航运专题报告：SCFIS欧线期货征求意见稿出炉，上市可期

期货研究报告|航运专题报告2023-07-14 SCFIS欧线期货征求意见稿出炉，上市可期 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号证监许可【2011】1289号 事项 7月13日，上海国际能源交易中心发布就集运指数（欧线）期货标准合约和相关业务规则公开征求意见的公告，向社会公开征求意见。 主要观点 上海出口集装箱结算运价是即期市场上经营欧洲、美西航线（简称“欧美航线”）市场份额合计超过80%以上的班轮公司，以及即期市场预付货年出运量1000TEU以上、能够保证每周具有稳定数量的成交且业务系统成熟的货代企业，船开后的结算运价平均水平。该指数的编制有一套严格的规则，上海出口集装箱结算运价指数包含SCFIS欧线以及SCFIS美西航线。 全球供应链：纽约联储全球供应链压力指数6月份最新数据为-1.2，刷新阶段新低。海运拥堵情况持续缓和、港口周转效率继续提高、运输效率继续改善，供应链端对于海运价格的溢价效应持续走弱。 流动性端：欧美央行利率峰值的抬升叠加利率持续处于高位时间的延长，未来全球广义货币供应量仍有较大下行压力，全球M2同比增速与干散货运价和集装箱运价有较大的正相关性。流动性端对于航运价格的施压仍未缓和。 集装箱运价：海外需求仍有隐忧，集运市场复苏仍需等待。运力供给层面，综合考虑集装箱船舶订单，交付以及拆解等情况，2023年集装箱船舶运力同比增速约为6.78%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.26%，运力供给端同比增速处于相对高位。需求层面，观察欧美需求现状，美国消费端有以下几个特点：服务消费具有韧 性，耐用品消费相对疲软；消费预期处于低位，未明显修复；贸易库存处于高位，处于主动去库阶段；前期超额储蓄或转化为“超额消费”，透支未来消费，不过近期个人储蓄有所回升；较差的消费现状已经体现在美国的集装箱货物进口。欧元区19国最新零售销售指数下行趋势仍未逆转，欧元区消费者信心指数同样处于低位。消费预期层面，美国官方预期偏积极，美国零售商协会对于2023年美国零售销售额及美国下半年集装箱进口预测相对积极，但仍需谨防美国紧信用对消费的下拉作用。综合来看，整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，叠加价格已经大致回落至历史正常区间，集运价格下半年大概率维持震荡，集运市场复苏仍需等待。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 事项1 主要观点1 上海�口集装箱结算运价指数的编制5 SCFIS欧线期货合约介绍(征求意见稿)7 SCFIS欧线期货合约参数7 风险控制参数8 交割内容9 集运指数（欧线）期货合约的套期保值交易和套利交易10 集装箱运价展望：海外需求仍有隐忧，集运市场复苏仍需等待11 供应链：供应链端对于海运价格的溢价效应持续走弱11 流动性：联储预计再度加息50BP，流动性端对于航运价格的施压仍未缓和13 运价：上半年航运期货对应标的航线运价走势偏弱15 运力供给：2023、2024年运力供给同比增速处高位16 需求端：美国官方对2023年美国消费并不悲观，仍需警惕美国紧信用对消费的拖累19 集运价格展望：海外需求仍有隐忧，集运市场复苏仍需等待25 图表 图1：上海�口集装箱结算运价指数（点）6 图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点11 图3：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点11 图4：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU12 图5：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%12 图6：美东港口拥堵丨单位：百万TEU12 图7：美西港口拥堵丨单位：百万TEU12 图8：汉堡港口拥堵丨单位：千TEU13 图9：鹿特丹港口拥堵丨单位：千TEU13 图10：中国到美西港口时间丨单位：天13 图11：港口准班率情况丨单位：%，天13 图12：美国联邦目标基金利率丨单位：%14 图13：欧元区基准利率丨单位：%14 图14：美国隐含政策利率情况丨单位：%，次14 图15：欧元区隐含政策利率情况丨单位：%，次14 图16：全球M2同比增速与集装箱运价同比丨单位：%15 图17：全球M2同比与干散货运价同比丨单位：%15 图18：上海�口集装箱指数丨单位：点15 图19：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点15 图20：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU16 图21：上海至美东美西港口运价丨单位：$/FEU16 图22：宁波�口集装箱指数半年度变动丨单位：%16 图23：波罗的海运价指数丨单位：$/FEU16 图24：集装箱船舶订单量丨单位：艘17 图25：集装箱船舶订单总运力丨单位：TEU17 图26：预计交付船舶数量丨单位：艘17 图27：预计交付船舶运力丨单位：百万DWT17 图28：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：艘18 图29：服役期限对应船舶运力大小丨单位：万TEU18 图30：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%18 图31：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%18 图32：全球集装箱贸易量月度同比丨单位：%19 图33：全球集装箱贸易量丨单位：点19 图34：亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位：TEU20 图35：亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位：TEU20 图36：美国库存规模同比仍处高位丨单位：%21 