权益策略周报（期权）：周初防守，中期进攻

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-09-17 周初防守，中期进攻 投资咨询业务资格： 报告要点 上周权益市场震荡下行，跌幅较大，期权波动率周内逐步回升。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：防御中布局牛市价差 股指方面，本周美国多项政策发酵，影响CRO、新能源车等热门行业，地缘隐忧再起。对比2018年摩擦，本轮中美对抗拓展至高科技领域，扰动路径从出口转向中概股以及产业升级的压制，本轮扰动对于风格的影响更为直接。 对于后市，我们观点如下，IO成交额PCR/成交量PCR升至2附近、16日股指期货持仓下滑，暗示抄底资金介入以及对冲需求减少，本周市场存在企稳的基础，但鉴于下周三议息会议落地之前，风险偏好难有明显改善，布局时间点可能在美联储会议之后。风格层面，出口下滑压制民企业绩，同时强化稳增长风格，短期风格向沪深300、红利指数转移。 期权方面，上周权益市场震荡下行，跌幅较大。期权方面，标的全线下跌引发持仓量PCR相应走低。尽管上周仅有四个交易日，但周度期权市场成交规模有所提升，在极端行情下期权端的避险优势有所凸显。基本面方面，上周受美国超预期CPI数据影响，外盘大跌扰动，周中A股震荡，目前创业板指和上证50指数的估值比已经来到历史10%分位的低点。下周建议重点关注美联储加息后的市场反应，把握修复行情；周度策略推荐牛市看涨策略。同时，下周期权新品种上市，市场的活力有望进一步激发。 上周期权波动率周内逐步回升，于上周最后一个交易日完成周内的小幅向上修正。期权市场的交易情绪在上周有所回暖。但我们认为波动率波动中枢的提升在短期内较难实现，因此波动率的趋势交易仍然存在较大风险，需谨慎。下周新品种上市之后，期权间跨品种套利机会或增多。 风险因子：1）市场波动再起；2）疫情反复；3）美联储加息决议 策略回顾：受极端行情影响，周度策略、日度表现欠佳 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。沪指周度下跌4.16%，沪深300指数周度下跌3.94%；期权波动率周内逐步回升，于上周最后一个交易日完成周内的小幅向上修正。周度策略受极端大跌行情影响，平均收益率为-39.9%。日度策略多次考虑牛市价差，于上周最后一个交易日考虑备兑防御。日度策略整体表现同样难有突破，日度平均收益率为-18.6%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：理解市场悲观情绪 上周策略跟踪：极端行情中调整 我们在上周的策略报告中推荐牛市看涨价差策略。沪指周度下跌4.16%，沪深300指数周度下跌3.94%；期权波动率周内逐步回升，于上周最后一个交易日完成周内的小幅向上修正。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。周度策略受极端大跌行情影响，平均收益率为-39.9%。日度策略多次考虑牛市价差，于上周最后一个交易日考虑备兑防御。日度策略整体表现同样难以有突破，日度平均收益率为-18.6%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 9月13日 市场情绪偏暖，关注风格切换 9月14日 布局中期机会 9月15日 不悲观，持续布局中期机会 9月16日 坚持不悲观，中期机会增多 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权上证50ETF期权沪市300ETF期权 中证1000股指期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 09-1309-1409-1509-16 0 09-1309-1409-1509-16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：小盘微观流动性恶化 本周权益市场整体下行，内资流出强度大于外资。调整原因市场归因为几点，一是担忧美联储加息节奏加快，二是欧美对华产业政策，电力设备、化工、有色领跌，三是对于券商降费的担忧。防御氛围下，银行、食饮、社服等相对抗跌，风格倾向价值和低波，中小盘指数表现更弱。 之所以小盘跌幅更深，我们认为与其微观流动性恶化有关，一是出口恶化之后，资金向稳增长领域转移，小盘成长资金面临抽离；二是9月5日之后国债利率拐点出现，人民币贬值至7、MLF缩量令市场担心资金收紧；三是统计上一周跑赢中证1000个股在下一周相对于中证1000超额收益均值，近期负值频率上升，显示行业轮动速度在加快，因子赚钱效应下滑之后，指增策略或集中性抛售前期拥挤因子，前期强势的赛道承压。本周我们重点讨论2018年、2022年中美摩擦的异同。 期权观点：周初防守，中期进攻 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。期权方面，标的全线下跌引发持仓量PCR相应走低。尽管上周仅有四个交易日，但周度期权市场成交规模有所提升，在极端行情下期权端的避险优势有所凸显。基本面方面，上周受美国超预期CPI数据影响，外盘大跌扰动，周中A股震荡，目前创业板指和上证50指数的估值比已经来到历史10%分位的低点。下周建议重点关注美联储加息后的市场反应，把握修复行情；周度策略推荐牛市看涨策略。同时，下周期权新品种上市，市场的活力有望进一步激发。 上周期权波动率周内逐步回升，于上周最后一个交易日完成周内的小幅向上修正。期权市场的交易情绪在上周有所回暖。但我们认为波动率波动中枢的提升在短期内较难实现，因此波动率的趋势交易仍然存在较大风险，需谨慎。下周新品种上市之后，期权间跨品种套利机会或增多。 风险因子：1）市场波动再起；2）疫情反复；3）美联储加息决议 二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。上周波动率方面实现逐步反弹。策略表现上看，整体来看熊市价差和做多波动率表现偏强。本周初期推荐备兑防御策略。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 9/139/149/159/16 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 9/139/149/159/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 9/139/149/159/16 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 9/139/149/159/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中金1000指数期权策略表现图表9：做空波动率策略组合表现 2 1.5 1 0.5 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 9/139/149/159/16 09-1309-1409-1509-16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表11：备兑期权组合表现 1.05 上证50ETF期权沪市300ETF期权 1.05 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权 中证1000股指期权 中金所300指数期权 深市300ETF期权 中证1000股指期权 中金所300指数期权 1.03 1 1.01 0.99 0.95 0.97 0.95 09-1309-1409-1509-16 0.9 09-1309-1409-1509-16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、流动性分析：市场成交规模提升 上周期权品种日均成交额34.76亿元，较上上周有所提升。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证1000股指期权日均成交额分别占比26.10%，30.46%，4.82%，20.14%以及18.48%。 图表12：股票股指期权市场流动性（9月13日-9月16日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 216.06 279.22 9.25 沪市300ETF期权 184.72 206.35 10.80 深市300ETF期权 30.40 36.75 1.71 中金所300指数期权 13.27 16.66 7.14 中金所1000指数期权 8.78 4.86 6.55 资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：上证50ETF期权成交信息图表14：沪市300ETF期权成交信息 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 持仓量成交量 2022-09-092022-09-132022-09-142022-09-152022-09-16 3000000 2500000 2000000 1