公司首次覆盖报告：深耕汽车外饰三十余载，轻装上阵拐点已至

深耕汽车外饰三十余载，轻装上阵拐点已至 模塑科技深耕保险杠等汽车外饰件超过30年，客户资源丰富，已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。2017-2021年公司海外子公司拖累了公司整体业绩。2021年9月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续，集中优势支持墨西哥名华，有效提高了生产效率。随着公司剥离美国名华以及海内外优质新项目的量产爬坡，公司整体盈利水平有望持续恢复，我们认为业绩拐点已至。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.9/7.0/8.0亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元/股，对应当前股价PE分别为8.4/7.1/6.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 汽车外饰件市场规模稳定增长，2021年市场规模近900亿元 汽车饰件是集装饰和美容汽车作用且具有一定安全、功能性的零部件，主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类，其中汽车外饰件单车价值量大约在2200-3000元区间。2016-2021年中国外饰件市场规模年均复合增速约4.5%，2021年中国外饰件市场规模为873亿元。从竞争格局上看，就国内乘用车保险杠细分行业而言，行业内企业数量较多，其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业。 客户资源优质丰富，产能扩建稳步推进 2021年公司保险杠产品销量为389万套，同比+28.0%。据Marklines数据，公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型，2021年公司重要客户特斯拉销售收入为6.5亿元，同比+98.5%；小鹏贡献营业收入0.8亿元，同比+230.2%。产能方面，为满足客户的产能需求，公司决定在辽宁省沈阳市投资设立大东工厂，已于2023年4月14日正式投产启用，具备200万条/年（约50万车套）的汽车保险杠生产及交付能力，专为华晨宝马X5车型及未来项目建设，为公司成长提供有力保障。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新项目开拓不及预期、新产能建设进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：主营汽车外饰件，业绩有望迎来拐点 公司深耕保险杠等汽车外饰件超过30年。1988年，公司成立，获得上汽大众桑塔纳保险杠独家定点。1997年，公司在深圳证券交易所挂牌交易。2006年，沈阳名华模塑科技有限公司建成投产，成为德国宝马（BMW）在中国的首家本土化合作伙伴。2016年，名华墨西哥模塑股份有限公司奠基。2019-2021年，公司陆续进入特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源客户供应体系。 图1：公司深耕保险杠等汽车外饰件超过30年 公司主营产品为保险杠等汽车外饰件。2022公司塑化汽车装饰件/专用装备的定制/铸件业务营收占比分别为83%/9%/3%。2022年公司核心保险杠产品销量为430万套，同比+11%。 图2：公司主营产品为保险杠等汽车外饰件 图3：2022年公司塑化汽车装饰件营收占比83% 图4：2022年公司保险杠销量430万件，同比+11% 公司客户资源丰富，已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。据公司年报披露，公司凭借世界一流的生产设备，健全的技术创新运行机制，已成为华晨宝马、北京奔驰、特斯拉、上汽通用、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、北京现代、神龙汽车、广汽蔚来、理想汽车、小鹏汽车、威马汽车等众多知名品牌公司的定点厂商。 图5：公司客户资源丰富 公司积极开拓海外市场。