图37：消费者预期和信心指数丨单位：点21 图38：美国个人消费支�丨单位：十亿美元21 图39：美国个人储蓄比例丨单位：%，十亿美元21 图40：美国月度集装箱进口量丨单位：TEU22 图41：美国月度集装箱进口量同比丨单位：%22 图42：欧元区零售销售指数丨单位：点,%22 图43：欧元区消费者信心指数丨单位：点22 图44：北美集装箱进口丨单位：百万TEU,%23 图45：欧洲集装箱进口丨单位：百万TEU,%23 图46：美国月度集装箱进口估计丨单位：%,百万TEU23 图47：美国零售消费预测丨单位：万亿美元，%23 图48：美国消费信贷同比丨单位：%24 图49：美国消费贷款撇账率丨单位：%24 图50：美国居民对未来一年财务预期丨单位：%24 图51：美国高级贷款官员调查报告丨单位：%24 图52：集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位：%25 图53：供需差与运价丨单位：%，点25 图54：集装箱船舶闲置比例丨单位：%25 图55：集装箱船舶速度丨单位：节25 表1：上海�口集装箱结算运价指数特征5 表2：SCFIS欧线期货合约相关参数（征求意见稿）7 表3：时间梯度保证金率8 表4：持仓限额8 表5：集运指数（欧线）期货合约交割内容9 表6：集运指数（欧线）期货合约的套期保值交易和套利交易10 表7：集装箱供需平衡预测26 上海出口集装箱结算运价指数的编制 为适应航运指数期货交易的需要，上海航运交易所在原上海�口集装箱运价指数（SCFI）的基础上，编制发布上海�口集装箱结算运价指数（简称“SCFIS”）。 上海�口集装箱结算运价指数表征上海�口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度。结算运价是即期市场上经营欧洲、美西航线（简称“欧美航线”）市场份额合计超过80%以上的班轮公司，以及即期市场预付货年�运量1000TEU以上、能够保证每周具有稳定数量的成交且业务系统成熟的货代企业，船开后的结算运价平均水平，该指数的具体内容参见表格1。 表1：上海出口集装箱结算运价指数特征 条目具体内容 起运港上海 目的港为该航线的基本港。欧洲航线基本港为汉堡、鹿特丹、安特卫普、弗利克斯托、勒阿弗尔；美西航线 基本港为洛杉矶、长滩、奥克兰。 运输条款（CY-CY）堆场到堆场 箱型及尺寸干货箱，20GP（20英尺普箱）、40GP（40英尺普箱）和40HQ（40英尺高箱） 货类一般货类 运价构成 按箱收取的基本海运费及海运相关附加费。附加费包括燃油相关附加费、币值附加费、旺季附加费、 战争附加费、港口拥挤附加费、运河附加费以及其它按箱收取的美元海运附加费。 付款方式预付 计价币种美元（USD） 资料来源：Wind上海航运交易所华泰期货研究院 上海�口集装箱结算运价指数的编制有一套严格的规则。 （1）计算各航线分箱型的平均运价 其中，𝑃̅𝑛,20�、𝑃̅𝑛,40�别代表第�期20英尺箱型和40英尺箱型的平均运价；𝑓𝑛,𝑖,20�、𝑓𝑛,𝑖,40�分别代表第�期20英尺箱型、40英尺箱型第�票提单的运费；𝑞𝑛,𝑖,20�、𝑞𝑛,𝑖,40�别代表第�期20英尺箱型、40英尺箱型第�票提单的箱量。 Pn,20' fn,i,20'  i qn,i,20'i Pn,40' fn,i,40'  i qn,i,40'i （2）计算各航线分箱型定基价格指数 其中，𝑃̅0,20�、𝑃̅0,40�分别代表基期20英尺箱型和40英尺箱型平均运价，𝐼𝑛,20�、𝐼𝑛,40�分别代表第�期20英尺箱型和40英尺箱型定基价格指数；基期指数为1000点。 IPn,20'1000IPn,40'1000 n,20' P0,20' n,40' P0,40' （3）最后计算欧美航线结算运价指数 其中，𝐼�代表该航线第�期结算运价指数；𝑤𝑁,20�、𝑤𝑁,40�分别代表第�年20英尺箱型和 40英尺箱型的权重；𝐶�代表第�年箱型权重调整换算系数。 In（In,20'wN,20'+In,40'wN,40'）CN （4）权重调整 欧美航线20英尺箱型、40英尺箱型的权重调整每年度评估一次。权重调整期须避开指数期货交易的交割日，权重调整在每年的3月份完成。根据《上海�口集装箱结算运价指数编制规则（暂行）》、《上海�口集装箱结算运价指数箱型权重调整方法》等相关规定，经测算得�2023年度SCFIS欧洲航线20尺、40尺箱型权重分别为20%和80%，美西航线20尺、40尺箱型权重分别为10%和90%，均与2022年一致。 图1：上海出口集装箱结算运价指数（点） SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06 数据来源：Wind华泰期货研究院 SCFIS欧线期货合约介绍(征求意见稿) 上海国际能源交易中心5月23日发布关于开展SCFIS欧线期货仿真交易的通知，决定自2023年5月25日（周四）至2023年6月9日（周五）开展SCFIS欧线（上海�口集装箱结算运价指数欧洲航线）期货仿真交易。 7月13日，上海国际能源交易中心发布就集运指数（欧线）期货标准合约和相关业务规则公开征求意见的公告，上海国际能源交易中心起草了《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》，修订了《上海国际能源交易中心会员管理细则》《上海国际能源交易中心交易细则》《上海国际能源交易中心结算细则》《上海国际能源交易中心交割细则》《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》等5项业务规则，向社会公开征求意见。 本文对征求意见稿中涉及SCFIS欧线期货合约的内容进行介绍。 SCFIS欧线期货合约参数 SCFIS欧线期货合约的具体内容如表2。 表2：SCFIS欧线期货合约相关参数（征求意见稿） 合约标的物上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线） 合约乘数每点50元 最小变动价位0.1点 报价单位指数点 合约月份2、4、6、8、10、12月 交易时间上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间 最低交易保证 金 合约