建筑和工程、非金属建材行业中特估与“一带一路”系列报告（二）：腾飞在即，重视新疆，关注新疆“五虎”

深蹲：边疆经济发展受运距制约，海运出口型贸易体系下具有天然劣势。新疆占我国国土面积的六分之一，常住人口为2500余万人，在西北诸省中仅次于陕西，与甘肃人口规模相当。新疆地区资源禀赋较优，坐拥各类金属及非金属矿产资源，以及石油、天然气、煤炭、日照及风场等丰富的能源资源，农林牧宜用土地资源占全国的10%以上。 新疆地处大西北，与东部沿海经济发达地区相距较远，陆运运输成本高，在过往以“海运”为主导的出口型贸易体系下有天然劣势；受制于运输成本，部分产品供给只能在新疆当地消化，难以供应内地市场。 转机：中吉乌铁路开工在即，亚欧大陆桥贸易通路向前一步。中亚地区是古丝绸之路通往中东、欧洲的关键节点，新疆则是我国与中亚地区经贸互动的窗口。近期，我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，未来与中亚地区的经贸互动有望再上一个新台阶。2022年，中国与中亚五国贸易额达702亿美元，创历史新高，同比+40%；23年1-2月，贸易额同比+22%。 中吉乌铁路处于项目推进的关键时期。该铁路设想最早于1997年提出，期间历经波折，近期有加速推动的趋势；2022年，中、吉、乌三方签署《关于中吉乌铁路建设项目（吉境内段）合作的谅解备忘录》。该铁路通车后，将成为我国到中东、欧洲地区的最短铁路货运线路，货运路程缩短900公里、时间节省7-8天。铁路开通后，我国与中亚乃至中东、欧洲的货运成本将大幅降低。 起跳：南疆地区将迎来“补短板”，新疆将成为向西出口的前沿枢纽。随着制约因素逐步解除，我们判断新疆地区存在“补短板”需求，中吉乌铁路起点喀什市所在的南疆地区可能是本轮“补短板”最具弹性的区域。中吉乌铁路和泛亚铁路的建设，将提升新疆地区的经济活力，带动各个产业方向的发展。新疆作为“一带”的前沿阵地，其供给、需求将不仅仅局限于当地，亦可溢出至中亚地区。 腾飞在即，重视新疆，关注新疆“五虎”。随着“一带”推进，我国与中亚五国经贸活动日益密切，我们对新疆当地投资及贸易需求有乐观判断。以中吉乌铁路为代表的泛亚铁路网建设，或将使新疆的产品及产能供应辐射至整个中亚，其供给半径大幅扩容。另一方面，由于新疆-内地货运成本限制，内地的部分产品和原材料较难对疆内市场供给造成冲击。在当地及中亚需求向好的背景下，本土企业将享受发展红利期。 经济发展，投资先行。可从两个维度挖掘投资机会：1）业务聚焦在新疆本地的企业，若聚焦在南疆则更优（新疆南北被天山山脉等阻隔，陆运并不便利）；2）陆运成本相对较高，内地产能较难对其供给造成冲击的品种。 建议关注：青松建化（新疆生产建设兵团旗下企业，主营水泥、PVC等业务，1.45倍PB估值），北新路桥（兵团旗下企业，主营路桥工程等，2.41倍PB），雪峰科技（新疆国资委旗下企业，主营民爆、化工等业务，2.33倍PB），八一钢铁（宝武集团旗下钢厂，2.79倍PB），新疆交建（新疆国资委旗下企业，主营路桥工程等，4.37倍PB）。随着区域经济活跃度提升，物流、商贸、养殖等本土产业亦将有较好发展空间及潜力。注：以上PB估值为PB（LF）。 风险分析：中吉乌铁路建设进度不及预期、地缘政治风险、南疆地区基建“补短板”不及预期。 1、深蹲：边疆运距远，海运外贸下的劣势 1.1、新疆的基本面：面积广阔、矿产资源储量丰富 新疆占我国国土面积的六分之一，常住人口约为2600万人，在西北诸省中仅次于陕西。 图1：新疆面积166万平方公里，占我国国土面积的六分之一 图2：新疆在西北五省中，人口排第二名 新疆矿产资源丰富，具有资源优势突出、矿种齐全、分布广、配套程度高、部分矿种资源储量大、质量好等特点，是我国重要的能源资源开发区。目前已发现矿种152个，占全国已发现矿种173个的87.9%。查明有资源储量的矿种102个，其中能源矿产8个、金属矿产34个、非金属矿产57个、水气矿产3个，占全国已查明163个矿种的62.6%。 