医药生物行业2023下半年投资策略：寻找“业绩+估值”双底，实现戴维斯双击

证券研究报告|2023年7月19日 寻找“业绩+估值”双底，实现戴维斯双击 ——医药生物行业2023下半年投资策略 行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 证券分析师：陈益凌 021-60933167 chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：周章庆 021-60375489 zhouzhangqing@guosen.com.cnS0980523040002 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 2023年初至今回顾：医药各子行业表现持续分化。2023年初至今，医药生物板块整体呈现震荡走势，年初受疫情政策调整影响，疫后复苏预期增强，医药各板块估值出现明显修复，3月随大盘调整，4月以来呈震荡走势，各细分行业表现持续分化。分子行业看，中药上半年表现较好，医疗服务、生物制品受新冠业务高基数影响表现较差。医药行业宏观数据显示，生产端同比仍有所下降，需求端与支付端呈现恢复性增长。目前医药板块整体估值水平仍处于历史5年来低位，公募基金重仓持仓和2022Q4持平。 行业政策梳理：集采提质扩面，关注下一步集采方向。药品方面，自2018年起国家已组织八批药品集采，涉及333个品种，平均降价超50%，下半年有望开展新批次药品集采，全国中成药集采有望陆续落地。医疗器械方面，自2019年起，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱等三批医用耗材集采，下半年有望迎来第四批高值耗材国采，主要针对眼科的人工晶体和骨科的运动医学类耗材。医疗服务方面，DRG/DIP支付方式改革不断推进。 核心选股思路：以企业竞争力为基石，（1）优选竞争格局优秀，能够实现二次增长，收入及利润能够突破前期高点，实现更高质量成长的龙头公 司；（2）未来能够在竞争激烈的国内市场突围，成功拓展海外市场的创新药、医疗器械、生命科学上游等板块的优质公司。 23年H2医药行业投资策略：短期1年维度来看，寻找短期业绩即将触底回升（利润率连续多个季度下降或者已经出现上升趋势），短期估值在历史底部（以合理利润率估算估值在较低历史分位），未来6-12个月有望迎来景气度向上周期的细分板块中的龙头公司。从3-5年的维度，关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药部分细分行业正式进入基本面的右侧，建议持续加仓创新药、创新器械、以及部分超跌医疗服务龙头企业，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 2023年H2投资组合：A股：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、新产业、华大智造、美好医疗、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、康泰生物、金域医学、药康生物、百普赛斯、福瑞股份；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、威高股份、石四药集团、环球医疗。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；地缘政治风险。 表：国信医药2023H2投资策略组合 代码 公司简称 总市值亿元/港元 归母净利润（亿元） 22A23E24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760 迈瑞医疗 3,635 96.1 116.4 140.1 168.3 37.8 31.2 25.9 21.6 30.0% 1.5 买入 600276 恒瑞医药 3,056 39.1 47.5 57.5 69.8 78.2 64.3 53.1 43.8 10.3% 3.0 买入 603259 药明康德 1,831 88.1 101.3 121.3 158.0 20.8 18.1 15.1 11.6 18.9% 0.8 买入 688271 联影医疗 1,137 16.6 21.0 26.4 31.6 68.7 54.2 43.1 36.0 9.5% 2.3 增持 300015 爱尔眼科 1,730 25.2 34.6 45.4 57.8 68.6 50.1 38.1 29.9 15.1% 1.6 买入 300832 新产业 464 13.3 16.6 21.6 27.8 34.9 27.9 21.4 16.7 20.8% 1.0 买入 688212 澳华内镜 91 0.2 0.8 1.4 2.0 418.9 112.3 65.0 45.3 1.7% 1.0 买入 A股组合 688161 威高骨科 173 5.4 6.0 7.6 9.4 31.8 29.0 22.9 18.4 11.2% 1.5 增持 688331 荣昌生物 258 (10.0) (7.4) (4.2) 1.5 172.9 增持 603882 金域医学 353 27.5 12.4 16.3 20.6 12.8 28.4 21.6 17.2 31.9% -3.1 买入 688046 药康生物 79 1.6 2.3 2.9 3.7 48.3 35.3 27.4 21.7 8.3% 1.2 增持 300601 康泰生物 284 (1.3) 11.3 15.6 19.9 25.1 18.1 14.3 0.8 买入 688114 华大智造 360 20.3 2.7 3.2 3.9 17.8 135.3 111.7 92.5 21.5% 