医药生物行业2023下半年投资策略：寻找“业绩+估值”双底，实现戴维斯双击

证券研究报告2023年7月19日 寻找“业绩估值”双底，实现戴维斯双击 医药生物行业2023下半年投资策略 行业研究行业投资策略 医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 02160375487 zhangjiaboguosencomcnS0980523050001 证券分析师：陈益凌 02160933167 chenyilingguosencomcnS0980519010002 证券分析师：陈曦炳 075581982939 chenxibingguosencomcnS0980521120001 证券分析师：周章庆 02160375489 zhouzhangqingguosencomcnS0980523040002 证券分析师：彭思宇 075581982723 pengsiyuguosencomcnS0980521060003 证券分析师：马千里 01088005445 maqianliguosencomcnS0980521070001 证券分析师：张超 075581982940 zhangchao4guosencomcnS0980522080001 2023年初至今回顾：医药各子行业表现持续分化。2023年初至今，医药生物板块整体呈现震荡走势，年初受疫情政策调整影响，疫后复苏预期增强，医药各板块估值出现明显修复，3月随大盘调整，4月以来呈震荡走势，各细分行业表现持续分化。分子行业看，中药上半年表现较好，医疗服务、生物制品受新冠业务高基数影响表现较差。医药行业宏观数据显示，生产端同比仍有所下降，需求端与支付端呈现恢复性增长。目前医药板块整体估值水平仍处于历史5年来低位，公募基金重仓持仓和2022Q4持平。 行业政策梳理：集采提质扩面，关注下一步集采方向。药品方面，自2018年起国家已组织八批药品集采，涉及333个品种，平均降价超50，下半年有望开展新批次药品集采，全国中成药集采有望陆续落地。医疗器械方面，自2019年起，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱等三批医用耗材集采，下半年有望迎来第四批高值耗材国采，主要针对眼科的人工晶体和骨科的运动医学类耗材。医疗服务方面，DRGDIP支付方式改革不断推进。 核心选股思路：以企业竞争力为基石，（1）优选竞争格局优秀，能够实现二次增长，收入及利润能够突破前期高点，实现更高质量成长的龙头公 司；（2）未来能够在竞争激烈的国内市场突围，成功拓展海外市场的创新药、医疗器械、生命科学上游等板块的优质公司。 23年H2医药行业投资策略：短期1年维度来看，寻找短期业绩即将触底回升（利润率连续多个季度下降或者已经出现上升趋势），短期估值在历史底部（以合理利润率估算估值在较低历史分位），未来612个月有望迎来景气度向上周期的细分板块中的龙头公司。从35年的维度，关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药部分细分行业正式进入基本面的右侧，建议持续加仓创新药、创新器械、以及部分超跌医疗服务龙头企业，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 2023年H2投资组合：A股：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、新产业、华大智造、美好医疗、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、康泰生物、金域医学、药康生物、百普赛斯、福瑞股份；H股：康诺亚B、康方生物、爱康医疗、威高股份、石四药集团、环球医疗。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；地缘政治风险。 表：国信医药2023H2投资策略组合 代码 公司简称 总市值亿元港元 归母净利润（亿元） 22A23E24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760 迈瑞医疗 3635 961 1164 1401 1683 378 312 259 216 300 15 买入 600276 恒瑞医药 3056 391 475 575 698 782 643 531 438 103 30 买入 603259 药明康德 1831 881 1013 1213 1580 208 181 151 116 189 08 买入 688271 联影医疗 1137 166 210 264 316 687 542 431 360 95 23 增持 300015 爱尔眼科 1730 252 346 454 578 686 501 381 299 151 16 买入 300832 新产业 464 133 166 216 278 349 279 214 167 208 10 买入 688212 澳华内镜 91 02 08 14 20 4189 1123 650 453 17 10 买入 A股组合 688161 威高骨科 173 54 60 76 94 318 290 229 184 112 15 增持 688331 荣昌生物 258 100 74 42 15 1729 增持 603882 金域医学 353 275 124 163 206 128 284 216 172 319 31 买入 688046 药康生物 79 16 23 29 37 483 353 274 217 83 12 增持 300601 康泰生物 284 13 113 156 199 251 181 143 08 买入 688114 华大智造 360 203 27 32 39 178 1353 1117 925 215 65 增持 301363 美好医疗 179 40 52 68 90 445 343 262 199 133 11 买入 301080 百普赛斯 75 20 24 29 35 370 317 262 214 79 16 增持 300049 福瑞股份 61 10 18 25 35 618 344 242 