新力量New Force总第4333

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43332023年7月20日星期四 研究观点 【大市分析】 北水大额渗透流入有助缓减短期跌势 【公司研究】 比亚迪电子（00285，买入）：Q2业绩大幅超预期，下半年环比有望进一步增长 【行业评论】 第一上海——煤炭行业研究：海外煤炭月报7月 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 比亚迪电子 285 买入 买入 35.00 33.00 6% 1.470 1.330 11% 1.920 2.040 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 北水大额渗透流入有助缓减短期跌势 7月19日，港股继续下探连跌第二日，恒指再跌了有60多点，又再跌回到19000 点以下来收盘，而大市成交量也回升增加至1100多亿元，但仍未能够有效的达标， 仍低于年内的日均1132亿元。值得注意的是，港股通录得有接近165亿元的大额 净流入量，北水有再次渗透过来的情况，但周三的沽空比例达到30％以上却是大超标的。目前，由于港股的成交量流动性持续疲弱，要走出一波有自己个性行情的机会就不大了，现时更多的可能就是以跟随外盘股市上落为主，而其中，跟A股的联动相关性最大，而对于美股方面，港股近期就有跟跌不跟涨的表现情况，也可以继续多加留意。总的来说，港股未可确认完成下探寻底的行情，对短线后市表现建议仍要保持警惕性。然而，如果恒指进一步回吐并且跌近18000点水平甚至以下，以股息率的角度来看，相信将可以吸引长线资金吸纳。因此，落实到操作上，如果是偏中长线配置部署的话，可以考虑在恒指进一步打低往18000点甚至以下靠拢的时候，考虑执行逐步趁低分注吸纳，我们还是维持这个观点看法，对港股第三季依然是持有正面态度。至于可以考虑的吸纳名单，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)以及百度(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股走了一波两连跌，在盘中曾一度下跌305点低见18711点，把上周四留下的 18932至19163点的跳升缺口完全填补了。指数股转为分化表现，其中，在周二急挫的内房股展开了反弹，龙湖集团(00960)弹了2.45％，碧桂园服务(06098)弹了3.12％，碧桂园(02007)弹了2.17％。另一方面，互联网龙头的掉头回整压力也有所加大了，腾讯(00700)和美团-W(03690)都跌了有1％，美联储的议息结果将于下周四凌晨公布，是逐步逼近的焦点。 恒指收盘报18952点，下跌63点或0.33％。国指收盘报6382点，下跌18点或 0.28％。恒生科指收盘报4115点，下跌14点或0.34％。另外，港股主板成交量 增加回升至1117亿多元，而沽空金额有354.6亿元，沽空比例31.75％大超标。至于升跌股数比例是690：823，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通第二日出现净流入，在周三有接近165亿元的大额度净流入。 邹炜 852-25321597 【公司研究】 比亚迪电子（0285，买入）：Q2业绩大幅超预期，下半年环比有望进一步增长 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价26.90港元 目标价35.00港元 (+28.8%) 总市值606.06亿港元 已发行股本22.53亿股 发布盈喜公告，Q2业绩大幅超预期 公司预计截至2023年6月30日止6个月，股东应占溢利将较截至2022年6月30日 止6个月的6.34亿元增加约115%-146%。经我们测算，公司上半年实现归母净利润 13.6至15.6亿；Q2净利润为9.0至11.0亿，同比增长98.5%-142.5%，环比增长 96.3%-139.9%，同比环比均大幅超出预期。我们认为主要由于1）公司自去年Q4开始，北美客户核心产品份额开始提升，今年Q2实现进一步提升，随着产能利用率环比的稳步提升，组装毛利率边际改善明显；2）安卓业务Q2环比实现有限恢复。根据中国信息通信研究院发布的数据显示，2023年5月国内市场手机出货量2604万部，同比增长25.2%，环比4月份增长44%，开始显现复苏迹象。2023年1至5月，中国市场手机总体出货量累计1.08亿部，同比下降0.7%。根据6月份产业链调研情况来看， 我们预计6月份手机出货量环比5月份有望实现缓和增长，上半年累计出货量同比实现正增长；3）新能源汽车业务环比Q1实现大幅增长。根据母公司比亚迪公布的销量 52周高/低 29.10港元/16.55港数据，比亚迪Q2销量环比Q1增长27%，公司新能源汽车业务销售情况依附于母公司 元 每股净资产12.47港元 30 25 20 15 10 5 0 股价表现 的销量之上，叠加全新品类产品的放量出货，因此我们预计公司Q2新能源汽车收入 环比Q1实现大幅增长，对于利润贡献提升明显；4）储能业务持续推进。 下半年环比有望进一步增长，持续超预期，上调目标价至35港元 展望未来，随着中国经济复苏，目前来看智能手机市场基本完成筑底，公司安卓业务有望回暖。与北美客户的合作将继续深化，将在更多产品线上与客户展开合作，业务规模将持续扩，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，行业需求强劲，将持续拓展销售区域和业务模式，提升市场份额，保持高速增长。