希瓦私募2023年中策略交流纪要

仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 本文件由海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）提供。本文件中所含信息仅供投资交流使用，不得用于未经允许的其他任何用途。文件内所含资料仅供适用证监会及基金业协会相关法规的合格投资者参考。对任何使用本文件或依赖本文件信息相应而产生的损失，本公司概不负责。 本文件中所含来源于本公司的任何信息，包括过往业绩、投资分析及市场分析等，均不代表任何确定性判断，不代表产品 未来运作的实际效果或可能获得的实际收益。 希瓦私募2023年中交流会2023年7月13日 主持人朱志伟 大家好，欢迎各位光临希瓦年中策略交流会，转眼2023年已经过半了，三年疫情结束，生活工作逐渐恢复到正常，但是我们确实也发现疫情虽然结束了，但是他造成的影响却并没有立刻消除，经济也并没有随着疫情结束快速恢复，不管是周期原因也好，疤痕效应也好，总之体现在数据上就是投资消费的恢复节奏都不及预期，经济主体的信心不足。 所以这次的主题我们用了破局，有几层意思在里面。第一层是宏观方面的破局，这部分我们多多少少已经看到了，包括外交政策、经济政策等等这些方面，逆境中才会有更深层次的改革，最终会带来社会经济方面的破局，为我们提供更好的生活环境和投资环境，不过这部分对我们而言是客体，也可以说是我们的投资约束，只能被动接受。当然我们也需要用不断完善的投资思维框架来加深对这部分的理解，这样一方面可以减少犯大错，另一方面也有助于抓住一些趋势性的机会。 这也是我们想说的另一层破局，也就是作为微观层面，我们的投研思想和操作，也亟待破局或者说正在破局，这是主观上能够有所作为的地方，也是我们一直在完善的方面，后面会有介绍。 先大致介绍一下今天的流程，首先我来做一个简短的回顾，包括我们所有的产品系列，也就是几个基金经理过去半年的业绩情况，然后会由我们新加入的基金经理卢伟来谈一下他的投资哲学和对于后市的展望。卢伟也有十几年的投资经历，从哲学和经济学入手，结合十几年的投研实战，形成了比较扎实的框架和闭环，我们一直有比较深入的交流，大家的投研框架和经验确实能够互相借鉴，很好的互补，所以很高兴他的加入，也算是我们投研上的一个破局动作。当然今天最核心的环节还是梁总的分享交流，我们放在最后一部分，以交流互动为主，为了控制时间，我们照例提前收集了一些大家都很关注的问题，另外现场也开放提问，梁总也会介绍一下他过去一段时间的投资思路以及对未来的思考。 首先还是按惯例来回顾一下过去半年的市场情况和产品情况。先回顾一下市场的情况。 过去半年从指数和净值的角度来看，就是不及预期，冲高回落，从市场结构上来看，就是两个关键词：中特估和AI。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 这是上半年的市场走势情况。沪深300，中证500，创业板和恒生指数的表现，都是冲高回落，尤其是创业板，一度跌破了去年4月份流动性冲击时候的低点。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 事后回顾可以明显看到几个阶段性的变化和主要的影响因素，春节前国内政策调整带来的恢复预期延续，当时海外的流动性也不错，所以市场继续向上---春节期间消费数据表现乏力市场有一些回调 ---再之后美国银行危机的影响---然后海外加息预期叠加国内地产销售数据走弱再来一波大回调。这个过程中又贯穿着汇率的持续贬值。