173 63 06 买入 2162HK 康诺亚B 114 31 35 69 48 买入 9926HK 康方生物 297 117 198 26 64 139 429 买入 1789HK 爱康医疗 76 20 27 36 47 343 263 197 150 91 08 买入 港股组合 2005HK 石四药集团 149 100 129 161 189 137 106 85 73 181 05 买入 1066HK 威高股份 468 272 315 366 430 157 136 117 100 126 08 买入 2666HK 环球医疗 81 189 206 227 255 40 36 33 29 135 03 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股市值单位为港元，以2023630股价计算；恒瑞医药、金域医学盈利预测为Wind一致预期 01 2023H1回顾：医药各子行业表现持续分化 02 行业政策梳理：集采提质扩面，对业绩影响逐渐出清 03 细分板块投资机会挖掘：关注细分行业景气度趋势 04 投资建议：成长为王，关注长期核心竞争力提升 2023上半年，A股医药生物板块整体呈现震荡走势。 12月：年初受疫情政策调整影响，疫后复苏预期增强，医药各板块估值出现明显修复； 3月：随大盘调整，其中医疗服务、原料药、生物制品等子行业调整幅度较大； 45月：呈震荡走势，各细分领域表现分化，中药领涨；医疗服务、原料药、生物制品继续回调； 6月：医药生物板块补跌，跑输大盘。 图：医药生物板块2023H1整体走势 医药生物申万 沪深300 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 221230230130230228230331230430230531230630 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630 2023上半年，港股医药生物板块整体呈现震荡下行走势。 1月：年初受疫情政策调整影响，市场情绪改善，港股大盘与医疗保健板块均出现明显修复； 2月：受美联储持续加息影响，港股大盘与医疗保健板块均有所回调； 36月：恒生指数止跌，呈震荡走势，医疗保健板块持续分化下跌。 图：医药生物板块2023H1整体走势 恒生医疗保健综指 恒生指数 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 30 221230230130230228230331230430230531230630 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630 2023上半年，美股医药生物板块整体呈现震荡上升，节奏受美联储加息影响。 1月：经历2022年大幅下跌后有所回升； 23月：受美联储持续加息影响而下调，XBI（生物科技）受影响程度更深； 46月：3月下旬起估值明显修复；6月中下旬以来，XBI回撤较大。 图：美股医药生物板块2023年初至今整体走势 XHSP XHEP XBIP 15 10 5 0 5 10 15 221230230130230228230331230430230531230630 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630；XHSP为标普医疗保健服务ETF，XHEP为标普健康医疗设备ETF，XBIP为标普生物科技ETF 医药行业2023上半年整体下跌56，跑输沪深300指数48，在所有一级行业中排名中等偏下。 医药生物板块第一季度上涨19，跑输沪深300指数28；第二季度下跌73，跑输沪深300指数21。 图：申万一级行业2023H1涨跌幅 507 428 276 134133 110 96 6868 59 33 05 18 28 3035 43 56 787980 91 96 96105 143 234 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630 医药生物（申万）的整体估值水平仍处于低位，当前PE（TTM）为2692X，处于近5年历史分位点257。 尽管2022Q4以来医药板块触底反弹，但相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍处于历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位值 机会值 相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股非金融石油石化溢价率 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630 2023上半年，医药细分子行业表现与景气度、政策、估值等因素相关。 中药领涨，受利好政策刺激及一季度业绩表现较好影响，估值处于较高水平； 化学制剂受疫后诊疗复苏影响，院内销售恢复，估值获得修复； 医疗服务（CXO）、原料药、生物制品受新冠业务高基数影响，走势相对最弱。 图：医药生物各子行业2023H1走势图：医药生物各子行业近10年PE（TTM） 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 中药 化学制剂 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 原料药 医疗服务 化学制剂医药商业医疗器械 原料药生物制品 医疗服务 180 化学制剂 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 原料药 医疗服务 160 140 120 100 80 60 40 20 0 221230230130230228230331230430230531230630 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20230630 1307140715071607170718071907200721072207 资料来源：Win