A股七大资金主体面面观：北上引领第三波？

证券研究报告|策略专题 2023年07月18日 策略专题 北上引领第三波？ ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：23年6月新发基金份额小幅下降。23年6月新成立公募偏股型基金份额242亿份，较5月新发336亿份减少93亿份，月新发在300亿水平波动。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短 短两个月小幅上涨后新发水平再次波动，未能持续上涨，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 相关研究 私募证券基金：6月仓位小幅回升。6月私募仓位回升。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，6月环比上行3.40pcts至63.58%，回升至27%分位，仍处于历史较低水平。 北向资金：6月净流出转为净流入。北向资金6月净流入140.26亿元，较5月净流出121.37亿发生逆转，4-5月短暂净流出之后重新净流入。在22年11月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行 趋势后，北向资金大举买入，持续五个月净流入，随之而来的是2个月小幅净流出，6月北向资金再次净流入。 两融资金：较5月小福下降。6月两融净流出228亿元，参与度由前值7.96%下降至7.65%。两融交易情绪在春节前连续回落后，节后迎来小幅度回暖。2022年全年两融参与度基本在7%-8%区间震荡，2023年1-4月两融参与度连续四个月回 升之后再次下降，我们认为2023年下半年仍有回升空间。 保险资金：5月仓位环比下降，达到2013年来中位数。保险资金23年5月权益仓位下降至12.70%，达到历史中位水平。4月仓位小幅回升之后，仓位继续下降，达到2013年以来中位数。 银行理财：发行减到期持续高位。以收益起始日来看，23年6月理财产品发行数量为3556只，较5月上升了1.6%，发行-到期数量883只。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量连续四个 月1000只左右。 产业资本：6月净减持水平上升。6月产业资本交易日均净减持规模为23.65亿，较5月的19.61亿有所上升。6月整体净减持规模为473亿元，交易日均同样上升，市场持续波动。解禁方面，当前23年7月整体解禁水平在4789亿元，8月将上升至4856亿左右。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子、农林牧渔解禁 压力仍大，超2000亿水平。 3主体资金流指标：2015年底以来22%分位。截止2023年7月14日，3主体资金流指标值为-0.17，位于2015年底以来的22%分位。近期微降主要由于融资余额下降，且新成立偏股型基金也有一定回落。当前水平来看，3主体资金在局部低点小幅波动。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：23年6月新发基金份额小幅下降4 2.私募证券基金：6月仓位小幅回升6 3.北向资金：6月净流出转为净流入7 4.两融资金：较5月小幅下降9 5.保险资金：5月仓位环比下降，达到2013年来中位数11 6.银行理财：发行减到期持续高位12 7.产业资本：6月净减持水平上升13 8.3主体资金流指标：2015年底以来22%分位15 9.风险提示15 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：23年6月新发242亿份，较5月新发336亿份减少93亿份4 图3：6月主动产品新发环比下降，主动型仍占主导地位5 图4：23年5月存量偏股净赎回转为净申购5 图5：灵活配置型基金估算仓位触底反弹至高位（%）6 图6：4月私募证券基金规模较明显回升，股票型新发数量稳健6 图7：6月私募仓位小幅回升到27%分位7 图8：4月私募证券基金管理人小幅增加7 图9：6月北向净流出转为净流入8 图10：23Q3至今，北向净流入通信、汽车，净流出食品饮料、银行8 图11：北向23Q3增配通信、电力设备、机械设备9 图12：6月两融余额占比小幅下降9 图13：6月两融参与度下降10 图14：两融23Q3显著净流入计算机、医药生物10 图15：两融余额行业分布，电力设备、汽车、有色金属占比上升，传媒下降显著11 图16：23年5月保险资金仓位环比下降，达到2013年来中位数11 图17：保险资金权益规模23年5月下降12 图18：6月理财产品新发3556只，发行减到期持续高位12 图19：6月基础资产包含股票的理财产品数量占比较5月小幅下降13 图20：产业资本6月净减持水平上升13 图21：23Q3以来计算机净减持领先全行业14 图22：8月解禁市值略高于7月14 图23：当前至年底，电子、医药生物解禁压力仍大15 图24：3主体资金流指标当前位于2015年底以来的22%分位15 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/7/14 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：23年6月新发基金份额小幅下降 23年6月新成立公募偏股型基金份额242亿份，较5月新发336亿份减少 93亿份，月新发在300亿水平波动。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年 3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次波动，未能持续上涨，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 图2：23年6月新发242亿份，较5月新发336亿份减少93亿份 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额6月环比下降至120亿，被动型偏股新发 份额95亿，较5月环比下降，主动型相对被动型占主导地位。 