公司点评报告：业绩表现亮眼，电池箔项目进展顺利

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 业绩表现亮眼，电池箔项目进展顺利 ——神火股份(000933)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-02-10) 收盘价(元)17.13 一年内最高/最低(元)19.60/10.81 沪深300指数4,106.31 市净率(倍)2.67 流通市值(亿元)382.25 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)6.42 每股经营现金流(元)4.11 毛利率(%)32.63 净资产收益率_摊薄(%)40.49 资产负债率(%)61.51 总股本/流通股(万股)225,098.66/223,146.0 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 神火股份沪深300 60% 49% 37% 25% 13% 1% -11% -23% 2022.022022.062022.102023.02 资料来源：中原证券 相关报告 《神火股份(000933)公司点评报告：利润增速降幅收窄，毛利率有所提升》2019-08-14 《神火股份(000933)公司点评报告：悲观预期或渐散，关注公司资本结构优化》 2019-01-30 《神火股份(000933)调研简报：调研简报》 2009-04-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月13日 事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润74.20亿元，同比增长 129.43%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 76.00亿元，同比增长117.91%；预计基本每股收益3.255元/股。 投资要点： 铝业务和煤炭业务为公司两大核心业务。公司2022年上半年铝产品产量位列全国前十位。公司铝业务营运主体分布为:公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔。截至2022年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年)、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，2022年上半年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至2022年6月30日，公司控制煤炭保有储量13.43亿吨，可采储量6.29亿吨。公司目前拥有煤炭核定产能855万吨，其中永城矿区主要煤种为无烟煤，核定产能为345万吨；许昌、郑州矿区主要煤种为瘦煤、贫煤和无烟煤，核定产能为510万吨。此外，公司参股和尚未办理探矿权证的两处资源为公司参股39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量3.20亿吨，可采储量1.59亿吨，煤种为贫煤；公司目前正在办理准东煤田五彩湾矿区5号露天矿（地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤）探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴能源有限责任公司的相关事宜。 受益于煤和铝价格上涨、公司产业布局优化等因素影响，公司2022年经营业绩创新高。受益于煤炭价格维持高位影响，公司2022年煤炭板块表现亮眼，前三季度利润总额贡献32亿元，但受到疫情与安全管理等因素影响，公司煤炭产量略低于经营计划，预计2022年产量为620-630吨。此外，由于之前电解铝亏损及2020年以前永城本部煤矿亏损，形成了一部分未弥补亏损，本部煤炭板块从7月份以后缴纳25%企业所得税，截至三季报，对公司归母净利润影响约0.7亿元；公司第三季度投资受益亏损1.62亿元为对出表的隆源煤矿计提了坏账准备，联营企业都为盈利状态，其受益对冲了计提。的受坏到账美联储持续大幅加息影响，LME铝价在2022 年冲高回落但仍保持相对高位，公司铝业务板块业务盈利保持相对高位。其中，新疆神火生产经营保持稳定，季均产量约20万吨， 前三季度利润总额贡献31亿元；云南神火从四月逐步达产，但从 九月开始逐步限产，前三季度利润总额贡献19亿元，预计四季度 产量为18-19万吨，相较三季度约有3-4吨产能受到影响，板块营 收盈利预计会受到一定影响；公司铝加工板块8万吨产量在前三季 度总利润贡献2.5亿元，目前在小批量与国内较大电池厂家合作，随着二期项目投产，预计电池箔订单会逐步增长。公司通过前几年河南铝产业的转移，把永城铝厂、沁澳铝厂和小煤矿关闭带来的减值基本都已计提完毕，目前已基本没有需要大幅计提减值的资产。 公司电池箔项目顺利推进。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2023年下半年逐步投入运营。目前公司铝箔业务总产能8万吨，其中，上海神火铝箔公司 2.5万吨，神隆宝鼎一期5.5万吨，在建神隆宝鼎二期6万吨。参股公司商丘阳光铝材生产铝箔坯料，在产产能11万吨，计划再建5万吨。上海神火铝箔公司有3台轧机（设备西门子、奥钢联），神隆宝鼎有6台轧机（设备德国阿亨巴赫+邦普分切），神隆宝鼎二期8台轧机（设备宏业科技），预计2023年年底投产，最终是17台轧机，单台轧机8000吨产能，预计2024年总产能14万吨，具体产量释放进度为2022年8万吨、2023年11万吨、2024年14万吨。公司电池箔产品厚度以12、13、15um为主；2022年产量预计为1.5万吨，2023-2024年产量计划分别为4-5万吨和7-8万吨。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为3.30元、3.49元和3.63元，按照2月10日17.13元的收盘价计算，对应的PE分别为5.20倍、4.91倍和 4.72倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动； （6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,809 34,452 42,473 44,633 46,327 增长比率（%） 7.25 83.16 23.28 5.09 3.80 净利润（百万元） 358 3,234 7,420 7,850 8,177 增长比率（%） -73.26 802.57 129.43 5.79 4.16 每股收益(元) 0.16 1.44 3.30 3.49 3.63 市盈率(倍) 107.61 11.92 5.20 4.91 4.72 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 400 350 300 250 200 150 100 50 0 15.33 77.05 39.96 39.99 6.63 42.76 7.38 39.20 12.65 49.76 235.72 123.53 118.99 144.85 103.55 120.63 57.37% 49.08% 44.34% 37.94% 35.06% 31.51% 23.72% 18.62% 20.51%18.25% 12.89% 4.80% 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 铝锭煤炭铝箔电力阳极炭块型焦其他业务 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017A 2018A 2019A 铝锭 2020A 煤炭 2021A 2022H1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 344.52 321.34 188.99188.35176.18188.09 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元）同比(%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 70900% 58.55 32.34 13.45 3.68 2.39 3.58 800% 60700% 50600% 500% 40400% 30300% 200% 20100% 100% -100% 0-200% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：铝锭均价（河南；单位：元/吨）图6：通联煤炭指数 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2020-02-09 2020-05-09 2020-08-09 2020-11-09 2021-02-09 2021-05-09 2021-08-09 2021-11-09 2022-02-09 2022-05-09 2022-08-09 2022-11-09 2023-02-09 2018-02-07 2018-08-07 2019-02-07 2019-08-07 2020-02-07 2020-08-07 2021-02-07 2021-08-07 2022-02-07 2022-08-07 2023-02-07 500 资料来源：安泰科，中原证券资料来源：通联数据，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 20,062 15,804 15,246 18,047 21,669 营业收入 18,809 34,452 42,473 44,633 46,327 现金 14,151 10,515 9,949 12,164 14,912 营业成本 14,766 22,157 28,690 30,910 32,198 应收票据及应收账款 851 388 592 734 901 营业税金及附加 430 692 807 848 880 其他应收款 438 404 446 536 648 营业费用 342 387 425 446 463 预付账款 619 693 832 896 966 管理费用 622 1,049 977 991 1,066 存货 2,051 2,777 2,961 2,980 3,388 研发费用 135 145 143 147 156 其他流动资产 1,952 1,027 466 736 855 财务费用 1,420 1,350 670 441 255 非流动资产 40,576 37,724 37,786 37,610 37,672 资产减值损失 -652 -2,845 -4 -16 -15 长期投资 3,072 3,370 3,607 3,840 4,073 其他收益 85 29 38 40 42 固定资产 21,391 20,543 21,389 21,