化工策略日报：估值压力限制反弹空间，化工高位承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-01-17 估值压力限制反弹空间，化工高位承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 预期支撑延续，原油也延续反弹，但现货疲软，相对估值压力明显增加，刺激了产业卖保需求；且供需驱动去看，虽然产业链库存仍不高，中上游仍偏稳价，但下游备货需求不强烈，贸易商累库压力有增，且随着部分新产能释放，开工回到高位，假期累库压力增加，中期供需压力仍有增加预期。虽然节前预期和估值博弈，维持高位运行，但春节后仍倾向于震荡调整。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 预期支撑延续，原油也延续反弹，但现货疲软，相对估值压力明显增加，刺激了 产业卖保需求；且供需驱动去看，虽然产业链库存仍不高，中上游仍偏稳价，但下游备货需求不强烈，贸易商累库压力有增，且随着部分新产能释放，开工回到高位，假期累库压力增加，中期供需压力仍有增加预期。虽然节前预期和估值博弈，维持高位运行，但春节后仍倾向于震荡调整。 甲醇：基本面矛盾不大，甲醇震荡运行尿素：需求旺季临近，尿素逢低买入乙二醇：库存预期累积，期货逢高抛空PTA：成本加速扩张，PTA加工费承压短纤：期货高位震荡，警惕价格调整PP：估值压力积累，PP反弹谨慎 塑料：估值压力增加，塑料反弹谨慎苯乙烯：基本面改善，苯乙烯反弹 PVC：预期尚存&现实承压，PVC短期偏震荡沥青：沥青期价仍被明显高估 高硫燃油：高硫燃油期价震荡 低硫燃油：低硫燃油裂解价差大幅走强 单边策略：短期高位盘整，中期等待反弹偏空 对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫风险因素：原油持续上行，宏观政策持续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：基本面矛盾不大，甲醇震荡运行（1）1月16日甲醇太仓现货低端价2610（-20），05港口基差-15（+8）环比略走强；甲醇2月下纸货低端2635（-25），3月下纸货低端2640（-30）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2040（+0），内蒙南2025（+0），关中2145（+0），河北2425（-25），河南2500（+30），鲁北2545（+0），鲁南2500（-10），西南2500（+0）。内蒙至山东运费在485-495继续上涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价316.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：重庆卡贝乐85万吨、重庆万利来11万吨装置重启；陕西长武60万吨、四川达兴20万吨、云天化26万吨、内蒙古久泰200万吨、四川玖源50万吨、四川泸天化40万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置1月底检修。逻辑：1月16日甲醇主力震荡走低，宏观强预期与弱现实博弈持续。煤炭方面主产区煤矿陆续放假停产，下游刚需采购为主，煤价趋稳运行，短期煤制甲醇亏损压力仍较大，甲醇静态估值偏低，动态去看用煤旺季临近尾声需求支撑有限，且恢复澳煤进口对煤价影响偏利空，甲醇估值重心或跟随煤价下移。供需方面供应端国内甲醇开工下行但幅度有限，后期随着久泰和西南气头重启，供应有增量预期，关注春检启动时间及力度。需求端传统下游陆续放假开工持续转弱，烯烃利润维持低位，外采单体经济性明显高于甲醇，兴兴上周已重启，后期轻烃裂解投产后MTO有停车预期，宁波富德月底存在检修计划。整体而言，节前甲醇基本面预计波动有限，盘面走势将更多受资金行为主导，节后甲醇预计供需双增但节奏比较难把握，整体供需压力预计有限，主要关注需求复苏情况、煤价走势以及烯烃装置动态。操作策略：单边震荡；跨期5-9逢低偏正套；PP-3*MA短期震荡，中长期逢高做缩风险因素：能源价格波动，宏观政策 震荡偏弱 尿素 观点：需求旺季临近，尿素逢低买入（1）1月16日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（+0）和2730（+10），主力05合约震荡下行，山东基差159（+64）环比走强。（2）装置动态：华昌故障停车，灵谷二期预计今晚恢复，云天化、天华、美氰、晋开大颗粒预计周内复产，泸天化预计春节期间恢复生产。今日尿素整体产能利用率在70.46%。逻辑：1月16日尿素主力震荡下行。上游多数企业已完成春节订单预收，报价平稳，部分订单欠佳企业价格略有松动，成交减少。估值方面无烟煤高位坚挺，尿素固定床利润处于盈亏线附近，成本支撑有所体现，动态关注无烟煤价格走势。供需方面，供应端气头尿素检修增加但煤头尿素开工持回升，尿素目前开工和日产水平仍高于往年同期，后期部分气头企业存在复产计划，供应存在增量预期；需求端近期刚需转弱，雨雪天气影响下农业备肥积极性有所下降，春节临近工业类下游陆续停产放假，节前尿素预计趋稳运行为主。中长期去看，进入旺季尿素在农业备肥以及出口预期支撑下依然存在较强韧性，价格重心或逐步上移，维持逢低买入。操作策略：单边震荡偏强；跨期5-9逢低偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：库存预期累积，期货逢高抛空（1）1月16日，乙二醇外盘价格收在528美元/吨，维持稳定；乙二醇内盘现货价格在4200元/吨，上调2元/吨，内外盘价差收在-115元/吨。乙二醇期货宽幅震荡，5月合约收在4348元/吨，乙二醇现货对5月合约基差回升至-147（+11）元/吨。