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，智能驾驶、智能座舱、底盘和悬架、热管理等新品类产品将陆续出货，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们上调2023年的盈利预测以反映超预期的Q2业绩，我们预计2023/2024/2025年利润分别为30.5亿/39.9亿/50.3亿，上调目标价至35港元，对应2024年18倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币千元） 89,056,978 107,186,288 133,154,236 162,105,664 186,227,984 变动21.79%20.36% 24.23% 21.74% 14.88% 净利润（人民币千元） 2,309,882 1,857,618 3,050,802 3,989,436 5,032,675 每股盈利（港元） 1.11 0.90 1.47 1.92 2.43 变动 -57.55% -19.58% 64.23% 30.77% 26.15% 基于26.9港元的市盈率（估） 24.1 30.0 18.3 14.0 11.1 每股派息（港元） 0.112 0.179 0.295 0.385 0.486 股息现价比 0.47% 0.76% 1.24% 1.63% 2.05% 资料来源：公司资料、第一上海预测 首席策略师叶尚志 852-25321549 【行业评论】 第一上海——煤炭行业研究：海外煤炭月报7月 澳洲政府预测中、印冶金煤需求未来将持续增长 根据澳洲二季度能源展望预测，2023年澳大利亚对中国的出口可能无法恢复到禁 Linus.yip@firstshanghai.com.hk今实施前的水平。中国的供应需求部分是通过增加从蒙古的进口来满足，这些进 口得益于中蒙铁路的通关。随着治金煤出口从欧洲市场转向中国，俄罗斯对中国的出口也出现增长。展望未来，中国国内供应和从俄罗斯和蒙古进口的增加在很大程度上足以满足中国的需求。2023年一季度中国钢铁产量迅速增加，一些地方接近产能极限，其中大部分产量都被用于出口市场。预计中国治金煤进口2023年下半年将维持现有水平，2024年和2025年将小幅上升。此外，印度治金煤进口处于长期增长周期，随着新的钢铁厂投产(可能于2023年下半年开始投产)，预计 印度的治金煤需求将保持增长。预计印度炼冶金煤进口量将从2022年的6000万 吨稳步上升至2025年的7100万吨。 澳洲政府预测南亚与东南亚为动力煤进口主要增长点 根据澳洲二季度能源展望报告预测，印度的煤炭进口需求正在进入增长期，尽管印度政府正在努力减少对印度动力煤的依赖，但印度的动力煤进口量仍然很高。要求国内燃煤电厂增加发电负荷的新政策在一定程度上推高了进口动力煤需求，并可能在2023年下半年进一步增加进口压力。南亚国家是动力煤进口最后的重要增长点，仍有相当数量的电厂在建设中。该地区各国在2022年共进口了约1.5亿吨的动力煤，预计到2024年将超过1.75亿吨，一些南亚国家的需求可能要到2040年才能见顶。此外，根据越南最新的能源计划预计，到2030年，越南的燃煤电厂容量将增加约40%，在此之后将不再建设燃煤电厂。到2050年，越南将逐步淘汰燃煤发电。越南对进口的依赖程度很高，然而，许多新建成的燃煤电厂的设计都是使用印尼的煤炭，这将越南市场的很大一部分锁定在印尼的供应链上。 图表1：南亚及东南亚动力煤进口预测（百万吨） 资料来源：澳洲科学与自然资源部、第一上海 澳洲政府预测南亚与东南亚为动力煤进口主要增长点 根据澳洲二季度能源展望研究表明，美国在冶金煤供应方面进行大规模新投资的潜力正在减弱，美国冶金用煤出口的成本普遍居高不下。未来随着价格下跌以及边际或成本敏感的出口商退出海运市场，预计美国出口将小幅回落。此外，基础设施的改善将支撑蒙古冶金煤出口的增加，预计将使蒙古煤炭对中国出口量将增加一倍以上。此外，由于西方制裁，俄罗斯治金煤出口预计下降。俄罗斯出口已经适度转向中国和印度，但如果中国政府选择限制炼钢，被重新定向的煤炭可能会下降。此外，2023年Raspadskaya煤矿发生火灾，导致数百万吨治金煤的销售被推迟。俄罗斯东部的铁路仍然受阻，将阻碍了销售亚洲市场的潜在增量。库滋巴斯是一个重要的炼冶金煤出口地区，其2023年的运输配额似乎已从6300万吨降至5600万吨。由于上述因素，俄罗斯冶金煤出口预计将在2023年下降，并将面临长期的结构性疲软。澳洲方面治金煤出口量将提高，随着降雨干扰的缓解，澳洲通往港口的煤炭供应链也在逐步恢复，新南威尔士州和昆士兰州大片地区的货运铁路运输变得更加高效。Whitehaven以及NewHope等新矿建设以及扩产也即将完成。预计澳洲出口量将增长。预计动力煤出口将从2022-23年的1.7亿吨增加到2024-25 年的2.02亿吨。价格下降将导致出口价值从2022-23年的640亿美元下降到2024-25年的300亿美元。相较一季度展望，澳大利亚2023-2024年出口收益预测下调约55亿美元，2024-2025年下调41亿美元。 图表2：澳大利亚动力煤出口预测 资料来源：澳洲科学与自然资源部、第一上海 印度与印尼煤炭增产顺利,印尼2023年出口保持增长 印尼与印度2023年煤炭产能持续提升，截至5月底，印尼煤炭产量累计同比增长 16%。印尼矿业能源局计划2023年全国煤炭产量目标6.95亿吨，相较2022年产量增长约2%。由于亚洲客户在2023年对于煤炭需求的增长以及国内产量的持续提升，印尼2023年1-5月煤炭出口量同比增长30%，其主要增量来自1月中国进 口量大幅增长。印尼能源资源部计划2023年煤炭出口5.1