权益策略周报（期权）：周初主动防御，应对情绪冲击

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-08-27 周初主动防御，应对情绪冲击 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 大盘股情绪有所修复，但小盘股的持仓量PCR持续走弱。海外情绪扰动或将成为短期冲击A股的核心影响因素，周初期权策略可主动对冲防御。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：周初主动防御，应对情绪冲击 股指方面，我们对于后市并不悲观，随着美联储会议、财报季结束，市场存在炒作利空出尽的可能，不应视为行情拐头向下的标志。而对于市场关心的风格切换问题，我们认为涨价链的强势可能只是短期行为，一方面，政策流动性收紧的基础尚不完备，中证1000仍具比较优势，另一方面，本次欧洲能源危机的催化因素在于干旱，伴随高温季进入尾声，电价上行斜率存在放缓可能，下一轮炒作或在冬季。基于以上判断，我们认为布局时点临近，周中（中报披露截止日前后）优先布局本周超调的IM期货。 期权方面，大盘股情绪有所修复，但小盘股的持仓量PCR持续走弱；各品种期权成交量及隐含波动率均在情绪释放后自然回落。海外情绪扰动或将成为短期冲击A股的核心影响因素：美联储表示将持续采取加息措施应对市场通胀，当晚美股应声大跌。自上周开始，美股走势转弱已经在一定程度上体现了市场对美联储偏鹰的预期，然而面对鲍威尔的强势发言，市场情绪仍受到剧烈冲击。目前A股市场本身也处于宽幅震荡后的情绪修复阶段，在海外加息背景下，国内再次降息的约束提升，资本面临抽离压力，预计周初盘面弱势运行的概率较高。期权策略可主动对冲防御，应对海外情绪冲击。中期伴随市场修复，可关注煤炭涨价逻辑下的旧能源板块与仍有业绩支撑的新能源板块之间的切换节奏。 目前期权隐含波动率仍处于阶段中枢位置，仍有向下空间，但短期也不能排除情绪激荡致使波动率快速拉升的风险。我们对比海外vix指数的近期走势就能发现，vix指数近期持续回落，但昨日受美股下跌影响，海外波动率指数快速拉升。因此短期波动率策略仍建议谨慎为宜，可重点关注波动率冲高后出现回落的交易机会。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 策略回顾：周度策略表现平稳，日度策略表现良好 上周权益市场呈现宽幅震荡格局，整体走势偏弱，沪指周度下跌0.67%；期权波动率冲高回落。周度备兑策略表现稳定，平均收益率为-0.55%。上周日度策略以备兑组合为锚定基准，周四试水牛市价差组合。日度策略表现良好，平均收益率为6.59%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：周初主动防御，应对情绪冲击 上周策略跟踪：延续震荡思路，备兑策略增厚为主 我们在上周的策略报告中推荐备兑策略增厚为主。上周权益市场呈现宽幅震荡格局，整体走势偏弱，沪指周度下跌0.67%；期权波动率冲高回落。周度备兑策略表现稳定，平均收益率为-0.55%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以备兑组合为锚定基准，周四试水牛市价差组合。日度策略表现良好，平均收益率为6.59%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月22日 延续震荡思路，备兑策略增厚为主 8月23日 上涨压力犹存，续持备兑防御 8月24日 续持备兑策略防御增厚为主 8月25日 可试水日内牛市价差组合，中期仍维持备兑防御思路 8月26日 回归震荡思路 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 8/228/238/248/258/26 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 8/228/238/248/258/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：风格切换了吗？ 我们对于后市并不悲观，随着美联储会议、财报季结束，市场存在炒作利空出尽的可能，不应视为行情拐头向下的标志。而对于市场关心的风格切换问题，我们认为涨价链的强势可能只是短期行为，一方面，政策仍致力于稳经济（MLF利率下调）以及经济尚未出现企稳信号（地产萎靡、消费不振），此时流动性收紧的基础尚不完备，中证1000仍具比较优势，另一方面，本次欧洲能源危机的催化因素在于干旱（煤炭运输成本上行/水电枯水/森林火灾等极端天气），伴随高温季进入尾声，电价上行斜率存在放缓可能，下一轮炒作或在冬季。基于以上判断，我们认为布局时点临近，周中（中报披露截止日前后）优先布局本周超调的IM期货。 期权观点：周初主动防御，应对情绪冲击 上周权益市场呈现宽幅震荡格局，整体走势偏弱。期权方面，大盘股情绪有所修复，但小盘股的持仓量PCR持续走弱；各品种期权成交量及隐含波动率均在情绪释放后自然回落。基本面方面，海外情绪扰动或将成为短期冲击A股的核心影响因素：美联储表示将持续采取加息措施应对市场通胀，当晚美股应声大跌。自上周开始，美股走势转弱已经在一定程度上体现了市场对美联储偏鹰的预期，然而面对鲍威尔的强势发言，市场情绪仍受到剧烈冲击。目前A股市场本身也处于宽幅震荡后的情绪修复阶段，在海外加息背景下，国内再次降息的约束提升，资本面临抽离压力，预计周初盘面弱势运行的概率较高。期权策略可主动对冲防御，应对海外情绪冲击。中期伴随市场修复，可关注煤炭涨价逻辑下的旧能源板块与仍有业绩支撑的新能源板块之间的切换节奏。 上周期权隐含波动率冲高回落。目前期权隐含波动率仍处于阶段中枢位置，仍有向下空间，但短期也不能排除情绪激荡致使波动率快速拉升的风险。我们对比海外vix指数的近期走势就能发现，vix指数近期持续回落，但昨日受美股下跌影响，海外波动率指数快速拉升。因此短期波动率策略仍建议谨慎为宜，可重点关注波动率冲高后出现回落的交易机会。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场呈现宽幅震荡格局，整体走势偏弱，沪指周度下跌0.67%；期权波动率冲高回落。策略表现上看，熊市价差策略表现略偏强；保护性策略在小盘股表现较好，大小盘股策略分化明显；备兑策略跟随标的行情走弱，但仍起到防御增厚效果，本周初期继续推荐偏备兑防御类策略。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 08-2208-2308-2408-2508-2608-2208-2308-2408-2508-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 08-2208-2308-2408-2508-26 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 08-2208-2308-2408-2508-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中金1000指数期权策略表现图表9：做空波动率策略组合表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 08-2208-2308-2408-2508-2608-2208-2308-2408-2508-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表11：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 08-2208-2308-2408-2508-26 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 08-2208-2308-2408-2508-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模有所波动 上周期权品种日均成交额27.85亿元，市场整体成交规模有所波动。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证 1000股指期权日均成交额分别占比28.48%，36.24%，4.46%，15.58%以及15.24%。 图表12：股票股指期权市场流