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 比较典型的是港股，因为我们港股持仓比较多，所以我这里单独用了一幅图，恒指和人民币离岸汇率的比较，恒指和汇率基本上就是反着来，为了看得更清楚一点，这里汇率我用了逆序，这样看走势就很一致，相关性在0.8以上，所以说今年以来，恒指的表现还是比较大的受到流动性的影响，汇率是不是已经完全转向我们不做评论，但是可以看到港股之前已经开始对汇率继续贬值呈现钝化，未来这方面的负面影响会减少。接下来国内的经济政策效果逐渐体现，港股应该会表现出相对强势。过去两年多确实是港股流动性缺失的两年，波动非常大，持有感受也会差一些，这个情况会得到扭转。 这个是行业涨跌幅的情况，就不再赘述了，分化挺严重。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 然后我们几个产品分开看一下。先看看大小牛的情况。 这个是小牛1号的净值走势。春节前后是个分水岭，前面也提到过，因为消费数据不及预期，还有地产数据的影响，所以市场对于经济复苏力度出现了比较大的担忧，市场的回调一直持续到了年中，结构分化也比较严重，坦白讲这两块都是超过了我们的预期。 这是最新月报中的持仓数据，实际上过去一段时间的持仓是有一些调整，不过变化不大，可以看到我们还是按照高分红和经济复苏这两条主线在布局，节奏并没有受到太多干扰。 我们在月报中有过交流，过去一段时间的持仓都是属于哑铃结构，一部分是偏防御的中字头高股息股票，另一部分是复苏相关的标的，从上半年的表现来看，中字头涨幅在20-30之间，但是经济强相关的标的跌幅很大，严重拖累了净值，这些中字头的公司我们拿的是H股，虽然股息率远比A股公司 要高，但是涨幅还是不及A股，并没有完全抵消宏观经济票的跌幅，所以出现了阶段性的哑铃持仓失效。毕竟在存量资金市场，因为两极分化非常严重，必须要参与最领先的板块才能对净值有比较大的贡献。对比AI的火爆，我们总体的持仓并没有完全迎合市场风格。确实贝塔不在风口上，短期而言阿尔法再 怎么努力都会很难受。 所以总结来说就是几点： 1）对经济恢复节奏存在一定程度误判，导致春节后净值回撤；2）持仓采取哑铃策略，适度均衡，但没有抓住AI的机会；3）有部分持仓今年以来表现极差，严重拖累净值。 但是我们还是认为经济的复苏趋势是确定的，所以未来还是会以高股息打底，维持一定仓位的高赔率宏观经济票，然后根据经济复苏情况增加成长股持仓，这部分一会梁总会有更详细的交流。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 接下来看看另外两个股票系列产品，一个是小康，另一个是金箍棒。 小康的净值二季度盘整了一段时间之后6月份开始向上，今年上半年负两三个点（具体以托管符号净值数据为准），肖康今年的策略是寻找稳定可持续的高股息公司和未充分定价的具备全球竞争力的公司，他现在的持仓基本上也是体现了这个思路。 金箍棒净值创了历史新高，上半年涨了20%左右（具体以托管符号净值数据为准）。倪想季度交流的时候也提过，年初一度认为疫情放开市场走强，所以说仓位大于一切，2-3月发现复苏数据弱于预期，就选择了配置自身成长能力很强的中国公司（也是更看中抗经济周期和行业周期），他年初对美股的观点是预期衰退，并且看多黄金，后来非农就业数据远超预期，加上市场提前演绎降息预期，所以美股上也选择调整仓位并且参与了一些成长有弹性的美股人工智能公司，虽然仓位不多，不过今年总体表现还不错，倪想的特点就是非常灵活。 仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 最后再说一下债券产品强袭，我们有些同事也买了强袭，前几天在问我，为什么今年好像涨不动，是市场原因还是策略原因，月报里面其实一直也有交流对于市场的看法和我们的操作情况，这里我简单总结一下。 