在查明资源储量的矿产中，石油、天然沥青、铯、红柱石、钠硝石、芒硝、花岗岩（饰面用）等12种居全国首位，天然气、煤炭、镍、钴、铍、钾盐、氦气等20种居全国第二位，铬、锌、铌（氧化铌）、锂（锂辉石）等10种居全国第三位。新疆有19种矿产资源在资源禀赋、矿石质量、市场供求和采选条件方面具有明显的优势和较强的竞争力。 表1：新疆矿产资源丰富，多项矿产资源储量位居全国前列 新疆农林牧可直接利用土地面积10.28亿亩，占全国农林牧宜用土地面积的十分之一以上。后备耕地2.23亿亩，居全国首位。新疆是全国五大牧区之一，在“三山”和“两盆”周围有大量的优良牧场，牧草地总面积7.7亿亩，仅次于内蒙古、西藏，居全国第三。 1.2、新疆过去二十年：人均GDP在国内相对排名回落 新疆拥有丰富的资源禀赋，但过去由于多重因素的制约，新疆地区整体发展水平慢于全国。1978年，改革开放初期，新疆人均GDP约为0.03万元，在大陆各省市中排在第20位；2000年，我国加入世贸组织前夕，新疆人均GDP排名上升至第12名。此后，新疆在国内排行榜（此处仅统计了大陆地区各省市，未包含港澳台，下同）中总体回落，2008年“四万亿”初期，排第17名；2021年，排全国第21名。 表2：国内各省市人均GDP排名（未包含港澳台） 从人均可支配收入角度来看，2017-2022年，新疆全体居民人均可支配收入占全国居民人均可支配收入比重总体呈下降趋势；2022年该比例约为73%，低于2013年同期。 图3：居民人均可支配收入：全国和新疆均持续增长 图4：新疆居民人均可支配收入/全国居民人均可支配收入 1.3、新疆的短板：海运贸易体系下，运距是天然劣势 新疆地处大西北，与东部沿海经济发达地区相距较远，陆运运输成本高，在过往以“海运”为主导的出口型贸易体系下处于天然劣势；受制于运输成本，部分产品供给只能在新疆当地消化，难以供应内地市场，更难通过海运出口到国外。 图5：我国对外贸易海运路线，新疆距离沿海港口路途遥远 2021年，我国对外贸易规模排前五名的包括美国、日本、韩国、德国、澳大利亚，其中仅有德国可通过亚欧大陆桥铁路进行运输，其他国家贸易往来均需要海上运输。 表3：2021年，中国与主要贸易国进出口金额 考虑到陆运运费高于海运（通常是两倍以上），再加上新疆到沿海港口城市路途遥远，新疆商品若通过海运出口，运费将成倍增加，从新疆到上海、广州等城市的运费甚至会高于从沿海城市到海外国家的运费。 表4：新疆距离东部沿海港口路途遥远，海运出口型贸易体系下处于天然劣势 2、转机：中吉乌铁路，打通“最后一公里” 2.1、中吉乌铁路开工在即，向西出口陆运成本大幅降低 中吉乌铁路处于项目推进的关键时期。该铁路设想最早于1997年提出，期间历经波折，近期有加速推动的趋势。2022年9月，中、吉、乌三方签署《关于中吉乌铁路建设项目（吉境内段）合作的谅解备忘录》；2022年11月，吉尔吉斯斯坦宣布：中吉乌铁路将于2023年秋季开建。 表5：中吉乌铁路情况介绍 该铁路通车后，将成为我国到中东、欧洲地区的最短铁路货运线路，货运路程缩短900公里、时间节省7-8天。铁路开通后，我国与中亚乃至中东、欧洲的货运成本将大幅降低。 图6：中吉乌铁路在亚欧大陆铁路网中的位置，将大幅缩短我国至中亚、中东的运输距离 2.2、我国与中亚贸易额创历史新高，两大峰会即将召开 中亚地区是陆上丝绸之路通往中东、欧洲的关键节点，新疆则是我国与中亚地区经贸互动的窗口。 图7：“一带一路”路线图 自“一带一路”倡议提出以来，2013-2021年我国与中亚五国贸易额基本保持在300-500亿美元区间内；2022年，中国与中亚五国贸易额达702亿美元，创历史新高，同比+40%。 图8：2022年，我国与中亚五国贸易额创历史新高 根据人民日报消息，今年，我国将以元首外交为引领，全力办好首次“中国+中亚五国”元首峰会和第三届“一带一路”国际合作高峰论坛两大主场外交。