二季度业绩亮眼，墨西哥项目顺利推进

2023年07月16日 证券研究报告•2023年中报业绩预告点评 买入（维持）当前价：22.89元 爱柯迪（600933）汽车目标价：——元（6个月） 二季度业绩亮眼，墨西哥项目顺利推进 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023年半年度实现归母净利润3.8至4.2亿元，同比增长75.9%至94.7%；预计实现扣非后净利润3.7至4.1亿元，同比增长98.8%至120.3%。 Q2业绩高增。由此估算，Q2实现归母净利润2.1至2.5亿元，同比增长60.3% 至91.5%，环比增长21.4%至45.0%；Q2扣非后净利润2.2至2.6亿元，同比增长75.9%至108.3%，环比增长42.2%至68.3%。 新能源订单持续放量，汇兑助力盈利增长。公司前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，营收规模大幅增长。新能源客户覆盖亚美欧三地，国内新能源产业链迅速崛起，智能化客户向头部主机厂转变，客户结构优化促 进订单持续放量，收入稳步增长。预计汇兑收益有效增厚净利润。23Q2美元兑人民币汇率（二季度末值）较Q1季度末上涨5.7%，而公司收入以海外为主（2022年海外收入占59.0%），所以预计23Q2公司汇兑收益将有明显体现，从而有 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 爱柯迪沪深300 效增厚公司净利润。 墨西哥项目顺利推进，全球化布局继续深化。7月15日，公司发布公告称公司定增项目已获上交所受理，该定增项目拟募资不超12亿资金，主要用于在墨西 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.89/1.18/1.50元，对应 数据来源：聚源数据 PE为26/19/15倍，未来三年归母净利润年复合增速达27.5%，维持“买入”评 基础数据 级。 总股本(亿股) 8.96 流通A股(亿股) 8.96 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格 52周内股价区间(元) 16.76-25.72 波动风险；产能扩张不及预期的风险。 总市值(亿元) 205.11 总资产(亿元) 69.49 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产(元) 5.41 营业收入（亿元） 42.65 53.42 66.75 82.34 增长率 33.05% 25.24% 24.96% 23.36% 相关研究 哥生产新能源汽车结构件及三电系统零部件。该项目将助力公司扩张北美市场份额、完善海外新能源汽车产业供应体系，深化国际市场布局，增强与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性。 48% 35% 22% 8% -5% -19% 22/722/922/1123/123/323/523/7 归属母公司净利润（亿元） 6.49 7.94 10.56 13.45 增长率 109.29% 22.40% 33.00% 27.36% 每股收益EPS（元） 0.72 0.89 1.18 1.50 净资产收益率ROE 12.00% 13.35% 15.42% 16.83% PE 32 26 19 15 PB 3.79 3.45 3.00 2.57 数据来源：Wind，西南证券 1.爱柯迪（600933）：收入持续高增，深化北美布局(2023-05-01) 2.爱柯迪（600933）：2022业绩亮眼，未来增长可期(2023-03-24) 3.爱柯迪（600933）：2022业绩表现亮眼，新能源贡献重要增量(2023-02-01) 4.爱柯迪（600933）：盈利能力大幅改善， 1 Q3业绩创历史新高(2022-10-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 42.65 53.42 66.75 82.34 净利润 6.74 8.25 10.97 13.97 营业成本 30.81 36.86 45.72 55.99 折旧与摊销 5.03 2.98 3.11 3.17 营业税金及附加 0.29 0.36 0.45 0.56 财务费用 -0.87 1.42 1.27 1.41 销售费用 0.64 0.64 0.73 0.82 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.51 5.77 7.21 8.89 经营营运资本变动 -3.60 -3.18 -6.20 -6.85 财务费用 -0.87 1.42 1.27 1.41 其他 -0.75 -0.58 1.45 -1.33 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 6.47 8.88 10.59 10.37 投资收益 0.24 0.67 0.67 0.67 资本支出 -9.71 -2.40 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.04 0.00 -0.02 -0.01 其他 -6.49 0.67 0.65 0.