宏源生猪周报：供应宽松下，生猪等待反弹
宏源生猪周报20230726 供应宽松下，生猪等待反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •生猪：年内仅有旺季反弹，现货预期在9-11月，期货有提前的可能 •供应多——需求未见——库存高 •今年消费旺季——库存出货压力+出栏压力===即使反弹，行情不大 •需求端 –8、9月需求预计逐步上行 –鉴于需求端启动的不确定性（有消费旺季，可略提前可略滞后带来的不确定性），当前需求增长的缓慢增幅无法抵消庞大供应带来的压力 –随着时间来到下半年，距离季节性旺季更近，需求端未启动（利多未出现）本身带来市场对旺季价格涨幅的担忧愈加明显。 –从不同体重生猪价差来看，还未到需求启动 •生猪：关注点——供应宽松暂时无法改变的情况下，更多着眼需求端 •冻品库存率 –已有下降迹象，下降趋势会对应反弹（偏右侧） •标猪与不同体重价差 –大猪单价更贵时，标志旺季（一般在9月前后） •白条与生猪价差 –已经缓慢修复 •出栏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大 –历年新高的供应量，压制了年内反弹的力度 3000000 2500000 2000000 1500000 生猪出栏量 1000000 500000 0 123456789101112 20192020202120222023 自繁自养均值 外购仔猪育肥 合同农户（放养部分） • 养殖成本回落 – 其中自繁自养成本最低，但依旧低于市场售价 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 2021.8.26 -2021.9.9 2021.9.23 2021.10.8 021.10.21 2021.11.4 021.11.18 2021.12.2 021.12.16 021.12.30 2022.1.13 2022.1.26 2022.2.17 生猪：养殖成本 -2022.3.3 2022.3.17 2022.3.31 2022.4.14 2022.4.28 2022.5.12 断奶仔猪育肥成本 2022.5.26 -2022.6.9 2022.6.23 -2022.7.7 2022.7.21 -2022.8.4 2022.8.18 -2022.9.1 2022.9.15 2022.9.29 022.10.13 022.10.27 022.11.10 022.11.24 2022.12.8 022.12.22 -2023.1.5 -2023.2.2 2023.2.16 -2023.3.2 2023.3.16 2023.3.30 2023.4.13 2023.4.27 2023.5.11 2023.5.25 -2023.6.8 2023.6.21 -2023.7.6 2023.7.20 •生猪：亏损持续 –随着豆粕玉米价格上涨和猪价反弹不足，养殖端亏损持续进一步压制扩栏、育肥和大肥猪供应 3000.0 自繁自养利润 1500 外购育肥利润 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 1000 500 0 (500) (1000) (1500) -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •供应数量偏高但增速回落——利空边际减弱 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期，但已经回落 样本生猪屠宰量屠企开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 2020年 2021年 2022年 2023年 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 00 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •供应数量偏高——利空 –从商务部数据后验来看，供应仍然偏多 –结合高频数据观测，6-7月屠宰量仍然为近年来同期最高 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 定点屠宰量 1500.0 1000.0 500.0 0.0 123456789101112 2020年2021年2022年2023年 •冻品库存率有下滑迹象 –冻品库存持续下滑，会推动价格反弹 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 0% 2021/2/18 2021/3/18 2021/4/18 2021/5/18 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 5% •出栏体重不再下滑 –平均120公斤出栏体重已经是近年同期最低 –小体重出栏增长，供应端延续下滑 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 130 125 120 10% 8% 6% 4% 130 125 120 115 115 2%110 110 0%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 90KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本见底 –有利多预期：已经在底部，未来只能更好没法更糟 白条生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 • – – 生猪：需求端已经慢慢好转 需求已经有缓慢提升的迹象 4.5 从高频数据观测中，白条 生猪价差已经有所好转，但幅度不大，需求提振效果并不显著 已经显现出逐步进入需求旺季的趋势 4 3.5 3 2.5 2 2023-03-28 商品猪出栏均价(右轴) 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-18 2023-04-25 2023-05-02 2023-05-09 2023-05-16 白条-猪价差 2023-05-23 2023-05-30 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 白条-宰后价差 2023-06-27 2023-07-04 2023-07-11 16 15 14 13 12 11 10 2023-07-18 • 标猪仍然最贵 – – 一般出现在9月前后 生猪：不同体重价差 不同体重生猪价差 1.00 大肥猪单价超过标猪才对应需 求旺季（较为持续的反弹） 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 标-150 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 标-175 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 标猪-右轴 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2023/7/3 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com
