A股七大资金主体面面观：待第三波交易潮起

证券研究报告|策略专题 2023年05月24日 策略专题 待第三波交易潮起 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：23年4月新发基金份额仍低。23年4月新成立公募偏股型基金份额262亿份，较3月新发478亿份减少217亿份，23年3-4月新发基金份额总数740亿份，月均仍处在500亿以下水平。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次回落， 当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 相关研究 私募证券基金：4月仓位下降，已低于中位水平。3月私募仓位表现稳健，与二月水平基本持平。但根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，4月环比下行1.91pcts至67.32%，下降至37%分位，低于2010年以来中位水平。 北向资金：4月净流入趋势受阻。北向资金4月净流出-45.53亿元，在5个月净流入之后趋势受阻，再次净流出。增配行业而言，23Q2来看，北向增配领先行业有电力设备、石油石化、汽车，减配行业有电子、商贸零售、机械设备。2023年 5月18日，我们测算电力设备行业在23Q2获北向主动增配+1.97pcts，石油石化 +0.15pcts，汽车+0.11pcts。电子配比下降0.33pcts。绝对配比方面仍是电力设备、食品饮料、医药领先。 两融资金：与3月基本持平。4月末两融余额为1.61万亿，占流通A股市值比例 2.23%。其中融资余额1.51万亿，融券余额升至932亿，与3月基本持平。2022 年全年融资余额下降2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，杠杆资金在仍 有提升空间。 保险资金：3月仓位环比下降，接近2013年来中位数。保险资金23年3月权益仓位下降至12.79%，接近历史中位水平。继22年11月保险资金权益仓位环比强 势上行后，12月仓位小幅回落至历史中位水平；23年1月保险资金权益仓位则突破2022年全年高点水平，23年2、3月权益仓位连续下降，接近历史中位水平。 银行理财：发行减到期持续高位。以收益起始日来看，23年4月理财产品发行数量为3303只，较3月下降了16.8%，发行-到期数量1283只。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过 往显著减小且基本为正。 产业资本：4月净减持水平下降。4月产业资本交易日均净减持规模为13.43亿，较3月的24.29亿有所下降。4月整体净减持规模为255亿元，交易日均同样下降，市场在短暂回落后重新上升。解禁方面，当前23年5月整体解禁水平在3500亿元左右，6月将大幅上升至7500亿水平。分行业来看当前至年底的解禁情况， 电子、银行解禁压力仍大，超3500亿水平。 3主体资金流指标：2015年底以来29%分位。截止2023年5月17日，3主体资金流指标值为-0.11，位于2015年底以来的29%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且新成立偏股型基金也有较快回落。当前水平来看，3主体资金在第二波脉冲上升之后再次下降，市场降温明显。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：23年4月新发基金份额回落4 2.私募证券基金：4月仓位已低于中位水平6 3.北向资金：4月净流入趋势受阻7 4.两融资金：与3月基本持平9 5.保险资金：3月仓位环比下降，接近2013年来中位数11 6.银行理财：发行减到期持续高位12 7.产业资本：4月净减持水平下降13 8.3主体资金流指标：2015年底以来29%分位15 9.风险提示15 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：23年4月新发262亿份，较3月新发478亿份减少4 图3：4月主动、被动产品新发均环比下降，主动型仍占主导地位5 图4：23年3月存量偏股小幅净赎回5 图5：各类型型基金估算仓位整体呈下降趋势（%）6 图6：3月私募证券基金规模小幅回升，股票型新发数量稳健6 图7：4月私募仓位降至低位，在37%分位7 图8：3月私募证券基金管理人小幅增加7 图9：4月北向由净流入转为净流出8 图10：23Q2至今，北向净流入电力设备、有色金属，净流出电子、计算机8 图11：北向23Q2增配电力设备、石油石化、汽车9 图12：4月两融余额占比小幅下降9 图13：4月两融交易持续回暖10 图14：两融23Q2显著净流入传媒、金融10 图15：两融余额行业分布，传媒、银行、电子占比上升，电力设备下降显著11 图16：23年3月保险资金仓位环比下降，接近2013年来中位数11 图17：保险资金权益规模23年3月走低12 图18：4月理财产品新发3303只，发行减到期持续高位12 图19：4月基础资产包含股票的理财产品数量占比较3月小幅增长13 图20：产业资本4月净减持水平下降13 图21：23Q2以来交通运输净增持领先全行业，电子净减持领先全行业14 图22：6月解禁市值显著高于5月14 图23：当前至年底，电子、银行解禁压力仍大15 图24：3主体资金流指标当前位于2015年底以来的29%分位15 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/5/23 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：23年4月新发基金份额回落 23年4月新成立公募偏股型基金份额262亿份，较3月新发478亿份减少 217亿份，23年3-4月新发基金份额总数740亿份，月均仍处在500亿以下水 平。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年3月新发水平迎来一小波脉冲， 但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次回落，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 图2：23年4月新发262亿份，较3月新发478亿份减少 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额4月环比下降至162亿，被动型偏股新发 份额73亿，较3月环比下降，主动型相对被动型占主导地位。 