权益策略周报（期权）：周初防御为主

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-02-18 周初防御为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 短期市场情绪转向谨慎，期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：周初防御为主 股指方面，股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度退潮。多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主。 期权方面，中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑，但对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题，考虑到周五为当月合约到期行权日，卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场，市场情绪偏谨慎。上周五期权市场成交量仍维持高位。基本面方面，前期热点科技板块全线调整，周五午后外资再次快速离场。周中公布的美国通胀数据仍偏高，市场对于持续加息的预期再次发酵，美元指数走强压制A股市场，基金重仓股上方空间尚未打开。随着全面注册制实行，市场存在资金分流风险。虽然中期来看，白酒行业吸引长线资金流入，随着消费修复仍具备配置性价比；但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情。因此期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护为主，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。 上周后期，期权市场隐含波动率整体走势偏强，可关注波动率冲高后回落的交易机会，但同时如果行情快速修复，gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时，偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。另外在波动率期限结构方面，对于部分下跌较急的期权品种而言，还出现了近月隐波倒挂的现象，等待行情企稳后，隐含波动率期限套利策略均也可适当布局。 风险因子：1）外资持续流出 策略回顾：周度策略与日度策略均表现不佳 上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱，沪指周度下行1.12%；隐含波动率震荡走强。上周周度做多波动率策略表现不佳，平均收益率为-11.77%。日度策略虽然观点上我们逐步调弱情绪估值，但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益，整体日度策略表现不佳，平均收益率为-25.58%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：周初防御为主 上周策略跟踪：多空力量均收紧 我们在上周的策略报告中推荐多空力量收紧，建议做多低相关度的波动率策略。上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱，沪指周度下行1.12%；隐含波动率震荡走强。上周周度做多波动率策略表现不佳，平均收益率为-11.77%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，虽然观点上我们逐步调弱情绪估值，但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益，整体日度策略表现不佳，平均收益率为-25.58%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 02月13日 博弈价值反转 02月14日 情绪乐观积极 02月15日 保持谨慎乐观 02月26日 MO偏强，整体不悲观 02月17日 等待行情修复，续持牛市价差组合 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.51.5 11 0.50.5 0 2/132/142/152/162/17 0 2/132/142/152/162/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 2 1.5 1 0.5 0 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.50 1.00 0.50 0.00 深市创业板ETF期权深市500ETF期权 2/132/142/152/162/17 2/132/142/152/162/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：逢高止盈 股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外层面，政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内层面，新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面，上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度也在退潮。在此氛围下，多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主 期权观点：周初防御为主 上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱。期权方面，情绪指标如预期般下行，需要关注中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑，对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题，考虑到周五为当月合约到期行权日，卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场，市场情绪偏谨慎。上周五期权市场成交量仍维持高位，但市场交投相较于周四有所缓和。基本面方面，前期热点科技板块全线调整，周五午后外资再次快速离场。周中公布的美国CPI、PPI数据仍偏高，市场对于持续加息的预期再次发酵，美元指数走强压制A股市场，这也导致基金重仓股上方空间尚未打开。随着全面注册制实行，市场存在资金分流风险。中期来看，白酒行业吸引长线资金流入，随着消费修复仍具备配置性价比；但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情。因此期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。 上周后期，期权市场隐含波动率整体走势偏强，可关注波动率冲高后回落的交易机会，但同时如果行情快速修复，gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时，偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。另外在波动率期限结构方面，对于部分下跌较急的期权品种而言，还出现了近月隐波倒挂的现象，等待行情企稳后，隐含波动率期限套利策略均也可适当布局。 风险因子：1）外资持续流出 二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡偏弱，期权波动率走强。策略表现上看：熊市价差策略整体偏强；牛市价差策略走弱明显。备兑策略跟随标的行情，策略表现不佳。上周四周五行情与大部分策略均出现明显转折，但保护对冲策略仍有效对冲风险，本周前期重点推荐对冲持有。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 02-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 02-1302-1402-1502-1602-17 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 02-1302-1402-1502-1602-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 02-1302-1402-1502-1602-17 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 02-1302-1402-1502-1602-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 02-1302-1402-1502-1602-17 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 02-1302-1402-1502-1602-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.0051.01 1 0.995 0.99 0.985 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.98 02-