从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业：新兴产业研究系列专题（三）

│ 从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业 相对市场表现 证券研究报告 2022年11月24日 专题内容摘要 ——新兴产业研究系列专题（三） 投资策略 投资策略专题 互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系在产业发展过程中，5%、20%和50%的渗透率是三个重要的分界点。 行业发展初期（渗透率5%以下）：行业处于萌芽阶段，蓝海市场崛起。代表产业：AIGC、自动驾驶汽车、氢能源汽车、生物育种、钙钛矿电池、折叠屏手机、3D打印。 渗透率黄金拐点期（5%-20%渗透率）：受政策催化或新产品上市，渗透率出现加速向上拐点，股价有望迎来“戴维斯双击”。代表产业：BIPV（光伏建筑一体化）、培育钻石、无糖茶饮料、虚拟现实、保险行业、云计算、冷冻烘焙、一体化压铸、光伏、预制菜、速冻食品、创新药、扫地机器人、医美、净水器。 渗透率加速期（20%-50%渗透率）：渗透率加速向上，估值水平下降，股价主要靠业绩推动。代表产业：核电、工业机器人、宠物经济、风电、餐饮连锁、免税行业、连锁酒店、工业互联网、充电桩、低温奶等。 迈向成熟期（渗透率50%以上）：渗透率一阶导拐头向下。代表产业：数控机床、CXO。 重点关注“数字中国”主题下的两大新兴产业 虚拟现实和云计算国内标准化渗透率分别为8.8%和10.8%，处于渗透率黄金拐点期。 1）虚拟现实：或有望复制新能源汽车行情 政策层面：虚拟现实属于“十四五规划”数字经济七大重点产业之一；《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》确定中期发展目标。 技术层面：5G商业化运营为VR发展奠定技术基础。 需求层面：Meta、苹果、字节、华为等龙头公司加快VR业务布局，头牌效应有望吸引消费者。 2）云计算：企业上云用云或创造新需求 政策层面：云计算位列“十四五规划”数字经济的七大重点产业之首；需求层面：我国企业信息化程度较低，上云用云动力充足助推行业发展。 风险提示 新兴产业发展不及预期；模型测算误差；历史经验不一定代表未来。 1 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《国内外政策共振，年内第二波反弹进行时 （2022.11.7-11.13）》2022.11.13 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.11.11 3、《3D打印扬帆起航，蓝海市场未来可期》 2022.11.09 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1.以“渗透率”为基础，搭建新兴产业研究框架6 1.1标准化渗透率水平6 1.2三重驱动因素：政策、技术和需求6 2.互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系7 2.1互联网：电子商务发展规划引领行业发展9 2.2智能手机：iPhone新产品发布激发消费者需求11 2.3新能源汽车：产业规划出台明确渗透率目标13 3.从“渗透率”角度观测新兴产业所属生命周期14 3.1新能源15 3.1.1氢燃料汽车15 3.1.2智能汽车-自动驾驶16 3.1.3BIPV（光伏建筑一体化）18 3.1.4一体化压铸18 3.1.5光伏风电20 3.1.6核电21 3.1.7充电桩22 3.1.8钙钛矿电池23 3.2科技与高端制造23 3.2.1AIGC23 3.2.23D打印25 3.2.3工业机器人27 3.2.4工业互联网28 3.2.5数控机床28 3.3医药生物29 3.3.1生物育种29 3.3.2创新药33 3.3.3CXO（医药外包）33 3.4新兴消费34 3.4.1折叠屏手机34 3.4.2培育钻石36 3.4.3无糖茶饮料37 3.4.4冷冻烘焙39 3.4.5预制菜40 3.4.6速冻食品42 3.4.7扫地机器人43 3.4.8医美44 3.4.9净水器45 3.4.10宠物经济46 3.4.11连锁酒店46 3.4.12低温奶47 3.4.13保险48 3.4.14免税行业48 4.