宏观经济点评：兼评《关于促进民营经济发展壮大的意见》：民企东风将至

2023年07月20日 宏观研究团队 民企东风将至——兼评《关于促进民营经济发展壮大 的意见》 ——宏观经济点评 何宁（分析师）陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 《意见》出台的两点背景 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002 相关研究报告 《财政收支下滑，关注增量政策—宏观经济点评》-2023.7.20 《Q2GDP不及预期的两点思考和新一轮修复的确认——兼评6月经济数据—宏观经济点评》-2023.7.18 《不容忽视的增量：汽车出口—宏观经济专题》-2023.7.15 (1)短期经济压力和长期动能转换的双重因素交织下，稳增长、稳市场主体政策 适时加码。2023年H1在同期较低的基数上实现了5.5%的GDP同比增速，两年 复合增速仅为4.0%，意味着全年经济增速达标需H2实现4.6%。在6月中旬降 政策利率后，本次《意见》反映了中央决策层对短期经济问题和长期发展动能的深刻认识，有利于稳定主场主体预期、激发市场活力、实现健康高质量发展。结合7月7日平台金融业务转为常态化监管、7月12日召开平台企业座谈会，后续来看民企支持和稳增长政策有望进一步发力。 (2)近年来民企在我国经济运行中的重要性持续上升，2023年民企和小微企业经营承压加重，需相关支持政策出台落实。此前我们测算民企重要性已从“56789”提高至“66889”，即民营经济税收占比六成、投资不足六成、技术成果占比八 成、就业占比八成、企业数量占比九成。此外，发展民营经济有利于缓解趋于上行的青年失业压力，特别是缓解就业的结构性供需失衡问题。 分地区来看，沿海和华中地区或较受益 民企体量较重的地区或迎发展机遇，个别经济活跃地区可能作为改革试点。我 们统计了各省市民营经济占其GDP的比重，从截至2022年的数据来看，沿海和 华中地区普遍较高。其中，湖南、福建、浙江、河北、河南、江西、安徽分别为 69.7%、69.4%、67%、63%、63%、61.9%、60.6%。 分产业来看，平台经济互联网、数字经济、战略导向产业有望受益 (1)平台经济互联网、数字经济：《意见》强调平台企业在创造就业、扩大消费 等方面的作用，我们认为，常态化监管的建立取得一定进展，后续有望进一步松 绑监管、推动平台经济发展创新。此前受影响较大的互联网、电商行业或迎松绑，与平台企业相关的消费互联网、产业互联网、软硬件制造、芯片、自动驾驶、新能源等领域发展有望得到提振。 (2)战略导向产业：本次意见出台将推动培育处于国家战略新兴产业的民营企业。 符合国家战略导向的三大主题或从中受益：绿色低碳、发展安全与科技创新。可 关注新型基础设施、国防军工、半导体、信创、信息技术、人工智能、生物科技、高端装备行业等领域。 (3)关注房地产风险化解和新发展模式。意见表明完善融资支持政策制度，推动 民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。我们认为这有利于 民营房企化解风险，缓解地产融资端压力，推动房地产新发展模式建立健全。 政策建议 落实公平竞争政策制度，加强民营企业法制化保障，寻求制度创新突破是贯彻落实政策的重要环节。可研究试行民营企业保护立法，加强与基层企业沟通交流，提高制度适用性和务实性；积极引导培育良好的民营企业舆论和社会氛围等。 风险提示：政策变化超预期；民营经济表现不及预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、《意见》出台的2点背景3 2、分地区来看，沿海和华中地区或较受益6 3、平台经济、数字经济、战略导向产业有望受益6 4、政策建议：加强制度保障、提升政策适用性7 5、风险提示7 图表目录 图1：Q2名义GDP低于实际GDP3 图2：第一、二轮冲击与消费指数吻合3 图3：青年就业结构供需错配4 图4：互联网、地产、金融供不应求，制造业、批零、生活服务供过于求4 图5：民企税收占比六成5 图6：地产下行制约民企固定资产投资5 图7：民企发明专利占比八成5 图8：民企拥有发明专利占比八成5 图9：民企就业占比八成5 图10：民企数量占比九成5 图11：沿海、华中地区民营经济占GDP比重较高6 图12：平台企业积极投资赋能科技创新行业7 2023年7月19日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》 （下简称《意见》），包括持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障等8个方面共31条细则。 1、《意见》出台的2点背景 (1)短期经济压力和长期动能转换的双重因素交织下，稳增长、稳市场主体政策适时加码。内生动能修复途遇波折，叠加第二轮疫情冲击，2023年H1在同期较低的基数上实现了5.5%的GDP同比增速，两年复合增速仅为4.0%，且地产分项持续下行、未有企稳，意味着全年经济增速达标需H2实现4.6%。我们6月30日PMI点评中指出“小微企业承压，民企支持或将出台”。在6月中旬降政策利率后，本次《意见》反映了中央决策层对短期经济问题和长期发展动能的深刻认识，有利于 稳定主场主体预期、激发市场活力、实现转型升级和高质量发展。结合7月7日平台金融业务从集中整改转为常态化监管、7月12日召开平台企业座谈会，后续来看民企支持和稳增长政策有望进一步发力。 图1：Q2名义GDP低于实际GDP图2：第一、二轮冲击与消费指数吻合 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2017-062019-062021-062023-06 实际GDP当季同比名义GDP当季同比（右轴） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-122023-022023-042023-06 百度搜索指数:新冠 百度地图消费指数(右轴) 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：百度指数、百度地图、开源证券研究所 (2)近年来民企在我国经济运行中的重要性持续上升，民企和小微企业经营承压加重，需相关支持政策出台落实。