全球隧道工程装备制造商榜首，国内基建与一带一路催化值得重视

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铁建重工（688425） 证券研究报告 2023年07月19日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.67元 目标价格 5.74元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,333.50 流通A股股本(百万股) 1,477.96 A股总市值(百万元) 24,907.43 流通A股市值(百万元) 6,902.06 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 37.48 一年内最高/最低(元) 6.70/3.74 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 全球隧道工程装备制造商榜首，国内基建与一带一路催化值得重视 （一）铁建重工：国内首家科创板上市工程机械企业，全球隧道工程装备制造商五强中的榜首 1）铁建重工是国内首家科创板上市工程机械企业，2022年位列全球隧道工程装备制造商5强中的榜首、2022中国工程机械专业化制造商10强中的榜首。铁建重工主营产品为掘进机，此外产品系列还包括部分的轨交设备、特种专业设备。 2）2021年国内隧道掘进机总产量673台，市场呈现双寡头的竞争格局，中铁工业与铁建重工的市占率分别为34%、33%，CR2达到67%。铁建重工打造了从软土到硬岩的全地质系列掘进施工装备，产品类型全面，在开挖直径、产品规格、破岩能力上实现行业领先。自 2017 年以来，铁建重工岩石隧道掘进机装备在中国内地市场份额保持第一，水利水电市场占有率超过 70%，盾构机已连续两年保持全球第一，大直径及超大直径盾构机市场占有率超过 50%，全断面隧道掘进机领跑全球。 （二）下游行业分析：2022年12月中央经济工作会议在其重点任务中把扩大国内需求放在第一位，基建作为扩大内需的重要抓手值得重视。 1）基建：2022年12月，中央经济工作会议提出，重点任务一是着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，2022年国内基础设施投资同比增长9.4%，连续8个月增速加快；步入2023年，随着“十四五” 规划确定的一批具有战略性、基础性、引领性重要工程项目的部署，水利、交通等基础领域持续加力，基础设施建设继续成为投资的“主角”之一。 2）城轨交通：2021年，中国轨道交通中地铁运营线路长度达到0.72万公里2010-2021年保持了18.00%的年均复合增速。国家发改委于2022年6月21日印发的《“十四五”新型城镇化实施方案》明确建设城市群一体化交通网；在政策延续下，城市群的城际和市域（郊）铁路市场将成为轨道交通设备及隧道装备的主要市场之一。据统计，2023年以后规划的地铁项目，超171个，预计累计里程长达4972km。 3）水利水电+抽水蓄能：水电领域，2022年水电新增容量22.58GW，创下2014年至以来的新高，水利建设投资完成额1.09万亿元，同比增长43.8%，首次迈上1万亿元台阶，2023年，水利部将重点推进流域防洪工程体系、国家水网重大工程等建设，国家政策对水利工程建设的重视程度显著提升。抽水蓄能领域，能源转型下储能需求高增，根据能源局规划，2025 年抽水蓄能投产总规模62GW，2030年投产总规模120GW，预计2022-2030年间CAGR为13%。 （三）共建“一带一路”十周年之际，央企国企的海外市场开拓有望迎来催化。 2023年是共建“一带一路”10周年，五月份中国+中亚五国元首峰会，以及第三届一带一路峰会为重要催化时点，央国企海外市场的开拓值得关注。2023年一季度，国内向东南亚、非洲、俄罗斯的出口金额分别同比增长28.0%、28.8%、59.3%，出口业务增速强劲。在海外市场，中国工程机械行业已成为代表中国制造的优势行业之一。南亚及东南亚地区的人口总量几乎为我国2倍，未来房地产与基建的成长性较强，掘进机械的需求量具有较大成长空间。目前铁建重工产品已经出口美国、意大利、土耳其、印度、韩国、秘鲁等30多个国家和地区，2022 年海外业务实现新签/中标合同额 13.5 亿元，同比增长 74.47%，实现营业收入 9.24 亿元，占主营收入比例9.19%，同比增长 512.04%，海外市场开拓加速进行。 （四）盈利预测及估值模型： 预计公司2023-2025年归母净利润24.49、31.08、38.70亿元，同比增长32.79%、26.93%、24.49%。给予其2023年12.5倍PE，对应目标市值为306亿元，对应目标价为5.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海外经营不确定性；行业景气度不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,517.29 10,101.55 12,732.34 15,705.08 19,195.82 增长率(%) 25.05 6.14 26.04 23.35 22.23 EBITDA(百万元) 3,085.50 3,528.40 3,388.23 4,058.68 4,857.50 归属母公司净利润(百万元) 1,735.49 1,844.15 2,448.77 3,108.27 3,869.58 增长率(%) 10.74 6.26 32.79 26.93 24.49 EPS(元/股) 0.33 0.35 0.46 0.58 0.73 市盈率(P/E) 14.35 13.51 10.17 8.01 6.44 市净率(P/B) 1.76 1.61 1.39 1.18 1.00 市销率(P/S) 2.62 2.47 1.96 1.59 1.30 EV/EBITDA 8.31 5.69 6.75 5.09 3.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-7%4%15%26%37%48%2022-072022-112023-03铁建重工沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 铁建重工：全球隧道工程装备制造商五强中的榜首.............................................................. 4 1.1. 发展历程：首家科创板上市工程机械企业，国之重器科创未来 .................................. 4 1.2. 主营业务：掘进设备为主力产品，产品矩阵较为丰富 .................................................... 4 1.3. 股权架构：中国铁建控股，股权结构集中稳定 .................................................................. 6 1.4. 财务数据：收入利润持续增长，利润率水平维持稳定 .................................................... 6 2. 盾构机：产品性能领先，海外市场打开成长天花板.............................................................. 8 2.1. 盾构机：广泛用于隧道掘进工程建设，国内呈现双寡头的竞争格局 ........................ 8 2.2. 下游行业分析：国内国际双循环，基建需求稳定增长 .................................................. 10 2.2.1. 基建投资：基建作为扩大内需的重要抓手值得重视 ........................................... 10 2.2.2. 城市轨交：城市群一体化交通网建设进度有望迎来加速 .................................. 10 2.2.3. 水利水电+抽水蓄能：水利水电投资额再创新高，抽水蓄能2030年规划投产120GW ......................................................................................................................................... 11 2.2.4. 采矿行业：资本开支稳定增长，机械化程度有望提升 ...................................... 12 2.2.5. 一带一路：东南亚基建具有较强成长属性，一带一路10周年之际有望进一步催化央国企海外市场的开拓 ................................................................................................. 13 2.3. 公司看点：盾构机产品性能领先，海外市场开拓成效显著 ......................................... 14 2.3.1. 盾构机产品性能领先，多个下游市场份额居首 .................................................... 14 2.3.2. 持续加码海外布局，海外市场开拓成效显著 ......................................................... 16 3. 轨道交通设备：铁路建设增速稳定，带动设备需求不断增长 ...........................................16 4. 特种专业装备：产品性能领先，细分市场需求旺盛............................................................18 5. 盈利预测与估值模型 ..................................................................................................................20 6. 风险提示 .......................................................................................................................................23 图表目录 图1：铁建重工分产品收入占比结构 ....................................................................................................... 6 图2：铁建重工分产品毛利率对比 ............................................................................................................ 6 图3：铁建重工股权结构图 .......................................................................................................................... 6 图4：铁建重工营业收入及增速 ...........................................