2016-2021年公司国外业务营收由0.41亿元增长至18.59亿元，CAGR为114%。公司国外市场营收占比持续提升，由2016年的1%增长至2021年的25%。2022年公司海外营收出现下降，主要是公司剥离子公司美国名华所致。 图6：2016-2021年公司国外市场营收快速增长 图7：2022年公司国外市场营收占比为23% 公司营收呈稳健增长态势，2017-2021年海外子公司拖累了公司整体业绩，2022年墨西哥名华扭亏。2016-2021年公司营收由32亿元增长至77亿元，CAGR为15.7%。 2017-2021年公司海外子公司美国名华和墨西哥名华净利润为负，拖累了公司整体业绩。2021年9月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续，集中优势支持墨西哥名华，有效提高了生产效率。2022年墨西哥名华净利润为0.8亿元，实现扭亏。 2018-2022年公司期间费用率持续优化，2022年公司毛利率和净利率均有所回暖。2018-2022年公司期间费用率分别为24%/19%/18%/16%/14%，其中管理费用率分别为14.6%/9.8%/10.1%/8.5%/7.1%，降本增效成效渐显。 图8：2016-2022年公司营收CAGR为15.7% 图9：2017-2021年海外子公司拖累了公司整体业绩 图10：2018-2022公司期间费用率持续优化 图11：2022年公司毛利率和净利率均有所回暖 2、汽车外饰件市场规模稳定增长，2021年市场规模近900亿 汽车饰件是集装饰和美容汽车作用且具有一定安全、功能性的零部件，主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类。其中，汽车外饰件作为车身系统中的重要零部件组件，种类繁多，主要包含位于车身外部的覆盖件、装饰条及结构件产品，如保险杠、散热器面罩、灯具和后视镜等附件，以及装饰条、车轮装饰罩、标识等装饰件。 图12：汽车饰件主要分为内饰件和外饰件 外饰件单车价值量大约在1100-1500元区间。据前瞻研究院数据显示，以一辆15万元价格的汽车为例，计算常见内外饰件的价格及价值量，汽车内饰件（不含座椅）价值量大约在3500-4600元区间，外饰件（不含车灯）价值量大约在1100-1500元区间。 表1：汽车外饰件单车价值量大约在1100-1500元 2016-2021年中国外饰件市场规模年均复合增速约4.5%，2021年中国外饰件市场规模为873亿元。据华经产业研究院数据显示，2021年我国汽车饰件行业市场规模为1951亿元，同比增长5.6%。其中外饰件市场规模约占汽车饰件的44.7%。据中商产业研究院数据，中国汽车外饰件市场规模从2016年的701亿元增长至2021年的873亿元，年均复合增速4.5%。 图13：2021年我国汽车饰件行业市场规模为1951亿元 图14：2021年中国外饰件市场规模为873亿元 以材质分类，外饰件可分为铝合金外饰件、不锈钢外饰件和复合材料外饰件三大类。材料决定了最终产品屈服强度、细腻度等特性。通常而言，铝合金外饰件系统多应用于豪华及中高端车型，不锈钢外饰件系统多应用于中端车型，而复合材料外饰件系统多应用于入门级车型。 图15：外饰件可分为铝合金、不锈钢和复合材料三大类 从竞争格局上看，就国内乘用车保险杠细分行业而言，行业内企业数量较多，其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业，客户资源相对丰富。 表2：乘用车保险杠行业内，模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团客户资源丰富 3、客户资源优质丰富，产能扩建稳步推进 3.1、新客户新定点持续突破，保险杠产销量稳健增长 2021年公司保险杠产品销量为389万套，同比+28.0%。模塑科技主要从事汽车保险杠等零部件、塑料制品、模具、模塑高科技产品的开发、生产和销售。此外，公司门槛侧裙、尾门扰流板等其他外饰件产品近三年销量实现稳步增长。 图16：近四年公司保险杠产品产销量稳步增长（万套） 图17：公司部分外饰产品销量稳中有升（万套） 据Marklines数据，公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型。