在此背景下，未来我国与中亚地区的经贸互动有望再上一个新台阶。 2.3、多国元首政要来访中国，我国外贸迎来有利局面 今年以来，我国外交领域取得若干积极进展。3月10日，中沙伊三国在北京签署联合声明；3月底以来，多国政要访华，与我国领导人洽谈经济等领域合作事项。 外交领域的积极进展，将有利于我国打开外贸领域新格局，“一带一路”沿线贸易规模或将进一步扩大，新疆作为陆上“丝绸之路经济带”的枢纽区域，其作用将会更加凸显，将成为新一轮外贸发展浪潮中的直接受益者。 表6：中沙伊联合声明在北京签署 表7：今年以来多国政要访华 3、起跳：经济活力激活，南疆“补短板” 3.1、辐射中亚的前沿阵地，新疆经济活力有望激活 开通中吉乌铁路，将促进中国与中亚、南亚、西亚、欧洲国际市场的深度融合，不仅将构建起新亚欧大陆桥的南部通路、拓宽运输范围，还将改变我国西部地区的交通格局。随着共建“一带一路”深入推进，新疆不再是边远地带，而是一个核心区、一个枢纽地带。 中吉乌铁路修通后，新疆将多出一条陆路国际通道，由原来的1条增为2条，这必将成为未来新疆经济发展和社会建设的新增长极，将扩大新疆乃至整个西部经济版图并加快其各种有效资源潜力对外释放的速度。新疆作为“一带”的前沿阵地，其供给、需求将不仅仅局限于当地，亦可辐射泛中亚地区、甚至中东地区。 图9：中吉乌铁路开通后，喀什通往中亚及中东的运输距离变短，辐射力变强 3.2、“补短板”是第一步，南疆或最受益 从亚欧大陆的交通网络和铁路枢纽网络图上看，喀什“五口通八国”的战略区位条件，让喀什将会拥有中巴国际铁路、中吉乌国际铁路两条国际铁路，再加上乌鲁木齐至喀什的乌喀高铁、喀什至和田和若羌至青海甚至成都的铁路、喀什至西藏日喀则和拉萨的新藏铁路，这些铁路一旦全部建成通车，喀什毫无疑问将会变成新疆最大的铁路枢纽。 未来，从太平洋至大西洋、从印度洋至北冰洋的东西互通、南北相连的铁路大通道将在新疆交会，新疆有望成为撬动亚欧经济发展的重要支点。 随着制约因素逐步解除，我们判断新疆地区存在基础设施建设“补短板”需求，喀什地区所在的南疆区域将会是本轮“补短板”最具弹性的区域。 图10：新疆区域铁路网络 图11：我国及中亚区域铁路网络（包含未建铁路） 4、腾飞在即，重视新疆，关注新疆“五虎” 随着“一带”推进，我国与中亚五国经贸活动日益密切，我们对新疆当地投资及贸易需求有乐观判断。以中吉乌铁路为代表的泛亚铁路网建设，或将使新疆的产品及产能供应辐射至整个中亚，其供给半径大幅扩容。另一方面，由于新疆-内地货运成本限制，内地的部分产品和原材料较难对疆内市场供给造成冲击。在当地及中亚需求向好的背景下，本土企业将享受发展红利期。 经济发展，投资先行。可从两个维度挖掘投资机会：1）业务聚焦在新疆本地的企业，若聚焦在南疆则更优（新疆南北被天山山脉等阻隔，陆运并不便利）；2）陆运成本相对较高，内地产能较难对其供给造成冲击的品种。 建议关注：青松建化（新疆生产建设兵团旗下企业，主营水泥、PVC等业务，1.45倍PB估值），北新路桥（兵团旗下企业，主营路桥工程等，2.41倍PB），雪峰科技（新疆国资委旗下企业，主营民爆、化工等业务，2.33倍PB），八一钢铁（宝武集团旗下钢厂，2.79倍PB），新疆交建（新疆国资委旗下企业，主营路桥工程等，4.37倍PB）。随着区域经济活跃度提升，物流、商贸、养殖等本土产业亦将有较好发展空间及潜力。注：以上PB估值为PB（LF）。 表8：新疆区域部分公司基本情况梳理 表9：新疆区域部分公司估值表 5、风险分析 中吉乌铁路建设进度不及预期 若中吉乌铁路建设进度不及预期，则新疆区域受益于向西开放外贸的力度将低于预期，上市公司经营表现亦将低于预期。 地缘政治风险 由于丝绸之路经济带涉及到众多国家，且中亚、西亚、东欧及中东地区地缘政治环境较为复杂，存在一定不确定性，陆上贸易有可能会遭遇地缘政治风险，冲击正常的贸易往来活动。 南疆地区基建“补短板”不及预期 以喀什地区为代表的南疆区域