重点关注“数字中国”主题下的两大新兴产业49 4.1虚拟现实：或有望复制新能源汽车行情49 4.2云计算：企业上云用云或创造新需求51 5.风险提示53 图表目录 图表1：我国光伏电池量产效率变化情况7 图表2：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况7 图表3：渗透率水平与产业生命周期对应关系7 图表4：渗透率黄金拐点期，股价迎来戴维斯双击8 图表5：渗透率加速期，业绩推动股价上涨8 图表6：中国互联网渗透率VS腾讯控股股价9 图表7：腾讯控股收盘价VSPE（TTM）（元、倍）10 图表8：腾讯控股收盘价VSEPS（TTM）（元、倍）10 图表9：腾讯控股PE（TTM）VS渗透率（倍）10 图表10：腾讯控股相对PE（TTM）VS渗透率（倍）10 图表11：腾讯控股EPS（TTM）VS渗透率（倍）10 图表12：苹果手机销量占智能手机出货量的比例在2009年快速上行11 图表13：全球智能手机渗透率VS歌尔股份股价（元）11 图表14：歌尔股份收盘价VSPE（TTM）（元、倍）12 图表15：歌尔股份收盘价VSEPS（TTM）（元、倍）12 图表16：歌尔股份PE（TTM）VS渗透率（倍）12 图表17：歌尔股份相对PE（TTM）VS渗透率（倍）12 图表18：歌尔股份EPS（TTM）VS渗透率（元/股）13 图表19：2014-2022年新能源汽车渗透率VS新能源汽车指数（元）14 图表20：2014-2022年新能源汽车渗透率VS宁德时代股价（元）14 图表21：新兴产业生命周期15 图表22：氢能源汽车渗透率预测16 图表23：中国各级别自动驾驶车型渗透率预测16 图表24：L2级自动驾驶乘用车渗透率16 图表25：自动驾驶等级划分及定义17 图表26：各国消费者对于自动驾驶汽车的态度17 图表27：2021-2025年中国BIPV渗透率预测18 图表28：传统汽车制造与一体化压铸制造多维度的对比20 图表29：近十年中国发电能源结构（%）20 图表30：2025年和2060年中国发电能源结构20 图表31：2019年6月-2022年9月公共充电基础设施保有量（万台）22 图表32：2022-2030年中国钙钛矿电池渗透率预测趋势图23 图表33：我国AIGC产业链24 图表34：铂力特与EOS主要机型参数对比26 图表35：2021年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比27 图表36：3D打印当前应用领域及未来发展潜力27 图表37：2020年制造工业机器人密度（万人/台）28 图表38：2020年中国数控机床产品结构29 图表39：2018-2021年中国金属加工机床数控化率29 图表40：2022年美国转基因作物普及率30 图表41：生物育种商业化流程31 图表42：2020年中国玉米亩产约为美国的59%（千克/公顷）32 图表43：2020年中国大豆亩产约为美国的59%（千克/公顷）32 图表44：转基因种子与常规种子价格差异大32 图表45：转基因技术普及时间大大缩短32 图表46：种子行业2020年全球市场份额33 图表47：种子行业2020年中国市场份额33 图表48：2016-2025年美国药物销售收入结构33 图表49：2016-2025年中国药物销售收入结构33 图表50：2019-2025年中国折叠屏手机渗透率34 图表51：2022年中国智能手机渗透率34 图表52：U型铰链技术和水滴铰链技术示意图35 图表53：专利申请数量（件）35 图表54：2016–2025年中国智能手机出货量36 图表55：2019–2025年中国折叠屏手机出货量36 