特斯拉系列报告二十九：23Q2产销创新高 智能驾驶拐点将近

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年07月03日 23Q2产销创新高智能驾驶拐点将近 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%1%-4%-10%-16% -22% 2022/062022/092022/122023/032023/06 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 特斯拉系列报告二十九 事件概述: 北京时间23年7月3日，特斯拉发布23Q2交付量及产量： 23Q2全球交付46.6万辆，同比/环比分别为 +83.0%/+10.2%；23H1合计交付88.9万辆，同比/环比分别为+57.4%/+18.7%。 其中S/X交付1.9万辆，同比/环比分别为 +19.0%/+79.8%。3/Y交付44.7万辆，同比/环比分别为 +87.4%/+8.4%。 23Q2全球生产48.0万辆，同比/环比分别为 +85.5%/+8.8%；23H1合计生产92.1万辆，同比/环比分别为+63.2%/+14.3%。 其中S/X生产1.9万辆，同比/环比分别为 +18.8%/+0.3%。3/Y生产46.0万辆，同比/环比分别为 +90.0%/+9.2%。 分析与判断: ►产销创历史新高中美市场表现优秀 交付量：23Q2特斯拉各车型合计交付46.6万辆，同比/环比分别为+83.0%/+10.2%，再创历史新高，超越华尔街一致预期44.7万辆。作为销售主力车型的Model3/Y交付44.7万辆，占23Q2交付量比例95.9%。23H1合计交付88.9万辆，占22年全年交付量的67.7%。我们预计 23年特斯拉全年交付180万辆。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y23年4 月、5月交付量分别为4.0万辆和4.3万辆，同比 +2542.6%/+332.7%。从上险数据推算，23年6月交付量约为7.2万辆；23Q2中国内地销量总计约为15.5万辆，同比/环比+73.6%/+12.8%。出口方面，据中汽协数据，23M1-2约为7.1万辆，同比/环比+218.1%/-10.8%。中国区域23Q2在特斯拉未进一步降价且小幅涨价的背景下，需求保持强势，我们预计23年中国交付量约为60万辆。 美国销量：据Marklines数据，23年4月、5月美国特斯拉交付量分别为5.6万辆和5.7万辆，同比 +22.8%/+26.9%，环比-5.1%/+1.6%。我们预计美国 23Q1销量约为17.6万，同比/环比分别为 +35.1%/+1.5%。我们认为，由于美国市场竞争较弱，特 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 斯拉头部地位稳固，我们判断特斯拉美国销量将以产能为制约条件，23年美国交付预期约为70万辆。 欧洲销量：我们预计，23Q2欧洲特斯拉注册量约为 9.2万辆，同比/环比+252.0%/-1.9%。据TroyTeslike数据，23年4月、5月特斯拉欧洲注册量分别为1.4万辆和 3.0万辆。因去年同期疫情所导致的上海工厂停工所带来 的低基数影响，同比分别+902.8%/1811.7%。我们预测，23年欧洲交付预期约为35-40万辆。 产量/产能：23Q2特斯拉总产量达到48.0万辆，同比/环比分别为+85.5%/+8.8%，再次创造历史新高，超过同期交付量。据特斯拉官方数据，目前上海工厂是特斯拉旗下产能最高的工厂，年产能超过75万辆。柏林和德 州工厂产能分别超过35万辆/年和25万辆/年。加州工厂则具有55万Model3/Y和10万S/X的产能。 ►全球市场销量稳定Model3改款在即 需求强势增长，降价预期减弱。特斯拉于23年1月在全球范围内下调售价，开启以价换量的策略。23Q2特斯拉并未选择继续降价而在中美两地分别进行了涨价调整，从数据层面看，涨价未影响特斯拉销量，23Q2中美两地仍然保持强势增长。Model3改款也有望于23年下半年推出，新车上市有望维持销量势头。结合销量和产能情况，我们判断23年特斯拉进行主动降价的可能性较低。 ►技术变革加速自动驾驶或迎拐点 FSDV12版本有望开启端到端AI。特斯拉FSDV12版本将采用端到端的AI算法模型，将“感知”和“决策”融合到一个模型中。主要优势有1）通过一个模型实现了多种模型的功能，研发人员只需要针对这一个模型进行整体训练、优化，即可实现性能上的提升。因此可以更好地集中资源，实现功能聚焦。2）输入传感器信号后可以直接输出车控信号，降低级联误差的概率，提升系统性能的上限。特斯拉FSD在近年来持续迭代，随着FSD的覆盖面逐步扩大，自动驾驶技术接受度有望迎来拐点。 投资建议： 特斯拉将通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成。推荐： 1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、多利科技、上声电子、爱柯迪、美利信】。 