图3：4月主动、被动产品新发均环比下降，主动型仍占主导地位 资料来源：Wind，德邦研究所 23年3月存量偏股份额净赎回86亿份，总份额上升392亿份。相比于23年1月大幅净赎回，23年2、3月净赎回逐渐下降，有从净赎回转为净申购的趋势，这种变化体现了基民的预期逐渐发生改变。 图4：23年3月存量偏股小幅净赎回 资料来源：Wind，德邦研究所 各类型公募估算仓位整体呈下降趋势。当前估算仓位自2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为1.5%、2.2%、74.8%、49.4%，普通型基金和偏股混合型基金估算仓位已接近最低水平。 图5：各类型型基金估算仓位整体呈下降趋势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：4月仓位已低于中位水平 私募证券基金规模3月回升至5.66万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从 股票型产品的新发行情况来看，3月新发数量为2197只，与2月新发数量基本持平。 图6：3月私募证券基金规模小幅回升，股票型新发数量稳健 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 4月私募仓位再度下行，连续三个月下行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，4月环比下行1.91pcts至67.32%，下降至37%分位，低于2010年以来70%的中位水平。 图7：4月私募仓位降至低位，在37%分位 资料来源：Wind，华润信托官网，德邦研究所 私募行业1月管理人大幅出清之后，3月管理人有小幅上升。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来到8595 家，回到2018年初水平。2023年3月证券基金管理人新增14家，存量来到8620 家，仍处于2018年初水平，在大幅出清之后，并没有明显的上涨趋势，主要由于 22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。该办法体现了监管“扶优限劣”的导向，加速行业出清，私募行业也与公募类似走向头部化趋势。 图8：3月私募证券基金管理人小幅增加 资料来源：Wind，德邦研究所 3.北向资金：4月净流入趋势受阻 北向资金4月净流出-45.53亿元，在5个月净流入之后趋势受阻，再次净流 出。在22年11月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠 加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，持续五个月净流入，北向 资金再次净流出，或表明究竟在一段时间快速回温之后，进入相对平稳发展时期。 图9：4月北向由净流入转为净流出 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q2来看，北向对于电力设备、交通运输、石油石化净流入领先，其中电力设备净流入全行业最高，接近80亿，且为逆势流入。23Q2北向依然保持对市场的指引作用。净流出行业包括电子、家用电器、非银金融等。 图10：23Q2至今，北向净流入电力设备、有色金属，净流出电子、计算机 资料来源：Wind，德邦研究所测算 23Q2来看，北向增配领先行业有电力设备、石油石化、汽车，减配行业有电子、商贸零售、机械设备。2023年5月18日，我们测算电力设备行业在23Q2获北向主动增配+1.97pcts，石油石化+0.15pcts，汽车+0.11pcts。电子配比下降 0.33pcts。绝对配比方面仍是电力设备、食品饮料、医药领先。 图11：北向23Q2增配电力设备、石油石化、汽车 资料来源：Wind，德邦研究所测算 4.两融资金：与3月基本持平 4月末两融余额为1.61万亿，占流通A股市值比例小幅下降至2.23%。其中融资余额1.51万亿，融券余额升至932亿，与3月基本持平。年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，杠杆资金仍有提升空间。 图12：4月两融余额占比小幅下降 资料来源：Wind，德邦研究所 4月两融净流出-5亿元，参与度由前值8.44%回升至8.76%。两融交易情绪在春节前连续回落后，节后迎来小幅度回暖。2022年全年两融参与度基本在7%- 8%区间震荡，水平基本上是2016年以来新低，自2022年12月以来两融参与度连续五个月回升，2023年仍有回升空间。 图13：4月两融交易持续回暖 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q2以来，两融资金显著净流入传媒、金融，有色金属净流出领先。两融资金在23Q1领先净流入计算机、电力设备，23Q2这些行业转为净流出，而行业指 数下跌。23Q2涨幅领先行业杠杆资金参与度都较为领先，内资在年后参与市场更为积极。 图14：两融23Q2显著净流入传媒、金融 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：两融余额行业分布，传媒、银行、电子占比上升，电力设备下降显著 资料来源：Wind，德邦研究所 5.保险资金：3月仓位环比下降，接近2013年来中位数 保险资金23年3月权益仓位下降至12.79%，接近历史中位水平。继22年 11月保险资金权益仓位环比强势上行后，12月仓位小幅回落至历史中位水平；23年1月保险资金权益仓位则突破2022年全年高点水平，23年2、3月权益仓位连续下降，接近历史中位水平。 图16：23年3月保险资金仓位环比下降，接近2013年来中位数 资料来源：Wind，德邦研究所 保险资金权益规模23年3月净变化-402亿元，环比变化-1.19%，而万得全 A指数月涨跌幅为-0.83%，保险权益规模表现与整体市场节奏一致。 图17：保险资金权益规模23年3月走低 资料来源：Wind，德邦研究