能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供应压力上升，聚烯烃反弹空间或有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-02-26 3 供应压力上升，聚烯烃反弹空间或有限 策略摘要： 品种 观点 展望 LLDPE 观点：旺季需求可期，但上方压力较大，塑料反弹需谨慎 （1）上周华北7042出厂价9350-9550（-250/-150）元/吨，主流成交价9400-9500（-100/-100）元/吨，北方地膜工厂有陆续开始买货，但由于未全面开工，总体成交仍稍偏淡；主力1805合约基差-190元/吨（节前-35元/吨），期现价差重回高位，短线存在正反馈上涨的可能； （2）2月23日，LLDPE CFR 中国 1200（-10）美元/吨，进口完税成本9640元/吨，盘面进口亏损50元/吨（节前亏损250元/吨），内外倒挂收窄，对盘面反弹高度或有一定压制； （3）节后全国聚乙烯开工率94.45%（+1.94%），LLDPE膜生产比例45.26%（+4.24%），供应压力有所回升； （4）2018年1月中国PE总进口量128.9万吨，LLDPE进口36.2万吨，进口供应压力较大； （5）上周华北地区LDPE-LLDPE价差为100元/吨，仍处于低位，继续对LLDPE反弹高度构成压制；HDPE注塑-LLDPE价差450元/吨，升至高位，存在吸引LLDPE转产HDPE的可能，对LLDPE价格构成一定支撑； （6）节后石化库存处于较往年稍高的水平，考虑到中下游库存可能不多，整体库存压力一般，并不特别大。 逻辑：节后归来第一周，LLDPE现货成交仍较清淡，价格继续维持低位，主要是由于下游工厂尚未全面复工，供需驱动相对有限；而与此同时，期货重心有所上移，期现价差出现上升，则是因为节前期价的回落或已基本反映了地膜需求启动偏慢的现实，在当前更接近旺季的时间节点上，需求启动的预期重新有所发酵，构成了较强的支撑，加上全球股市与原油价格持续反弹也令前期压制期价的偏弱氛围有一定转暖。 展望后市，由于前期的地膜需求并未透支，LLDPE现货价格在3月旺季反弹的概率仍是比较高的；但考虑到目前的期价可能已部分体现了这一预期，以及供应仍处于相对高位、3月有中海壳牌的投产计划、上方存在外盘与LDPE价格的压力、1805合约交割可能面临需求淡季与美国新产能到港的双重考验等不利因素，期货的反弹空间或不宜太乐观，且可能出现反复，需谨慎。4月后，下游需求将逐渐走淡，进口供应增加的预期也可能开始发酵，LLDPE期价或将面临一定的下行压力。 操作策略：若期价短线再有回落，仍可考虑短多交易旺季的需求，但随着时间的推移，进入3月中旬后或应更多考虑逢高沽空，交易美国新产能的到港预期与下游淡季的到来。 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、地膜需求集中体现 下行风险：地膜需求不如预期、国内外新产能提前开车 震荡 PP 观点：供应压力回升，PP或震荡考验需求支撑 （1）上周PP拉丝华东主流成交价9200-9600（-0/+0）元/吨，由于下游工厂未全面复工，现货成交仍偏清淡，对盘面支撑不强；PP1805基差-104元/吨（节前-126元/吨），对盘面影响中性； （2）2月23日，PP均聚CFR中国1220（-0）美元/吨，进口完税成本9821（+47）元/吨，盘面进口亏损517元/吨（节前亏损536元/吨），内外倒挂继续处于高位，对盘面支撑较强； （3）上周PP开工率94.36%（+4.11%），拉丝生产比例37.01%（-1.71%），供应压力重新升至高位； （4）2018年1月中国PP进口量45.2万吨，进口供应压力一般； （5）节后山东地区丙烯单体大幅回落450元/吨至8175元/吨， PP-丙烯价差805元/吨，由于成本降低，后市粉料相对粒料有望重获竞争力，对盘面构成一定利空，前期支撑有所下移； （6）上周华东PP低熔共聚-拉丝价差225（-25）元/吨，仍处于相对低位，或对PP期价反弹高度或有一定限制； 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月26日 2 / 13 （7）节后石化库存处于较往年稍高的水平，考虑到中下游库存可能不多，整体库存压力一般，并不特别大。 逻辑：节后归来第一周，PP期货呈区间震荡运行，一方面是受到长假期间原油价格与全球股市持续反弹带动市场氛围转暖的支撑；另一方面则由于上游石化开工率已回升至高位，而下游工厂尚未全面开工，供需暂时仍面临一定压力。 展望后市，尽管PP的季节性不是特别明显，但因下游可能需要对春节期间消耗的产成品补库，3月的需求或相对是偏旺的；不过由于检修装置陆续重启后石化开工率已回升至高位，以及丙烯单体价格回落后前期被挤出的粉料将重获竞争力，总体供应也比较充裕，因此预计PP期价大概率会是震荡的格局，运行区间9000-9500元/吨，价格上沿参考华东低熔共聚价格，下沿参考下移后的粉料支撑。 操作策略：建议暂时观望。 