医药生物行业投资策略：准备迎接医药板块戴维斯双击

医药生物 2022年11月30日 准备迎接医药板块戴维斯双击 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 蔡明子（分析师）余汝意（联系人）龙永茂（联系人） 行业走势图 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 10% 0% -10% -19% -29% -38% 医药生物沪深300 外部环境边际向好，医药板块或将迎来“慢牛”行情 医药板块经历疫情扰动、集采降价等影响后，在2022Q3进入筑底阶段，Q4以来随着财政贴息贷款、精准防控统筹经济发展等政策的落地，叠加三季报整体稳健，板块正在经历从估值修复到业绩修复的过程。展望2023年，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期。 精准防控政策下迎来消费复苏机遇，中药、医疗服务、药店业绩有望改善 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 防疫政策强调提升科学化、精准化、人性化管理水平，统筹经济发展。减少隔离 天数，取消次密接判定、严禁随意“静默”管理等举措有望带来消费医疗快速复 相关研究报告 苏，利好细分板块包括：中药，目前板块估值低、政策友好，叠加院内院外人流 量回暖，业绩和景气度有望持续提升；医疗服务，尤其是需求刚性的服务，诊疗 《看好医院客流回升、ICU病房建设推动下康复赛道景气度提升—行业周报》-2022.11.27 《定点医院ICU建设或将为生命信息与支持板块带来较大市场增量—行业周报》-2022.11.20 《准备迎接医药板块戴维斯双击》 -2022.11.15 量的提升将带来业绩提速；药店，2023年看点在于同店经营回暖及扩张有望保持较快速度，看好全年业绩稳健增长。 中长期把握行业集中度提升、产业链升级、国产替代的历史性机遇 创新和产业升级是行业内永恒的主题，我们看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间。2022Q3的数据显示CXO公司新签订单保持高位增长、项目排产紧凑，行业需求依然旺盛；项目报价整体依然稳定；国产创新药注册申报数量快速攀升，与进口药已经拉开较大差距，未来几年将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市；国产仿制药质量随着我国一致性评价的推进而大幅度提高，竞争力不断加强。截止到2022年全 国第七批集采结束，集采中选品种累积达到320个。大量大品种都经历了集采降价。对于大部分仿制药企业来说，集采的边际影响正在逐步减弱。 推荐及受益标的 推荐标的：消费复苏：华东医药、江苏吴中、美年健康、国际医学、海吉亚医疗 等；中药：新天药业、中国中药、太极集团等；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳等。 创新升级题材：康龙化成、泰格医药、药石科技、博腾股份、美迪西、皓元医药、 奥浦迈、纳微科技、毕得医药、义翘神州。化学制药：人福医药、东诚药业、华东医药。 国产替代题材：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、采纳股份、昌红科 技、康拓医疗。 受益标的：同仁堂、红日药业、华润三九、药明康德、科伦药业、恩华药业、百普赛斯、京新药业、海思科、特宝生物、丽珠集团、恒瑞医药、百济神州-U、君 实生物-U、联影医疗、华大智造、海尔生物、安图生物、新产业、亚辉龙、仁度生物、戴维医疗、理邦仪器、爱尔眼科、通策医疗、大参林、一心堂。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情反复影响生产运营。