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -16.20 -1.73 -4.35 -4.34 营业利润 7.41 9.04 12.01 15.32 短期借款 4.95 -7.90 0.00 0.00 其他非经营损益 0.01 0.01 0.01 0.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 7.42 9.05 12.02 15.33 股权融资 2.23 0.00 0.00 0.00 所得税 0.68 0.80 1.05 1.36 支付股利 -1.73 -1.30 -1.59 -2.11 净利润 6.74 8.25 10.97 13.97 其他 15.37 -2.87 -1.27 -1.41 少数股东损益 0.25 0.31 0.41 0.53 筹资活动现金流净额 20.82 -12.07 -2.86 -3.52 归属母公司股东净利润 6.49 7.94 10.56 13.45 现金流量净额 11.96 -4.92 3.39 2.51 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 25.14 20.22 23.61 26.12 成长能力 应收和预付款项 15.35 17.59 22.18 27.60 销售收入增长率 33.05% 25.24% 24.96% 23.36% 存货 8.62 10.35 10.98 14.84 营业利润增长率 117.70% 22.02% 32.84% 27.55% 其他流动资产 2.96 3.48 4.35 5.37 净利润增长率 108.79% 22.40% 33.00% 27.36% 长期股权投资 0.08 0.08 0.08 0.08 EBITDA增长率 44.76% 16.09% 21.97% 21.43% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 29.32 29.56 32.27 34.91 毛利率 27.77% 31.00% 31.50% 32.00% 无形资产和开发支出 5.77 5.28 4.79 4.30 三费率 5.34% 14.65% 13.80% 13.51% 其他非流动资产 12.00 11.68 11.35 11.02 净利率 15.80% 15.44% 16.44% 16.97% 资产总计 99.24 98.24 109.61 124.25 ROE 12.00% 13.35% 15.42% 16.83% 短期借款 12.90 5.00 5.00 5.00 ROA 6.79% 8.40% 10.01% 11.25% 应付和预收款项 7.66 9.03 10.93 13.61 ROIC 12.63% 17.05% 19.64% 21.43% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 27.13% 25.15% 24.55% 24.17% 其他负债 22.54 22.45 22.53 22.63 营运能力 负债合计 43.10 36.47 38.46 41.23 总资产周转率 0.52 0.54 0.64 0.70 股本 8.83 8.96 8.96 8.96 固定资产周转率 1.91 1.89 2.31 2.94 资本公积 21.68 21.56 21.56 21.56 应收账款周转率 3.77 3.50 3.62 3.57 留存收益 22.29 28.93 37.90 49.24 存货周转率 3.72 3.84 3.90 3.88 归属母公司股东权益 54.13 59.45 68.42 79.75 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.73% — — — 少数股东权益 2.01 2.32 2.74 3.26 资本结构 股东权益合计 56.15 61.77 71.16 83.02 资产负债率 43.43% 37.12% 35.09% 33.19% 负债和股东权益合计 99.24 98.24 109.61 124.25 带息债务/总负债 63.51% 53.37% 50.61% 47.21% 流动比率 2.48 3.59 3.74 3.86 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.07 2.87 3.06 3.09 EBITDA 11.57 13.44 16.39 19.90 股利支付率 26.62% 16.34% 15.04% 15.70% PE 31.63 25.84 19.43 15.25 每股指标 PB 3.79 3.45 3.00 2.57 每股收益 0.72 0.89 1.18 1.50 PS 4.81 3.84 3.07 2.49 每股净资产 6.04 6.63 7.64 8.90 EV/EBITDA 16.92 14.56 11.73 9.53 每股经营现金 0.72 0.99 1.18 1.16 股息率 0.84% 0.63% 0.77% 1.03% 每股股利 0.19 0.14 0.18 0.24 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来