据Marklines披露，公司保险杠产品于2019年开始实现了对特斯拉部分车型的配套，北京奔驰几乎全系车型前后保险杠产品模塑科技基本均参与配套。 表3：公司目前已经进入到北京奔驰、特斯拉等知名品牌供应体系 2019年公司收到Tesla的定点意向函，年订单销售额预计为3亿人民币。2019年6月11日公司收到Tesla的定点意向函，正式确定模塑科技全资子公司墨西哥名华为Tesla Model Y前后保险杠总成和门槛的供应商，墨西哥名华以圣路易斯波多西工厂作为配套特斯拉生产中心。项目产量规划为3500套/周，年总产量约18万套，年订单销售额预计为3亿人民币。 新能源汽车业务中，特斯拉、小鹏销售收入增长迅速。2021年公司重要客户特斯拉销售收入为6.5亿元，同比+98.5%；同年小鹏贡献营业收入0.8亿元，同比+230.2%。 表4：新能源汽车业务中，特斯拉、小鹏销售收入增长迅速 新客户新定点持续突破。2019年起，模塑科技及其子公司获众多优质客户项目定点，如华晨宝马、特斯拉等客户外饰件项目定点。 表5：新客户新定点持续突破 3.2、产能利用率企稳回升，沈阳大东工厂正式投产有望贡献新增量 公司目前已在北京、上海、沈阳、武汉、烟台、墨西哥设有生产基地，在北京、上海及江阴设有研发中心。上海名辰及沈阳名华为公司最大的两个生产基地，2020年产能均为100万套/年，且产能利用率较高；其中，沈阳生产基地完成了油漆线4杠转6杠的设备改造及项目生产调试工作，产能由80万套/年提升至100万套/年。 表6：2020年公司整体产能利用率为62.8% 轻装上阵，2022年公司完成对美国名华的处置。2021年9月，公司发布公告称，为提高经营质量 ， 减少海外公司对整体业绩的拖累 ， 公司已与美国企业PlasmanUSHoldcoLLC（以下简称“PlasmanUS”）签订了《股权转让协议书》，拟将美国名华全部股权转让给PlasmanUS，交易对价为1美元，并于2021年9月30日完成全部股权的受让与交割。通过对美国名华的处置，公司集中优势支持墨西哥名华，有效提高了生产效率，2021年墨西哥名华实现了大幅减亏，2022年扭亏为盈。 图18：子公司美国名华近五年持续亏损 图19：子公司墨西哥名华2022年扭亏为盈 截至2021年末，公司主要塑件产品换算成保险杠的产能为355万套，受益于优质项目的量产与爬坡，带动2021年全年产能利用率提升至78.66%，较2020年提升约16pcts。 图20：2021年公司产能利用率显著回升 *除电镀件外，其他产品按一定比例换算为保险杠产能；每套保险杠包含两件。 2021年，凭借沈阳名华的综合实力成功获得宝马客户重大项目订单，公司将继续成为其汽车保险杠总成产品的批量供应商，新项目生命周期（2023年9月-2027年底）预计销售额超过46亿人民币，为沈阳名华及大东工厂的下一步的发展提供了有力的保证。 沈阳大东工厂正式投产，配套华晨宝马项目。为满足客户的产能需求，公司决定在辽宁省沈阳市投资设立辽宁名华模塑科技有限公司（大东工厂）。大东工厂是由公司投资5亿人民币，历时3年建成，于2023年4月14日正式投产启用，具备200万条/年（约50万车套）的汽车保险杠及外饰系统的全流程生产及交付能力。大东工厂专为华晨宝马X5车型及未来项目建设，为华晨宝马大东工厂供货。 图21：2023年4月沈阳大东工厂正式投产 图22：2023年4月沈阳大东工厂正式投产 4、盈利预测与投资建议 4.1、关键假设 塑化汽车装饰件：汽车外饰件业务为公司主营业务，公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型，新能源业务持续发力，新客户新定点持续突破。随着沈阳大东工厂正式投产，华晨宝马项目也将助力公司业绩稳定增长。我们预计2023-2025年公司塑化汽车装饰件业务营收分别为75.8、88.5、100.7亿元，增速分别为19.6%、16.7%、13.8%，毛利率分别为18.1%、18.9%、19.0%。 专用装备定制：我们预计2023-2025年公司专用装备定制业务营收分别为6.8、 7.1、6.9亿元，增速分别为-1.7%、5.0%、-2.6%，毛利率稳定在20%。 医疗服务：明慈医院2022年通过流程优化、降本节支等内部挖潜措施，年度亏损同比有所下降。公司未来