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、展望2023：医药“慢牛”行情或将至，抓住优质成长股布局机遇5 1.1、医药板块近15年经历的三次牛市主要受政策影响5 1.2、当前医药板块估值处于历史低位，迎来布局良机5 1.3、防疫政策趋于精准防控，利好全产业链6 2、消费复苏机会：中药、医疗服务、药店业绩有望持续改善6 2.1、中药受益于国家政策支持，板块有望持续提速6 2.1.1、中药行业一直受国家支持，在政策的积极推动下有望加速度过调整优化期6 2.1.2、中药饮片：联合采购文件公布，体现产业特色，价格降幅温和，更看好龙头发展7 2.1.3、中药配方颗粒：部分省市备案数量超过400个，国标加速推进下预计拐点2023年显现8 2.1.4、中药创新药：2022年国谈下新增、续约品种有望实现快速放量10 2.1.5、中药注射剂：行业负增长下仍有潜力品种实现逆势较快增长13 2.1.6、中成药-公立医疗端：集采价格降幅较温和，独家中成药价格降幅更低14 2.1.7、中成药：较多企业发布股权激励计划，设置积极考核目标，业绩增长确定性较强16 2.1.8、中药板块推荐及受益标的17 2.2、医疗服务：精准防控背景下，诊疗量提升有望带动板块业绩增长18 2.2.1、疫情防控持续精准化，就诊需求增加下预计迎来“就诊高峰”18 2.2.2、疫情不改量增趋势，渗透率提升为行业核心发展逻辑18 2.2.3、DRG进一步铺开，拥有较强精细化管理能力的民营医院迎来新机遇19 2.2.4、医疗服务板块推荐及受益标的20 2.3、药店：业绩稳中向好，看好龙头扩张加速、处方外流机会20 2.3.1、药店：2022年前三季度零售药店收入稳健增长，利润逐季向好20 2.3.2、2022年疫情影响下零售药店毛利率、净利率有所波动21 2.3.3、从趋势上来看零售药店毛利率、净利率呈提升态势22 2.3.4、2023年零售药店投资逻辑一：看好龙头加速扩张，行业集中度提升趋势下零售药店的成长潜力22 2.3.5、2023年零售药店投资逻辑二：看好处方外流趋势下，专业服务能力强的零售药店24 2.3.6、2023年零售药店投资逻辑三：看好多元化经营下零售药店客流、客单提升带来的业绩增长25 2.3.7、推荐及受益标的26 3、创新升级机会：CXO红利期、创新药收获期、仿制药拐点期的碰撞26 3.1、CXO：估值处于历史底部，经营继续稳健26 3.2、科研服务上游：股价趋于合理，看好后市机会29 3.3、创新药：进入收获期，医保谈判常态化，推动创新药放量32 3.3.1、纲领性文件政策落地，深化制度改革32 3.3.2、全面落实MAH制度，医保谈判常态化，推动创新药放量34 3.3.3、国产创新药进入收获期35 3.4、仿制药：医疗行业供给侧改革，集采冲击边际逐步减弱36 3.4.1、仿制药一致性评价取得较大成就36 3.4.2、集采冲击边际减弱，部分药企有望引来拐点37 3.5、医疗新基建和技术迭代提速，集采政策理性成熟，国产替代空间广阔，设备+IVD赛道迎来高增长38 3.5.1、医疗新基建提速，平台型医疗设备公司迎来重要发展机遇38 3.5.2、技术迭代持续进行，看好国产高端医疗器械市场替代进口40 3.5.3、医疗器械：集采政策趋向温和，低估值IVD和耗材企业机会显现41 3.5.4、医疗器械：2022Q1-Q3医疗器械板块内部分化，设备+IVD赛道持续增长42 3.5.5、医疗器械受益标的43 4、风险提示43 图表目录 图1：近15年三次大牛市开启与结束主要受政策影响5 图2：医药板块估值目前处于历史低位5 图3：医药持股市值占基金股票投资市值比近5年最低5 图4：国标数量有望陆续增加（个）9 图5：国标申报资料受理评审品种数量持续增加（个）9 图6：银杏类中药注射剂在脑血管中药注射剂中皆实现逆势增长14 图7：2022年4-5月全国医院诊疗人次同比皆为负增长18 图8：医疗服务标的2022Q2收入基本呈现负增长18 图9：我国药店连锁化率逐年提升23 图10：2021年新开店将在2022年逐渐释放业绩24 图11：零售药店终端药品销售额占比呈现上升趋势24 图12：零售药店积极推进DTP药房建设25 