Q2净利润环比大幅增长，制浆业务推动业绩超预期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月27日 Q2净利润环比大幅增长，制浆业务推动业绩超预期 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 太阳纸业 沪深300 23% 14% 5% -3% -12% -21% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cnSACNO：S1120520080001 联系电话： 相关研究 1.【华西轻工】太阳纸业（002078.SZ）2022年一季报点评：Q1业绩略超预期，南宁项目正式启动 2022.04.28 2.【华西轻工】太阳纸业（002078.SZ）2021年年报点评：业绩符合预期，林浆纸一体化持续推进 2022.04.17 3.【华西轻工】太阳纸业（002078）公司跟踪点评：产品价格上调，自有浆降本增效，看好太阳盈利能力改善 2022.02.22 评级及分析师信息 太阳纸业(002078) 事件概述 25.64%；扣非后归母净利为16.38亿元，同比下滑25.28%。现 最新收盘价： 11.65 金流方面，经营活动产生的现金流量净额为27.53亿元，比去 股票代码： 002078 年同期增加了3.38%。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收 52周最高价/最低价： 14.67/10.4 96.67/101.88亿元，同比增长26.48%/24.7%；分别实现归母净 总市值(亿) 313.04 利润6.76/9.85亿元，同比下滑39.08%/12.38%。 自由流通市值(亿) 307.52 自由流通股数(百万) 2,639.66 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收198.55亿元，同比增长25.56%；归母净利润16.59亿元，同比下滑 分析判断: 相对股价% ►收入端：制浆业务高速增长 报告期内，商品木浆价格保持高位运行，带动公司溶解浆等木浆系产品的景气度明显好转，山东基地和老挝基地三条溶解浆生产线均实现产销量的历史新高。同时，广西基地北海园区的80万 吨化学浆项目于2021年11月投产后，目前已经运行平稳并已经超过了设计产能。分具体产品看，公司造纸业务中，双胶纸、铜版纸、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸、瓦楞原纸分别实现营收38.48、17.21、6.99、7.36、56.93、0.49亿元，同比分别增长12.7%、-23.94%、101.5%、-16.4%、31.74%、5175.32%。制 浆业务中，溶解浆、化机浆、化学浆分别实现营收25.95、9.07、13.76亿元，同比分别增长41.52%、-2.71%、 60471.71%。此外，公司电及蒸汽业务实现了营收9.13亿元，同比增长了105.98%。 ►利润端：Q2净利润环比大幅增长，利润率环比提升公司Q2环比增长了45.85%。盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了6.28pct至16.49%，净利率同比下滑了5.79pct至8.36%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了3.26pct至18.88%，环比则提升了4.91pct。净利率同比下滑了4.12pct至9.67%，环比则提升了2.67pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于大宗材料物资价格远高于去年同期水 平。费用方面，2022年H1公司费用率为6.94%，同比提升了 1.36pct。其中销售费用率为0.38%，同比提升了0.01pct。管理费用率为2.55%，同比提升了0.54pct，管理费用率的提升主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。财务费用率为1.88%，同比下滑了0.15pct，而研发费用率同比提升了0.97pct至2.12%。 ►其他重要财务指标 2022年H1，公司应收账款为24.76亿元，其占总资产的比重较本报告期初增加了1.18pct，主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。公司在建工程为17.32亿元，其占总资产的比重较本报告期初增加了3.06pct，主要原因是在公司建工程项目（广西南宁项目、广西北海项目）陆续开工建设所致。 ►广西基地实现北海、南宁双园区布局 报告期内，公司广西基地北海园区实施的纸、浆项目在2021底全面落地投产的基础上，各项目均基本实现达产和稳产，为公司全年生产经营的健康运行打下了坚实的基础。公司将不断优化改善工艺，保证产品质量，降低生产成本，进一步发挥园区自身自制浆的优势，提升公司整体的市场竞争力。2022年3 月1号，公司全资子公司南宁太阳纸业有限公司完成了收购广 西六景成全投资有限公司资产的交接工作，标志着公司广西基地南宁园区“林浆纸一体化”项目的正式启动。公司将加快“525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”的备案、环评审批等前置审批工作，争取相关项目尽快落地实施。 投资建议 近年来，公司加快推进新旧动能转换，实现高质量发展，形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。我们认为，随着公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本，文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入，而溶解浆价格维持在高位也有效的改善了公司的盈利能力。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司22-24年营收为363.75/385.23/416.69亿元，EPS为 1.20/1.27/1.37元，对应2022年8月26日11.65元/股收盘价，PE分别为9.68/9.15/8.