（2）港口库存：1月16日，华东主港地区MEG港口库存约92.1万吨附近，环比上期增加1.8万吨。其中宁波8.5万吨，较上期减少0.3万吨；上海及常熟11.4万吨，较上期增加0.6万吨；张家港41.3万吨附近，较上期增加1.0万吨；太仓18.6万吨，较上期增加0.7万吨；江阴及常州12.3万吨，较上期减少0.2万吨。 （3）到港预报：1月16日至1月27日，张家港到货数量约为13.0万吨，太仓码头到货数量约 为1.9万吨，宁波到货数量约为4.1万吨，上海到船数量约为1.3万吨，主港计划到货总数为20.3万吨。（4）乙二醇开工率小幅回落，截至1月12日，国内乙二醇综合开工率在63.25（较前一期下滑0.93个百分点），其中，煤制乙二醇开工率在57.72%（较前一期提升1.42个百分点）。逻辑：乙二醇期货高位震荡，短期对价格持谨慎态度。供需总量来看，阶段性乙二醇面临较大的累库压力，这源自于乙二醇开工率的提升，以及聚酯开工率的低位。库存结构来看，低开工率下聚酯工厂乙二醇库存天数快速提升；港口方面，近期乙二醇华东主港库存量尚低于12月中旬水平。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：成本加速扩张，PTA加工费承压（1）1月16日，PXCFR中国台湾报价走强至1018美元/吨，较前一交易日上调8美元/吨。PTA现货价格下调至5505（-20）元/吨。PTA现货加工费压缩至334元/吨；PTA现货对5月合约基差收在0元/吨，转向平水。（2）1月16日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7345元/吨、8665元/吨以及8085元/吨。（3）江浙涤丝产销冷清，至下午4点附近平均估算在1成附近，江浙几家工厂产销在30%、10%、10%、5%、10%、10%、0%、40%、0%、0%、0%、0%、150%、0%、10%、30%、0%、0%、0%、0%、0%。（4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置上周末投料，目前已出产品，后期负荷预估在9成附近。山东一套250万吨PTA装置一条125万吨生产线上周末投料，目前已出合格品，负荷提升中，另一条125万吨生产线预估在月底附近投产。逻辑：PX价格继续反弹，当前PX价格创12月以来新高；PTA期货价格走弱，在成本抬升背景下，PTA加工费降幅较为明显。基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，这源自停检装置恢复进而提升产量，同时，供应商出货加大现货基差的下行压力。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货高位震荡，警惕价格调整（1）1月16日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7220（+110）元/吨；短纤现货现金流收在206（+126）元/吨。短纤期货3月合约收在7254（-24）元/吨；短纤期货3月合约现金流收在225（+36）元/吨；短纤现货基差回升至-34元/吨。（2）1月16日，直纺涤短产销清淡，平均17%，部分工厂产销：40%，0%，0%，30%，10%，30%，40%，0%。（3）截至1月12日，直纺短纤开工率在71.9%，较前一期下降近10个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在20%，较前一期下降4个百分点。截至1月12日，短纤工厂1.4D实物库存回落至17.2天，权益库存回落至6.6天附近。纱厂原料库存升至20天，较前一期增加5.3天；纱厂成品库存天数在14.8天，较前一期增加0.5天。逻辑：短纤期货谨慎追高，建议减持或轻仓操作。基本面来看，直纺涤纶短纤生产有所下降；下游纱厂开工率已连续四周下降；库存来看，上周纱厂原料采购积极性有所提升，原料库存环比增幅较为明显；短纤工厂库存环比有所减少。操作策略：短纤期货追高谨慎，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：基本面改善，苯乙烯反弹（1）华东苯乙烯现货价格8670（+0）元/吨，EB02基差-36（+13）元/吨；（2）华东纯苯价格6850（+0）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日801（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7999（+0）元/吨，现金流利润671（+0）元/吨；（3）华东PS价格9050（+0）元/吨，PS现金流利润130（+0）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润627（+0）元/吨，ABS价格11250（+50）元/吨，ABS现金流利润811（+12）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，短期苯乙烯上涨过快，可能有回调风险。中期原油表现坚挺、苯乙烯基本面明显改善，叠加需求预期偏强，苯乙烯仍可能偏强震荡。价格上行风险点在于1）苯乙烯利润丰厚，企业检修计划可能有变；2）PS跟涨乏力，利润收缩，停车企业增多，若节后终端恢复不及预期，高价原料或对下游（尤其是PS）形成压制。操作策略：观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值压力增加，塑料反弹谨慎（1）1月16日LLDPE现货主流低端价跟涨至8200（+100）元/吨，L2305合约基差小幅走强至-123（+45）元/吨，现货有所补涨，但春节前成交量偏低，对现货的影响有限；（2）1月13日线性CFR中国980美元/吨（0），FAS休斯顿报价950美元/吨（