图表56：培育钻石和天然钻石参数对比36 图表57：培育钻石零售价仅为天然钻石的三分之一36 图表58：2018-2021年全球毛坯培育钻石产量及渗透率（百万克拉）37 图表59：2020-2021年中国培育钻石渗透率37 图表60：2019-2024年中国无糖茶饮料vs其他国家无糖茶销量占比38 图表61：2021年12至26岁人群在食品饮料消费上的价值主张Top539 图表62：2021年12至26岁付费增多的产品类型Top539 图表63：中国烘焙行业产品分类39 图表64：2020年各国烘焙人均消费量对比（kg/人）40 图表65：2020年中国冷冻烘焙渗透率40 图表66：2017年中国各年龄层蛋糕甜品消费/餐饮消费占比40 图表67：2020年主要国家和地区人均烘焙食品消费额（美元/人）40 图表68：日本、中国预制菜B端和C端市场对比41 图表69：2019-2021年我国预制菜渗透率41 图表70：2018-2021年国内餐饮连锁化率逐年提升42 图表71：2021年中国餐饮连锁化率和成熟国家对比42 图表72：正餐类餐饮企业成本构成42 图表73：餐饮行业使用预制菜后成本对比42 图表74：2020年中国速冻食品结构占比情况43 图表75：2019年不同国家人均速冻食品消费量（kg/人）43 图表76：2015-2021年中国扫地机器人渗透率44 图表77：2014-2020年医美项目渗透率45 图表78：2021年世界主要国家与地区净水器渗透率45 图表79：2020年全球主要国家宠物渗透率情况46 图表80：2015-2019年中国连锁酒店及独立酒店数量统计情况47 图表81：2019年全球主要地区连锁酒店渗透率对比47 图表82：2021年全国各地区低温奶渗透率47 图表83：2020年主要国家地区保险密度（美元/人）48 图表84：2020年主要国家地区保险深度（%）48 图表85：中国免税渗透率逐年提升49 图表86：2021年中国和韩国免税行业渗透率对比（%）49 图表87：龙头公司加快VR业务布局50 图表88：云计算按照服务层次分类51 图表89：云计算按照服务模式分类51 图表90：全球云计算市场规模及增速（亿美元）52 图表91：中国公有云市场规模及增速（亿元）52 图表92：中国私有云市场规模及增速（亿元）52 图表93：中国中小企业信息化渗透情况52 1.以“渗透率”为基础，搭建新兴产业研究框架 渗透率是观测产业生命周期的重要指标。传统的产业周期理论把一个行业的发展历程分为四个阶段，分别为导入期、成长期、成熟期和衰退期，旨在揭示行业发展的规律。但是并未阐释渗透率与产业生命周期的对应关系。20世纪60年代，美国学者埃弗雷特·罗杰斯在《创新的扩散》中提出创新扩散理论，总结出了新产品、新思想、新概念、新技术等新生事物在社会系统中传播的规律，并进而提出S型发展理论。在扩散早期，采用者很少，进展速度较慢；当采用者人数占比扩大至10%-25%时，进展突然加快，随后进入快速渗透期。当渗透率达到50%左右水平时，扩散速度拐头向下。本文基于创新扩散理论，建立标准化渗透率评价体系，从政策、技术和需求三方面挖掘推动新兴产业发展的因素，并通过复盘互联网、智能手机和新能源汽车三大新兴产业，总结出渗透率与产业生命周期的对应关系。 1.1标准化渗透率水平 标准化渗透率水平通过当前渗透率水平和渗透率天花板之间的比值衡量。当前渗透率水平越高，渗透率天花板越低，意味着标准化渗透率越高，未来提升的空间越小；反之，当前渗透率水平越低，渗透率天花板越高，意味着标准化渗透率越低，未来可提升的空间越大，行业的发展空间越大。 当前渗透率水平 根据新兴产业的不同特征，选择不同“当前渗透率水平”计算方式： 1）有可直接对应的终端产品，利用“直接法”计算，如光伏、风电、核电、新能源汽车、数控机床等； 2）无可直接对应的终端产品，通过间接法计算，如用工业机器人数量和每万人制造业人口数量计算工业机器人渗透率；用预制菜市场规模和社零餐饮收入的比值衡量预制菜渗透率。 渗透率天花板 并非所有的行业渗透率可达到100%。光伏、风电和核电为互补关系，单