权益及期权策略周报（期权）：周初防御，中期乐观

中信期货研究|权益及期权策略周报（期权） 2023-07-15 周初防御，中期乐观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周权益市场震荡偏强，指数周度上行但波动较大，沪指高位并未突破3250。期权方面，成交量低迷；市场情绪仍显克制；期权波动率周度偏弱。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：周初防御，中期乐观 股指方面，预计政治局会议前小盘成长将占优，炒作产业政策主导。7月美联储议息决议在政治局会议前，预计仍将加息25BP，因此外资回流暂不具有持续性。重要会议后趋势回落，因政策落地，预计无有效增量政策，利多出尽。由于市场反弹非一蹴而就，中期经济复苏向上，且流动性宽松，遇到回调可逐步加仓，无须担心悲观反转，重回下跌趋势。操作上，短线可在会议前止盈IM和科创50，会后逢低加仓，中线可持续多单持有。 期权方面，市场情绪仍显克制，持仓量PCR指标跟随行情于周四大幅上涨，但周五涨势明显放缓；成交额PCR与成交量PCR比值指标处于低位，暗示投机类型资金尚未进场。目前期权市场的核心矛盾仍在于市场流动性，存量博弈环境下难以寻求趋势主线。以新品种科创50ETF期权为例，资金明显集中于中期持仓而非短期成交，这就表明节奏上的诉求优于方向。基本面方面利好因素较多，包括座谈会上提出扩大引入长期资金参与市场；人民币汇率持续回暖，北向资金上周持续进场；比亚迪等车业绩亮眼等等，预计中期市场偏向乐观。但短期来看，消息面因素难以形成强刺激，资金带动市场风格轮动为主。因此期权端下周初仍建议备兑增厚为主，等待市场有效突破后，可跟随趋势布局中期进攻策略。 隐含波动率方面目前特征明显，各品种隐含波动率均处于历史偏低水平震荡运行。日线级别隐波交易机会较少；日内方面，近期隐波呈现早尾盘均剧烈波动的特征，日内跟随行情产生的交易会更多：以周五行情为例，早盘市场高位震荡，隐波受到卖方压制，而随着午后指数回落，隐波则出现小幅走强。当前成交量低迷背景下，波动率弱势的概率偏高，但又由于隐波下方安全边际较低，因此做空波动率策略也需保持谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现稳定 我们在上周的策略报告中推荐缩量降波环境下的卖方策略。上周权益市场震荡偏强；周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.28%；上上周日度同样跟踪备兑策略，日度策略表现稳定，平均收益率为1.28%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：周初防御，中期乐观 上周策略跟踪：缩量降波环境推荐卖方策略 我们在上周的策略报告中推荐缩量降波环境下的卖方策略。上周权益市场震荡偏强；周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.28%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度同样跟踪备兑策略，日度策略表现稳定，平均收益率为1.28%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 07月10日 缩量降波 07月11日 备兑防御 07月12日 备兑防御 07月13日 备兑防御 07月14日 备兑防御 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.03 1.02 1.01 1 0.99 7/107/117/127/137/14 1.03 1.02 1.01 1 0.99 7/107/117/127/137/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 7/107/117/127/137/14 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 7/107/117/127/137/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 7月底重要会议临近，市场博弈政策发力方向。从盘面、经济数据和近期政策指引来看，将由中央财政发力，主要抓手是产业政策，因1）全面刺激受货币和财政政策条件约束，2）地产和消费刺激效果不佳。产业政策偏暖主导下，预计小盘成长风格将占优。另外，对比上轮地产刺激周期，降低存量房贷利率是地产政策最后一招，释放后地产链或将面临利多出尽，但市场本就对地产政策低预期，不会影响短期趋势。 预计政治局会议前小盘成长将占优，炒作产业政策主导。7月美联储议息决议在政治局会议前，预计仍将加息25BP，因此外资回流暂不具有持续性。重要会议后趋势回落，因政策落地，预计无有效增量政策，利多出尽。由于市场反弹非一蹴而就，中期经济复苏向上，且流动性宽松，遇到回调可逐步加仓，无须担心悲观反转，重回下跌趋势。操作上，短线可在会议前止盈IM和科创50，会后逢低加仓，中线可持续多单持有。 期权观点：周初防御，中期乐观 上周权益市场震荡偏强，指数周度上行但波动较大，沪指高位并未突破3250。期权方面，市场情绪仍显克制，持仓量PCR指标跟随行情于周四大幅上涨，但周五涨势明显放缓；成交额PCR与成交量PCR比值指标处于低位，暗示投机类型资金尚未进场。目前期权市场的核心矛盾仍在于市场流动性，与标的股票市场类似，存量博弈环境下难以寻求趋势主线。以新品种科创50ETF期权为例，资金明显集中于中期持仓而非短期成交，这就表明节奏上的诉求优于方向。基本面方面，利好因素较多，包括《私募投资基金监督管理条例》座谈会上提出扩大引入长期资金参与市场；人民币汇率持续回暖，北向资金上周持续进场；比亚迪等车企业绩亮眼等等，预计中期市场偏向乐观。但短期来看，消息面因素难以形成强刺激，资金带动市场风格轮动为主。因此期权端下周初仍建议备兑增厚为主，等待市场有效突破后，可跟随趋势布局中期进攻策略。 隐含波动率方面目前特征明显，各品种隐含波动率均处于历史偏低水平震荡运行。日线级别隐波交易机会较少；日内方面，近期隐波呈现早尾盘均剧烈波动的特征，日内跟随行情产生的交易会更多：以周五行情为例，早盘市场高位震荡，隐波受到卖方压制，而随着午后指数回落，隐波则出现小幅走强。当前成交量低迷背景下，波动率弱势的概率偏高，但又由于隐波下方安全边际较低，因此做空波动率策略也需保持谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差策略强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡上涨，沪指周度上涨1.29%；其中周四市场涨幅明显，周五涨势放缓；期权隐含波动率小幅走弱。策略表现上看：各个品种特征较为一致，牛市价差组合表现亮眼，熊市价差组合走弱；备兑策略跟随标的整体走强行情，表现稳定。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 07-1007-1107-1207-1307-1407-1007-1107-1207-1307-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 07-1007-1107-1207-1307-14 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 07-1007-1107-1207-1307-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 07-1007-1107-1207-1307-14 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 07-1007-1107-1207-1307-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1