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、原油价格重启升势 下行风险：宏观需求走弱、石化开工率进一步上升、新产能提前投产 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月26日 3 / 13 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周华北7042出厂价9350-9550（-250/-150）元/吨，主流成交价9400-9500（-100/-100）元/吨，北方地膜工厂有陆续开始买货，但由于未全面开工，总体成交仍稍偏淡；主力1805合约基差-190元/吨（节前-35元/吨），期现价差重回高位，短线存在正反馈上涨的可能。 替代价差：上周华北地区LDPE-LLDPE价差为100元/吨，仍处于低位，继续对LLDPE反弹高度构成压制；HDPE注塑-LLDPE价差450元/吨，升至高位，存在吸引LLDPE转产HDPE的可能，对LLDPE价格构成一定支撑。 进口利润：2月23日，LLDPE CFR 中国 1200（-10）美元/吨，进口完税成本9640元/吨，盘面进口亏损50元/吨（节前亏损250元/吨），内外倒挂收窄，对盘面反弹高度或有一定限制。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 节后归来第一周，LLDPE现货成交仍较清淡，价格继续维持低位，主要是由于下游工厂尚未全面复工，供需驱动相对有限；而与此同时，期货重心有所上移，期现价差出现上升，则是因为节前期价的回落或已基本反映了地膜需求启动偏慢的现实，在当前更接近旺季的时间节点上，需求启动的预期重新有所发酵，构成了较强的支撑，加上全球股市与原油价格持续反弹也令前期压制期价的偏弱氛围有一定转暖。 ii. 后市展望 展望后市，由于前期的地膜需求并未透支，LLDPE现货价格在3月旺季反弹的概率仍是比较高的；但考虑到目前的期价可能已部分体现了这一预期，以及供应仍处于相对高位、3月有中海壳牌的投产计划、上方存在外盘与LDPE价格的压力、1805合约交割可能面临需求淡季与美国新产能到港的双重考验等不利因素，期货的反弹空间或不宜太乐观，且可能出现反复，需谨慎。4月后，下游需求将逐渐走淡，进口供应增加的预期也可能开始发酵，LLDPE期价或将面临一定的下行压力。 （3）操作策略推荐 若期价短线再有回落，仍可考虑短多交易旺季需求，但随着时间的推移，3月中旬后或应更多考虑逢高沽空，交易美国新产能的到港预期与下游淡季的到来。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月26日 4 / 13 （4）主要风险点 上行风险：装置超预期检修、地膜需求集中体现 下行风险：地膜需求不如预期、国内外新产能提前开车 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周PP拉丝华东主流成交价9200-9600（-0/+0）元/吨，由于下游工厂未全面复工，现货成交仍偏清淡，对盘面支撑不强；PP1805基差-104元/吨（节前-126元/吨），对盘面影响中性。 粒粉价差：节后山东地区丙烯单体大幅回落450元/吨至8175元/吨， PP-丙烯价差805元/吨，由于成本降低，后市粉料相对粒料有望重获竞争力，对盘面构成一定利空，前期支撑有所下移。 替代价差：上周华东PP低熔共聚-拉丝价差225（-25）元/吨，仍处于相对低位，或对PP期价反弹高度或有一定限制。 进口利润：2月23日，PP均聚CFR中国1220（-0）美元/吨，进口完税成本9821（+47）元/吨，盘面进口亏损517元/吨（节前亏损536元/吨），内外倒挂继续处于高位，对盘面支撑较强。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 节后归来第一周，PP期货呈区间震荡运行，一方面是受到长假期间原油价格与全球股市持续反弹带动市场氛围转暖的支撑；另一方面则由于上游石化开工率已回升至高位，而下游工厂尚未全面开工，供需暂时仍面临一定压力。 ii. 后市展望 展望后市，尽管PP的季节性不是特别明显，但因下游可能需要对春节期间消耗的产成品补库，3月的需求或相对是偏旺的；不过由于检修装置陆续重启后石化开工率已回升至高位，以及丙烯单体价格回落后前期被挤出的粉料将重获竞争力，总体供应也比较充裕，因此预计PP期价大概率会是震荡的格局，运行区间9000-9500元/吨，价格上沿参考华东低熔共聚价格，下沿参考下移后的粉料支撑。（3）操作策略推荐 建议暂时观望。 （4）主要风险点 上行风险：装置超预期检修、原油价格重启升势 下行风险：宏观需求走弱、石化开工率进一步上升、新产能提前投产 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月26日 5 / 13 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019360+700.75%3796+264L059590+550.58%394386+15234L099435+900.96%109524+7752数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/2/142018/2/23涨跌幅华北现货95009400-100华东现货98009550-250华南现货98009600-200华北现货-主力合约-10-190-180华东现货-主力合约290-40-330华南现货-主力合约29010-280跨期价差L1-5-240-230+10L5-9170155-15数据来源：Wind 隆众石化