6.5 增持 301363 美好医疗 179 4.0 5.2 6.8 9.0 44.5 34.3 26.2 19.9 13.3% 1.1 买入 301080 百普赛斯 75 2.0 2.4 2.9 3.5 37.0 31.7 26.2 21.4 7.9% 1.6 增持 300049 福瑞股份 61 1.0 1.8 2.5 3.5 61.8 34.4 24.2 17.3 6.3% 0.6 买入 2162.HK 康诺亚-B 114 (3.1) (3.5) (6.9) (4.8) 买入 9926.HK 康方生物 297 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 13.9 42.9 买入 1789.HK 爱康医疗 76 2.0 2.7 3.6 4.7 34.3 26.3 19.7 15.0 9.1% 0.8 买入 港股组合 2005.HK 石四药集团 149 10.0 12.9 16.1 18.9 13.7 10.6 8.5 7.3 18.1% 0.5 买入 1066.HK 威高股份 468 27.2 31.5 36.6 43.0 15.7 13.6 11.7 10.0 12.6% 0.8 买入 2666.HK 环球医疗 81 18.9 20.6 22.7 25.5 4.0 3.6 3.3 2.9 13.5% 0.3 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股市值单位为港元，以2023/6/30股价计算；恒瑞医药、金域医学盈利预测为Wind一致预期 01 2023H1回顾：医药各子行业表现持续分化 02 行业政策梳理：集采提质扩面，对业绩影响逐渐出清 03 细分板块投资机会挖掘：关注细分行业景气度趋势 04 投资建议：成长为王，关注长期核心竞争力提升 2023上半年，A股医药生物板块整体呈现震荡走势。 •1-2月：年初受疫情政策调整影响，疫后复苏预期增强，医药各板块估值出现明显修复； •3月：随大盘调整，其中医疗服务、原料药、生物制品等子行业调整幅度较大； •4-5月：呈震荡走势，各细分领域表现分化，中药领涨；医疗服务、原料药、生物制品继续回调； •6月：医药生物板块补跌，跑输大盘。 图：医药生物板块2023H1整体走势 医药生物(申万) 沪深300 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 22-12-3023-01-3023-02-2823-03-3123-04-3023-05-3123-06-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-06-30 2023上半年，港股医药生物板块整体呈现震荡下行走势。 •1月：年初受疫情政策调整影响，市场情绪改善，港股大盘与医疗保健板块均出现明显修复； •2月：受美联储持续加息影响，港股大盘与医疗保健板块均有所回调； •3-6月：恒生指数止跌，呈震荡走势，医疗保健板块持续分化下跌。 图：医药生物板块2023H1整体走势 恒生医疗保健综指 恒生指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 22-12-3023-01-3023-02-2823-03-3123-04-3023-05-3123-06-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-06-30 2023上半年，美股医药生物板块整体呈现震荡上升，节奏受美联储加息影响。 •1月：经历2022年大幅下跌后有所回升； •2-3月：受美联储持续加息影响而下调，XBI（生物科技）受影响程度更深； •4-6月：3月下旬起估值明显修复；6月中下旬以来，XBI回撤较大。 图：美股医药生物板块2023年初至今整体走势 XHS.P XHE.P XBI.P 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 22-12-3023-01-3023-02-2823-03-3123-04-3023-05-3123-06-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-06-30；XHS.P为标普医疗保健服务ETF，XHE.P为标普健康医疗设备ETF，XBI.P为标普生物科技ETF 医药行业2023上半年整体下跌5.6%，跑输沪深300指数4.8%，在所有一级行业中排名中等偏下。 医药生物板块第一季度上涨1.9%，跑输沪深300指数2.8%；第二季度下跌7.3%，跑输沪深300指数2.1%。 图：申万一级行业2023H1涨跌幅 50.7% 42.8% 27.6% 13.4%13.3% 11.0% 9.6% 6.8%6.8% 5.9% 3.3% 0.5% -1.8% -2.8% -3.0%-3.5% -4.3% -5.6% -7.8%-7.9%-8.0% -9.1% -9.6% -9.6%-10.5% -14.3% -23.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-06-30 医药生物（申万）的整体估值水平仍处于低位，当前PE（TTM）为26.92X，处于近5年历史分位点25.7%。 尽管2022Q4以来医药板块触底反弹，但相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍处于历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位值 机会值 相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源