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,589 31,997 36,375 38,523 41,669 YoY（%） -5.2% 48.2% 13.7% 5.9% 8.2% 归母净利润(百万元) 1,953 2,957 3,234 3,421 3,683 YoY（%） -10.3% 51.4% 9.4% 5.8% 7.6% 毛利率（%） 19.4% 17.4% 18.4% 19.0% 19.0% 每股收益（元） 0.75 1.12 1.20 1.27 1.37 ROE 12.1% 15.8% 14.7% 13.5% 12.7% 市盈率 15.53 10.40 9.68 9.15 8.50 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：制浆业务高速增长4 3.利润端：Q2净利润环比大幅增长，利润率环比提升4 4.其他重要财务指标5 5.广西基地实现北海、南宁双园区布局5 6.投资建议6 7.风险提示6 图表目录 图1公司营业收入4 图2公司单季度营业收入4 图3公司归母净利润5 图4公司单季度归母净利润5 图5公司毛利率/净利率5 图6公司销售/管理/研发/财务费用率5 1.事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收198.55亿元，同比增长25.56%；归母净利润16.59亿元，同比下滑25.64%；扣非后归母净利为16.38亿元，同比下滑25.28%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为27.53亿元，比去年同期增加了3.38%。 单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收96.67/101.88亿元，同比增长26.48%/24.7%；分别实现归母净利润6.76/9.85亿元，同比下滑39.08%/12.38%。 2.收入端：制浆业务高速增长 报告期内，商品木浆价格保持高位运行，带动公司溶解浆等木浆系产品的景气度明显好转，山东基地和老挝基地三条溶解浆生产线均实现产销量的历史新高。同时，广西基地北海园区的80万吨化学浆项目于2021年11月投产后，项目团队抓住国际商品木浆持续高位运行的良好机遇，全力以赴推进项目实现稳定生产，在报告期内，该浆线运行平稳并已经超过了设计产能。在箱板纸等包装纸领域，公司不断提高中高档产品比例，中高档产品的产量和品质均稳步提升。 分具体产品看，公司造纸业务中，双胶纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/瓦楞原纸分别实现营收38.48/17.21/6.99/7.36/56.93/0.49亿元，同比分别增长12.7%/-23.94%/101.5%/-16.4%/31.74%/5175.32%。制浆业务中，溶解浆/化机浆/化学浆分别实现营收25.95/9.07/13.76亿元，同比分别增长41.52%/-2.71%/60471.71%。此外，公司电及蒸汽业务实现了营收9.13亿元，同比增长了 105.98%。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 3.利润端：Q2净利润环比大幅增长，利润率环比提升 公司Q2实现了净利润9.84亿元，环比增长了45.85%。盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了6.28pct至16.49%，净利率同比下滑了5.79pct至 8.36%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了3.26pct至18.88%，环比则提 升了4.91pct。净利率同比下滑了4.12pct至9.67%，环比则提升了2.67pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于大宗材料物资价格远高于去年同期水平。 费用方面，2022年H1公司费用率为6.94%，同比提升了1.36pct。其中销售费用率为0.38%，同比提升了0.01pct。管理费用率为2.55%，同比提升了0.54pct，管理费用率的提升主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。财务费用率为1.88%，同比下滑了0.15pct，而研发费用率同比提升了0.97pct至2.12%，研发费用率的提升主要原因是本期研发力度增加致使费用支出同比增加所致。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司销售/管理/研发/财务费用率 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 4.其他重要财务指标 2022年H1，公司应收账款为24.76亿元，其占总资产的比重较本报告期初增加了1.18pct，主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。公司在建工程为17.32亿元，其占总资产的比重较本报告期初增加了3.06pct，主要原因是在公司建工程项目（广西南宁项目、广西北海项目）陆续开工建设所致。 5.广西基地实现北海、南宁双园区布局 报告期内，公司广西基地北海园区实施的纸、浆项目在2021底全面落地投产的基础上，各项目均基本实现达产和稳产，为公司全年生产经营的健康运行打下了坚实的基础。下半年公司将继续做好北海园区项目的提产增效工作。针对南方市场，产销团队将实现紧密地配合，相互磨合协调，不断优化改善工艺，保证产品质量，降低生产成本，进一步发挥园区自身自制浆的优势，提升公司整体的市场竞争力。 2022年3月1号，公司全资子公司南宁太阳纸业有限公司完成了收购广西六景成全投资有限公司资产的交接工作，标志着公司广西基地南宁园区“林浆纸一体化”项目的正式启动。同时，公司用较短的时间高效地完成了收购资产的交接、整合和盘活工作，并实现了盈利。根据公司与广西壮族自治区南宁市人民政府签署的《战略合作框架协议》，公司将通过南宁太阳纸业有限公司在南宁市投资建设“525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”。公司将加快项目的备案、环评审批等前置审批工作，争取相关项目尽快落地实施。