6月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.3%、48.9%、46.4%，大型、中型企业改善但小型企业仍趋下行。此前我们测算民企重要性已从“56789”提高至“66889”，即民营经济税收占比六成、投资近六成、技术成果占比八成、就业占比八成、企业数量占比九成。《意见》指出，“民营经 济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，是推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力量”。 税收占比：五成→近六成。根据财税总局数据，民企税收从2012年的54990亿 元上升至2022年的91412亿元，受疫情拖累，以及大规模减税降费主要让利小微企业和个体工商户，2022年民企税收占比为56.9%、较前一年大幅下行了2.7个百分点。 投资占比：六成→不足六成。60%有两个提法，一个提法指GDP中民企占60%，另一个指投资民企占60%，分企业类型的GDP占比数据较难获取，此处我们计算投资占比作为替代。固定资产投资方面，民企占比小幅下行，从2012年的61%上行至2015高位的64%，其后持续下行至2022年的54.2%，一则地产销售增速2015年以 来进入下行通道，二则“房住不炒”地产调控引导民营房企从三高向新发展模式转型。制造业投资中，民企为绝对市场主体。2014年以来民企制造业投资占比在85%-90% 之间，但2022年和2023年1-6月该比例下滑至83.2%、80.0%，民企投资失位一方面在于俄乌冲突以来大宗商品通胀持续演绎，上游大幅蚕食制造业企业利润、削弱投资扩产意愿；另一方面则是疫情冲击下“国强民弱”特征的进一步显性化。 技术成果占比：七成→八成。《中国统计年鉴》披露了不同类型企业的申请专利、申请发明专利、拥有发明专利数据，拥有发明专利最能体现科技创新成果。2021年民企、国企、外商港澳台分别拥有发明专利135、10、24万件，其中民企占比从2006年的54.7%上升至2021年的79.9%。 就业人员占比：八成→八成。民营经济对就业的贡献有两轮上升期。第一轮为20世纪90年代国企改制后，城镇就业人员中民企占比迅速上行；第二轮为2010年以来伴随经济劳动人口见顶，投资性需求进入下行通道，经济结构逐步从投资驱动 转向消费驱动，服务业扩张（民企占比更高）吸纳大量就业。2021年，民企就业人员占比达到82.3%，对解决民生就业起到绝对主力作用。 近年来，青年失业中枢持续抬高的背后，一则与疫情扰动有关，二则与互联网、地产、金融为寻求高质量发展而收缩行业有关。我们以智联招聘《2022大学生就业力调研报告》衡量青年就业需求，以七普数据衡量青年就业供给，测算结果表明互联网、地产、金融严重供不应求，制造业、生活服务业、批发零售则青年就业意愿偏低、供给大于需求。因此，发展民营经济有利于缓解就业市场结构性失衡局面，从而缓解持续上行的青年失业压力。 图3：青年就业结构供需错配图4：互联网、地产、金融供不应求，制造业、批零、生活服务供过于求 IT、通信、电子、互联网文化、传媒、娱乐、体育 房地产、建筑业文体、教育、工美 商业服务金融业生活服务 汽车、生产、加工、制造政府、非盈利机构 贸易、批发、零售、快消能源、矿产、环保 交通、运输、物流、仓储 农林牧渔 010 % 2030 IT、通信、电子、互联网 房地产、建筑业 金融业能源、矿产、环保 文化、传媒、娱乐、体育 商业服务政府、非盈利机构 农林牧渔文体、教育、工美 交通、运输、物流、仓储 生活服务贸易、批发、零售、快消汽车、生产、加工、制造 -40-20 % 020 2022届就业意向16-24岁城镇就业占比 就业岗位供过于求就业岗位供不应求 数据来源：智联招聘、开源证券研究所数据来源：统计局、智联招聘、开源证券研究所 企业数量占比：九成→九成。民企数量占比有国家市场监督总局和国家统计局两个口径，前者统计“户数”，后者统计“法人单位”，因此两个口径有一定出入但差异不大。国家市场监督总局数据显示，2012Q4至2023Q1，我国民营企业数量从1085.7万户增长至4900万户，民营企业占比由79.4%提高到92.3%。 图5：民企税收占比六成图6：地产下行制约民企固定资产投资 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201220172022 税收占比:民营企业税收占比:国有控股税收占比:涉外企业 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013-042015-102018-042020-102023-04 固定资产投资:民间占比固定资产投资:其他占比 数据来源：国家税务总局、大成企业研究院、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：民企发明专利占比八成图8：民企拥有发明专利占比八成 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006201120162021 申请发明专利占比:外商港澳台申请发明专利占比:国企 申请发明专利占比:民企 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006201120162021 拥有发明专利占比:外商港澳台拥有发明专利占比:国企 拥有发明专利占比:民企 数据来源：《中国统计年鉴》、开源证券研究所数据来源：《中国统计年鉴》、开源证券研究所 图9：民企就业占比八成图10：民企数量占比九成 100% 80% 60% 40% 20% 0% 199920102021 城镇就业人员占比:外商港澳台城镇就业人员占比:国企占比城镇就业人员占比:民企占比 100% 90% 80% 70% 60% 2013-032018-032023-03 民企数量占比:市场监督总局法人民企数量占比:国家统计局 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：国家市场监督总局、国家统计局、开源证券研究所 2