图3：6月主动产品新发环比下降，主动型仍占主导地位 资料来源：Wind，德邦研究所 23年5月存量偏股份额净申购419亿份，总份额上升755亿份。连续四个月净赎回之后再次净申购，这种变化体现了基民的预期发生改变。 图4：23年5月存量偏股净赎回转为净申购 资料来源：Wind，德邦研究所 灵活配置型基金估算仓位触底反弹，回到历史较高水平。当前估算仓位自 2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为9.3%、 11.1%、83.7%、32.7%，普通型基金和偏股混合型基金估算仓位持续在历史最低水平徘徊，平衡混合型基金在历史较低水平波动，灵活配置型基金6月5日跌至历史7.8%分位数后触底反弹，上升至历史80%分位数以上。 图5：灵活配置型基金估算仓位触底反弹至高位（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：6月仓位小幅回升 私募证券基金规模4月回升至5.94万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从 股票型产品的新发行情况来看，4月新发数量为2198只，与3月新发数量基本持平。 图6：4月私募证券基金规模较明显回升，股票型新发数量稳健 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 6月私募仓位回升。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看， 6月环比上行3.40pcts至63.58%，回升至27%分位，仍处于历史较低水平。 图7：6月私募仓位小幅回升到27%分位 资料来源：Wind，华润信托官网，德邦研究所 私募行业1月管理人大幅出清之后，连续三个月持续小幅回升。开年第一个 月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来 到8595家，回到2018年初水平。2023年4月证券基金管理人新增38家，存量 来到8658家，仍处于2018年初水平，在大幅出清之后，并没有明显的上涨趋势， 主要由于22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。该办法体现了监管“扶优限劣”的导向，加速行业出清，私募行业也与公募类似走向头部化趋势。 图8：4月私募证券基金管理人小幅增加 资料来源：Wind，德邦研究所 3.北向资金：6月净流出转为净流入 北向资金6月净流入140.26亿元，较5月净流出121.37亿发生逆转，在4 月、5月连续2个月净流出之后重新净流入。在22年11月国内疫情防控逐步放 开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，持续五个月净流入，随之而来的是2个月小幅净流出，6月北向资金再次净流入。 图9：6月北向净流出转为净流入 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q3来看，北向对于通信、汽车、家用电器、电力设备净流入领先，其中通信净流入全行业最高，超过30亿，且为逆势流入。23Q3北向依然对市场有一定的指引。净流出行业包括食品饮料、银行、医药生物等。 图10：23Q3至今，北向净流入通信、汽车，净流出食品饮料、银行 资料来源：Wind，德邦研究所测算 23Q3来看，北向增配领先行业有通信、电力设备、机械设备，减配行业有食品饮料、计算机、建筑材料。2023年7月13日，我们测算通信行业在23Q3获 北向主动增配+0.14pcts，电力设备+0.13pcts，机械设备+0.09pcts。食品饮料配比下降0.21pcts。绝对配比方面仍是电力设备、食品饮料、医药领先。 图11：北向23Q3增配通信、电力设备、机械设备 资料来源：Wind，德邦研究所测算 4.两融资金：较5月小幅下降 6月末两融余额为1.59万亿，占流通A股市值比例小幅下降至2.24%。其中融资余额1.50万亿，融券余额下降至930亿，较5月小幅下降。 图12：6月两融余额占比小幅下降 资料来源：Wind，德邦研究所 6月两融净流出228亿元，参与度由前值7.96%下降至7.65%。两融交易情 绪在春节前连续回落后，节后迎来小幅度回暖。2022年两融参与度基本在7%-8%区间震荡，2023年1-4月两融参与度连续四个月回升之后再次下降，我们认为2023年仍有回升空间。 图13：6月两融参与度下降 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q3以来，两融资金显著净流入计算机、医药生物，传媒净流出领先。两融资金在23Q2领先净流入传媒、通信、非银金融，23Q3这些行业转为净流出。23Q3涨幅领先行业杠杆资金参与度普遍较为领先。 图14：两融23Q3显著净流入计算机、医药生物 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：两融余额行业分布，电力设备、汽车、有色金属占比上升，传媒下降显著 资料来源：Wind，德邦研究所 5.保险资金：5月仓位环比下降，达到2013年来中位数 保险资金23年5月权益仓位下降至12.70%，达到历史中位水平。4月仓位小幅回升之后，仓位继续下降，达到2013年以来中位数。 图16：23年5月保险资金仓位环比下降，达到2013年来中位数 资料来源：Wind，德邦研究所 保险资金权益规模23年5月净变化-266亿元，环比变化-0.79%，而万得全 A指数月涨跌幅为-3.31%，保险权益规模表现与整体市场节奏相同。 图17：保险资金权益规模23年5月下降 资料来源：Wind，德邦研究所 6.银行理财：发行减到期持续高位 以收益起始日来看，23年6月理财产品发行数量为3556只，较5月上升了1.6%，发行-到期数量883只。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量连续四个月1000只左右。 图18：6月理财产品新发3556只，发行减到期持续高位 资料来源：Wind，德邦研究所 6月理财新发结构权益占比为8.68%，较5月小幅下降。整体权益占比趋势依然维持在8%-10%区间波动。 图19：6月基础资产包含股票的理财产品数量占比较5月小幅下降 资料来源：Wind，德邦研究所 注：单个产