份已经开始量产，明年年底前神经网络训练能力能够达到100exa-Flops。当前限制FSD发展的核心因素是数据训练量，Dojo量产后续神经网络训练速度会持续加快，训练成本逐步下降。我们认为，特斯拉FSD拐点已至，随着未来功能的持续迭代，有望从渗透率、使用率等多个维度实现突破，引领行业智能驾驶加速的大趋势。 投资建议： 特斯拉将通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶- 【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601689.SH 拓普集团 71.71 买入 0.93 2.23 3.20 4.65 77.1 32.2 22.4 15.4 603179.SH 新泉股份 46.20 买入 0.75 1.70 2.57 3.28 61.6 27.2 18.0 14.1 001311.SZ 多利科技 56.70 买入 3.64 3.85 5.00 7.01 15.6 14.7 11.3 8.1 002472.SZ 双环传动 30.70 买入 0.46 1.00 1.41 1.66 66.7 30.7 21.8 18.5 688533.SH 上声电子 46.58 买入 0.41 1.36 2.29 3.36 113.6 34.3 20.3 13.9 600933.SH 爱柯迪 22.60 买入 0.36 0.96 1.33 1.83 62.8 23.5 17.0 12.3 301307.SZ 美利信 35.52 买入 0.63 1.37 1.83 2.47 56.4 25.9 19.4 14.4 603596.SH 伯特利 82.11 买入 1.24 2.45 3.48 4.70 66.2 33.5 23.6 17.5 688326.SH 经纬恒润-W 148.16 买入 1.62 2.53 4.71 6.93 91.5 58.6 31.5 21.4 002920.SZ 德赛西威 151.10 增持 1.51 3.03 4.20 5.36 100.1 49.9 36.0 28.2 688007.SH 光峰科技 20.78 买入 0.52 0.35 0.84 1.09 40.0 59.4 24.7 19.1 603997.SH 继峰股份 14.27 买入 0.12 0.42 0.62 1.05 118.9 34.0 23.0 13.6 603348.SH 文灿股份 49.40 买入 0.38 0.80 1.63 3.00 130.0 61.8 30.3 16.5 603305.SH 旭升集团 25.66 买入 0.92 1.05 1.42 1.79 27.9 24.4 18.1 14.3 605128.SH 上海沿浦 42.39 买入 0.88 1.91 3.83 5.36 48.2 22.2 11.1 7.9 603786.SH 科博达 75.16 买入 0.97 1.48 2.04 2.94 77.3 50.8 36.8 25.6 600660.SH 福耀玻璃 36.21 买入 1.23 2.03 2.46 3.02 29.4 17.8 14.7 12.0 601799.SH 星宇股份 131.00 买入 3.41 4.20 6.05 7.90 38.4 31.2 21.7 16.6 300258.SZ 精锻科技 12.91 买入 0.36 0.61 0.78 1.00 35.5 21.2 16.6 12.9 （收盘价截至2023/7/20），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与计算机组、建材组、通信组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% ModelS/XModel3/Y ModelS/X环比Model3/Y环比 ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 图3国产Model3和ModelY月度交付量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 100% 50% 0% -50% -100% 0 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 -150% 国产Model3国产ModelY国产Model3环比国产ModelY环比 注：国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付 表1特斯拉核心财务数据 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 总交付量（万辆） 25.5 34.4 40.5 42.3 46.6 同比（%） 26.5% 42.5% 31.3% 36.4% 83.0% 环比（%） -17.9% 35.0% 17.9% 4.3% 10.2% ModelS/X（万辆） 1.6 1.9 1.7 1.1 1.9 同比（%） 751.9% 101.2% 45.8% -27.4% 19.0% 环比（%） 9.8% 15.5% -8.2% -37.6% 79.8% Model3/Y（万辆） 23.9 32.5 38.8 41.2 44.7 同比（%） 19.6% 40.1% 30.7% 39.6% 87.4% 环比（%） -19.2% 36.3% 19.4% 6.2% 8.4% 营业总收入（百万美元） 16,934.0 21,454.0 24,318.0 23,329.0 24,927.0 同比（%） 41.6% 55.9% 37.2% 24.4% 47.2% 环比（%） -9.7% 26.7% 13.3% -4.1% 6.8% 汽车业务收入（百万美元） 14,602.0 18,692.0 21,307.0 19,963.0 21,268.0 同比（%） 43.1% 55.0% 33.4% 18.4% 45.7% 环比（%） -13.4% 28.0% 14.0% -6.3% 6.5% 其中： 汽车销售收入（百万美元） 13,670.0 17,785.0 20,241.0 18,878.0 20,419.0 新能源积分收入（百万