图13：CXO主要标的股价均调整较多26 图14：CXO主要标的估值调整较多27 图15：CXO主要标的整体收入快速增长27 图16：CXO主要标的归母净利润快速增长27 图17：CXO主要标的费用率稳定向下28 图18：CXO主要标的盈利能力稳定28 图19：国内生物医药投融资下滑（亿元）28 图20：全球生物医药投融资下滑（亿元）28 图21：科研服务上游股价回调较多29 图22：科研服务上游估值调整充分30 图23：上游公司快速补充人员（人）30 图24：上游公司人均创收优宁维较高（万元）31 图25：上游公司人均创利百普赛斯较高（万元）31 图26：2017A~2022Q3上游公司收入和利润快速增长（百万元）32 图27：剔除新冠影响后上游公司收入和利润变化差异变小（百万元）32 图28：2015-2021年中国MAH申请获批上市数量大幅增长34 图29：2021年我国新药临床申报受理大幅增长35 图30：国产新药获批加速36 图31：国产创新药获批占比提升较快36 图32：2017-2021年仿制药一致性评价申报数量和通过数量36 图33：2017-2021年间仿制药一致性评价申报数量TOP1037 图34：2017-2021年间仿制药一致性评价通过数量（含视同通过数量）TOP1037 图35：全国医疗卫生项目数量和投资总额近年提升显著39 图36：卫健委财政贴息政策鼓励医疗设备更新39 图37：技术密集型高端医疗器械品种相对国产化率较低40 图38：近年医疗器械板块上市公司研发投入高速增长40 图39：创新医疗器械领域长期发展空间较大41 图40：医疗器械板块估值处于历史低位42 表1：优化防控工作强调科学化、精准化、人性化6 表2：中药行业一直受到国家政策支持7 表3：中药饮片业务收入在2021年基本实现了较高增长8 表4：中药配方颗粒厂家在外省地区国标+省标备案数量已达到350个以上（截至2022.10.25）9 表5：2022年通过谈判拟进入医保的续约品种有望继续实现高速增长10 表6：中药2021年通过谈判进入医保的新增/续约品种在2022H1销售额快速11 表7：2022年通过谈判拟进入医保的新增品种有望实现高速增长11 表8：中药临床III期药品数量在2022年数量较多12 表9：中药新药NDA数量2022年明显增加12 表10：呼吸类中药注射剂大单品销售额2021年皆恢复增长14 表11：中成药集采价格降幅较为温和14 表12：2021年中国公立医疗机构端中成药中儿科销售额增速最高15 表13：中国公立医疗机构端2021年儿科中成药TOP10产品大部分实现收入快速增长16 表14：中成药较多企业发布股权激励计划16 表15：重点推荐公司盈利预测与估值17 表16：疫情不改医疗服务行业渗透率提升促进量增的发展趋势19 表17：2020年广东省民营医院DRG入组率较高20 表18：2020年广东省民营医院平均住院日和公立医院基本持平20 表19：重点推荐公司盈利预测与估值20 表20：2022年前三季度各大药房收入稳健增长，利润逐季向好21 表21：2022年疫情影响下零售药店毛利率、净利率有所波动22 表22：从趋势上来看零售药店毛利率、净利率呈提升态势22 表23：老百姓步入“万店”阶段，益丰药房、一心堂、大参林破万可期23 表24：零售药店积极布局“双通道”统筹资质药房25 表25：看好多元化经营下零售药店客流、客单提升25 表26：2022年前三季度健之佳在多元化经营下实现较快恢复性增长26 表27：医药商业板块推荐及受益标的26 表28：CXO推荐及受益标的28 表29：上游公司陆续推出股权激励31 表30：关注生物医药上游的投资机会32 表31：2015年以来多个纲领性文件落地33 表32：医保谈判常态化35 表33：重点推荐公司盈利预测与估值36 表34：标集采降幅逐步趋于稳定37 表35：重点推荐公司盈利预测与估值38 表36：“十四五”医疗新基建持续投入38 表37：各地贴息贷款政策快速落地39 表38：医疗器械板块三季度业绩表现稳健43 表