2、智能电动增量：从车型智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒 润-W】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601689.SH 拓普集团 80.70 买入 0.93 2.11 3.06 4.44 86.8 38.2 26.4 18.2 603179.SH 新泉股份 43.89 买入 0.75 1.60 2.45 3.12 58.5 27.4 17.9 14.1 001311.SZ 多利科技 57.43 买入 3.64 3.85 5.00 7.01 15.8 14.9 11.5 8.2 002472.SZ 双环传动 36.30 买入 0.46 1.00 1.41 1.66 78.9 36.3 25.7 21.9 688533.SH 上声电子 46.73 买入 0.41 1.36 2.29 3.36 114.0 34.4 20.4 13.9 600933.SH 爱柯迪 23.29 买入 0.36 0.92 1.31 1.82 64.7 25.3 17.8 12.8 301307.SZ 美利信 33.81 买入 0.63 1.37 1.83 2.47 53.7 24.7 18.5 13.7 603596.SH 伯特利 79.26 买入 1.24 2.45 3.48 4.70 63.9 32.4 22.8 16.9 688326.SH 经纬恒润-W 144.39 买入 1.62 2.53 4.71 6.93 89.1 57.1 30.7 20.8 002920.SZ 德赛西威 155.81 增持 1.51 3.03 4.20 5.36 103.2 51.4 37.1 29.1 688007.SH 光峰科技 20.85 买入 0.52 0.35 0.84 1.09 40.1 59.6 24.8 19.1 603997.SH 继峰股份 14.30 买入 0.12 0.43 0.63 1.05 119.2 33.3 22.7 13.6 603348.SH 文灿股份 43.81 买入 0.38 1.50 2.45 3.56 115.3 29.2 17.9 12.3 603305.SH 旭升集团 27.87 买入 0.92 1.05 1.42 1.79 30.3 26.5 19.6 15.6 605128.SH 上海沿浦 40.51 买入 0.88 1.91 3.83 5.36 46.0 21.2 10.6 7.6 603786.SH 科博达 65.70 买入 0.97 1.48 2.04 2.94 67.6 44.4 32.2 22.3 600660.SH 福耀玻璃 35.85 买入 1.23 2.03 2.46 3.02 29.1 17.7 14.6 11.9 601799.SH 星宇股份 123.60 买入 3.41 4.20 6.05 7.90 36.3 29.4 20.4 15.6 300258.SZ 精锻科技 14.49 买入 0.36 0.62 0.79 1.00 39.9 23.3 18.3 14.5 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/7/3），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与计算机组、建材组、通信组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比 ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 图3国产Model3和ModelY月度交付量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 100% 50% 0% -50% -100% 0 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 -150% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 总交付量（万辆） 31.0 25.5 34.4 40.5 42.3 同比（%） 67.7% 26.5% 42.5% 31.3% 36.4% 环比（%） 0.5% -17.9% 35.0% 17.9% 4.3% ModelS/X（万辆） 1.5 1.6 1.9 1.7 1.1 同比（%） 626.3% 751.9% 101.2% 45.8% -27.4% 环比（%） 25.2% 9.8% 15.5% -8.2% -37.6% Model3/Y（万辆） 29.5 23.9 32.5 38.8 41.2 同比（%） 61.5% 19.6% 40.1% 30.7% 39.6% 环比（%） -0.5% -19.2% 36.3% 19.4% 6.2% 营业总收入（百万美元） 18,756.0 16,934.0 21,454.0 24,318.0 23,329.0 同比（%） 80.5% 41.6% 55.9% 37.2% 24.4% 环比（%） 5.9% -9.7% 26.7% 13.3% -4.1% 汽车业务收入（百万美元） 16,861.0 14,602.0 18,692.0 21,307.0 19,963.0 同比（%） 87.3% 43.1% 55.0% 33.4% 18.4% 环比（%） 5.6% -13.4% 28.0% 14.0% -6.3% 其中： 汽车销售收入（百万美元） 15514.0 13670.0 17785.0 20241.0 18878.0 新能源积分收入（百万美元） 679.0 344.0 286.0 467.0 521.0 租赁收入（