Q2业绩大幅超预期，下半年环比有望进一步增长

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2023年07月19日 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk Q2业绩大幅超预期，下半年环比有望进一步增长 主要数据行业 TMT 股价 26.90港元 目标价 35.00港元 (+28.8%) 股票代码 0285 已发行股本 22.53亿股 总市值 606.06亿港元 52周高/低 29.10港元/16.55港元 每股净资产 12.47港元 主要股东 比亚迪股份有限公司(65.76%)GoldDragonfly Ltd. （4.98%） 发布盈喜公告，Q2业绩大幅超预期：公司预计截至2023年6月30日止6个月，股东应占溢利将较截至2022年6月30日止6个月的6.34亿元增加约115%-146%。经我们测算，公司上半年实现归母净利润13.6至15.6亿；Q2净利润为9.0至11.0亿，同比增长98.5%-142.5%，环比增长96.3%-139.9%，同比环比均大幅超出预期。我们认为主要由于1）公司自去年Q4开始，北美客户核心产品份额开始提升，今年Q2实现进一步提升，随着产能利用率环比的稳步提升，组装毛利率边际改善明显；2）安卓业务Q2环比实现有限恢复。根据中国信息通信研究院发布的数据显示，2023年5月国内市场手机出货量2604万部，同比增长25.2%，环比4月份增长44%，开始显现复苏迹象。2023年1至5月，中国市场手机总体出货量累计1.08亿部，同比下降0.7%。根据6月份产业链调研情况来看，我们预计6月份手机出货量环比5月份有望实现缓和增长，上半年累计出货量同比实现正增长；3）新能源汽车业务环比Q1实现大幅增长。根据母公司比亚迪公布的销量数据，比亚迪Q2销量环比Q1增长27%，公司新能源汽车业务销售情况依附于母公司的销量之上，叠加全新品类产品的放量出货，因此我们预计公司Q2新能源汽车收入环比Q1实现大幅增长，对于利润贡献提升明显；4）储能业务持续推进。 下半年环比有望进一步增长，持续超预期，上调目标价至35港元，买入评级：展望未来，随着中国经济复苏，目前来看智能手机市场基本完成筑底，公司安卓业务有望回暖。与北美客户的合作将继续深化，将在更多产品线上与客户展开合作，业务规模将持续扩，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，行业需求强劲，将持续拓展销售区域和业务模式，提升市场份额，保持高速增长。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，智能驾驶、智能座舱、底盘和悬架、热管理等新品类产品将陆续出货，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们上调2023年的盈利预测以反映超预期的Q2业绩，我们预计2023/2024/2025年利润分别为30.5亿 /39.9亿/50.3亿，上调目标价至35港元，对应2024年18倍PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 30 总营业收入（人民币千元） 89,056,978 107,186,288 133,154,236 162,105,664 186,227,984 25 20 15 10 5 0 变动21.79% 20.36% 24.23% 21.74% 14.88% 净利润（人民币千元）2,309,882 1,857,618 3,050,802 3,989,436 5,032,675 每股盈利（港元）1.11 0.90 1.47 1.92 2.43 变动-57.55% -19.58% 64.23% 30.77% 26.15% 基于26.9港元的市盈率（估）24.1 30.0 18.3 14.0 11.1 每股派息（港元）0.112 0.179 0.295 0.385 0.486 股息现价比0.47% 0.76% 1.24% 1.63% 2.05% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 133,154,236 162,105,664 186,227,984 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,692,300 12,579,349 15,440,078 毛利率(%) 6.77% 5.92% 7.28% 7.76% 8.29% 其他业务净额656,763 1,508,534 905,120 995,632 796,506 EBITDA利率(%) 5.04% 3.70% 4.02% 4.03% 4.16% 销售及管理费用-4,757,273 -6,016,772 -7,474,451 -9,350,822 -10,872,641 净利率(%) 2.59% 1.73% 2.29% 2.46% 2.70% 营运收入1,928,655 1,842,030 3,122,969 4,224,160 5,363,943 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.34% 5.61% 5.61% 5.77% 5.84% 税前盈利2,465,293 1,938,570 3,177,918 4,244,081 5,353,910 实际税率(%) 6.30% 4.18% 4.00% 6.00% 6.00% 所得税-155,411 -80,952 -127,117 -254,645 -321,235 股息支付率(%) 10.05% 20.01% 20.01% 20.01% 20.01% 净利润2,309,882 1,857,618 3,050,802 3,989,436 5,032,675 库存周转 38.4 50.0 50.0 50.0 50.0 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 60.5 47.8 40.0 40.0 40.0 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 3,050,802 3,989,436 5,032,675 应付账款天数 62.3 78.4 78.4 78.4 78.4 折旧及摊销-2,557,006 -2,123,514 -2,229,732 -2,312,046 -2,376,326 EBITDA4,485,661 3,965,544 5,352,701 6,536,205 7,740,269 财务状况 增长 总负债/总资产 0.40 0.53 0.56 0.57 0.67 总收入(%)21.8% 20.4% 24.2% 21.7% 14.9% 收入/净资产 3.62 4.08 5.07 5.55 9.19 EBITDA(%)-43.5% -11.6% 35.0% 22.1% 18.4% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.03 0.03 0.03 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 6,221,761 7,051,472 8,929,082 EBITDA 4,485,661 3,965,544 5,352,701 6,536,205 7,740,269 应收账款 13,884,192 17,177,537 18,413,607 19,533,837 19,969,024 净融资成本 -36,269 82,147 88,000 94,439 101,521 存货 10,567,249 17,046,406 20,871,334 25,277,537 28,871,826 营运资金变化 1,136,730 2,568,093 -1,471,014 -1,673,335 -1,524,165 其他流动资产 0 0 0 0 0 所得税 -138,642 -80,952 -127,117 -254,645 -321,235 总流动资产 27,629,927 40,488,254 45,506,703 51,862,846 57,769,931 其他 887,495 72,924 31,333 -3,695 -33,649 固定资产 13,163,935 15,680,247 14,086,934 14,767,925 2,739,250 营运现金流 6,334,975 6,607,756 3,873,905 4,698,969 5,962,742 无形资产 9,758 8,718 89,158 96,120 0 长期投资 0 0 0 0 0 资本开支 -3,928,749 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 银行存款及其他 0 201,447 481,354 481,354 481,354 其他投资活动 164,330 -30,477 -30,477 -30,477 -30,477 总资产 40,803,620 56,378,666 60,164,148 67,208,246 60,990,535 投资活动现金流 -3,764,419 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 31,013,460 34,866,558 37,371,868 短期银行借款 0 2,004,306 2,204,737 2,425,210 2,667,731 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 696,846 696,846 696,846 696,846 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,124,627 33,915,042 37,988,614 40,736,445 股息 -543,022 -371,779 -610,580 -798,436 -1,007,227 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 其他负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -674,964 -869,258 -1,085,132 总负债 16,220,468 30,124,627 33,915,042 37,988,614 40,736,445 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 -627,832 3,177,446 198,941 829,711 1,877,610 股东权益 24,583,152 26,254,039 26,249,106 29,219,632 20,254,090 期初持有现金 3,465,889 2,824,741 6,002,187 6,201,128 7,030,839 每股账面值(摊薄) 10.91 11.65 11.65 12.97 8.99 汇兑变化 -13,316 0 0 0 0 营运资产 11,409,459 10,363,627 11,591,660 13,874,232 17,033,486 期末持有现金