我们今年的持仓其实是有些变化的，简单来说就是慢慢的降低地产债占比，逐渐增加城投债的持仓，不过这个动作做的有点慢，所以对收益有些影响。今年以来地产债表现比较一般，政策过后，形式还是没有好转，毕竟销售数据没有起来，城投债还行，兑付压力虽然大，但是意愿十足，两大类品种一坏一好，今年上半年我们的净值表现就比较平庸，产业债目前没什么机会，我们参与的也不多。总体来看，今年以来债市确实是资产荒，很多债的性价比不高，还是需要耐心的等待机会，我们回过头去看这三年多来强袭的净值曲线，上涨之前一般来说会有个小回踩，这也是高收益债市场的特性，机会来的时候会先有风险暴露，我们在等这个机会。所以现在就是做到持仓适当的分散一点，密切关注信息面的边际变化，先保证不犯大错。最近这段时间就是处于这样一个僵持的阶段，赚个票息，大的机会还在等。 然后我们提前收集的信息里面也有问到美债的问题的，我这里提前汇报一下我们的想法。年初的时候我们是觉得美债到了战略性配置的位置，当然到现在我们这个观点也没有太大变化，战略性的配置机会，只不过战术上是有些波折。因为美国就业数据一直都很好，就业工资通胀的螺旋上升并没有被打破，最近几个月的通胀变化更多还是受到基数效应的影响，所以年底前通胀的压力还是存在，美联储也是走一步看一步，继续加息的可能性还是很大的，美债收益率短期也可能继续上升，不过空间有限。所以对应到我们的操作上，底仓肯定是有一些配置，属于战略性的持仓，不过仓位不大，算是一个观察仓，然后会根据新增的信息来调整预期，决定什么时候加仓。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 好，这是上半年的一个简短的回顾。下面想简单谈一下破局。 仅供份额持有人查阅，严禁传阅 希瓦私募2023年中交流纪要 前面也提过，破局有几层意思。大到国家，小到组织个人，到了一定的阶段或多或少会遇到一些瓶颈，认识到问题，然后解决问题，这就是一个破局的行为，破局之后就会迎来新一轮的上升期。 政策方面的问题我们不做过多评论，只是根据观察到的现象去做一个合理的推测，因为这对于我们而言就是一个现实的约束，当然这个推测也可能会犯错，需要通过合适的持仓去规避看错的风险，也需要根据观察到的现象来调整预期。就目前而言，我们能够看到的包括外交政策、经济政策、产业政策都有一些向好的趋势，另外我们也应该跳出简单的货币财政刺激的思维模式，更深入的去思考一下政策的意图和短中长期的影响，这部分内容后面芦苇和梁总都会有讨论。我重点想谈一下微观主体的破局，可能听起来有点务虚，但是对于我们而言其实是对应到具体的行动的，我相信效果会逐渐体现出来，大家可以拭目以待。 前面提到了，存量资金市场，两极分化非常严重，就必须要参与到最领先的板块才能确保不亏钱。比如今年上半年，即便我们希望通过哑铃型的持仓来减少看错的风险，但还是因为缺少AI的持仓，导致净值表现不好。实际上我们AI的研究学习一直在持续，我们也在年初就提出了对于AI的高度重视，但是目前A股大部分公司在AI方面的商业模式我们并没有看得很清楚，当然也可能是过于较真预期的业绩能不能兑现，所以一直没有怎么配置。这在投资上是值得做一些反思的，当然我们内部也确实做了一些反思和检讨。一方面要保持自己的定力，投资上保持一定的钝感，另一方面，我们也是要不断提高敏感性。 本资料归海南希瓦私募基金管理有限责任公司/上海希瓦私募基金管理中心（有限合伙）所有，仅供产品持有人参考，未经授权，不得传阅。 马斯克说过生命中最大的挑战是“确保你有一个可纠错的反馈闭环。”这句话说的非常有道理，不管对个人和组织来说都是一样，这么多年下来，我们对自己的强项和弱项看得越来越清楚，也一直在想办法完善，比如过去我们大部分投资都是基于自下而上，对于公司和行业关注度会更多一点，但是经济也好，股市也好，都是一个复杂系统，需要增加一些系统性思维，对于个人来说这种局限需要