铝期货周报：美通胀超预期回落国内经济见底和需求改善预期 而现实需求弱累库延续谨慎上行

铝期货周报 2023年7月14日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 美通胀超预期回落国内经济见底和需求改善预期而现实需求弱累库延续谨慎上行 联系我们 多空逻辑：(短期震荡偏强） 独立性声明 利空因素：6月社融增量同比减少，居民中长期贷款偏弱、西南强降雨云南复产、社库累积、利润走扩。 利多因素：美6月CPI以及核心CPI低于前值和预期、人民币新增贷款同环比回升、7月加息25个基点概率高、废铝紧缺、精废差低位。 操作建议：多单持有。沪论铝比走弱。近月升水的情况会缩小。 内盘运行区间17800-18900外盘运行区间2210-2350 风险提示：美财政举债的不确定性、国内需求修复不及预期； 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期观点： 铝材和终端：铝材：各铝材开工环比走低，铝水比走低。房地产数据持续走弱。 供给：大范围强降雨，供给端恢复预期逐渐兑现。成本端偏弱，利润走扩，投复产积极性大。海外宏观预期偏弱，整体复产缓慢。 库存：库存历年同期低位、社库偏中性、伦铝累积。 宏观：美联储偏鹰，中国6月制造业PMI好于预期，低于荣枯线，房地产数据持续走弱，社会消费维持增速。 行情预判：短期国内供给端干扰导致现货市场货源紧缺，中期，供给预期增加、需求回落、出口减弱、成本下移，重心下移仍有空间。海外银行业危机尚未完结，政府财政赤字，在通胀显著回落前，不能降息扩表，提高上限后面临流动性进一步减少的危机，商业地产隐患高，预计海外将进入深入衰退，供需双弱需求更弱的情况将加重。沪论铝比值稳中偏低。近月升水的情况会缩小。 内盘运行区间18000-18500外盘运行区间2250-2300 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周铝价突破上行但未突破6月上旬的高点，主因美通胀数据回落，美加息尾声预期，美指大跌，叠加国内经济筑底政策对需求提振预 期增强，大幅拉升。基本面供强需弱，社库累积。伦铝涨幅偏高。 截至周五下午三点收盘，沪铝周上涨450元/吨，涨幅2.52%；伦铝上涨128美元/吨，跌幅为5.97%。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征： 单边上，超预期上涨，低估了美指下行的幅度； 近月升水如预期缩小； 沪伦比走低，幅度超预期。 Part2本期分析 本期观点：  铝材和终端：铝材：铝型材，铝杆成交有所好转。铝棒订单偏弱，铝板带成交偏弱。 供给：大范围强降雨，供给端恢复预期逐渐兑现。成本端偏弱，利润走扩，投复产积极性大。海外宏观预期偏弱，整体复产缓慢。 库存：库存历年同期低位、社库累积、伦铝累去库不及去年。 宏观：美通胀数据显著回落，加息尾声预期增强。 行情预判：美指回落和国内政策刺激下需求预期提振，偏强运行。现实供强需弱累库中，预计上行空间有限。沪论铝比走弱。近月升水的情况会缩小。 内盘运行区间17800-18900外盘运行区间2210-2350 宏观因素：海外：美6月通胀超预期回落，美指大跌，9月预计不会加息；6月CPI同比升3%低于预期，创2021年3月来最低，核心CPI同比涨4.8%，低于预期和前值，创2021年10月来最低；“新美联储通讯社”：本月加息后美联储或停止加息。 联邦举债风险暂缓，关注美中长期国债发行和买方落实情况，美流动性危机尚未完全解除。美财长访华，中美重新挂钩恢复沟通机制，关注后会的动向。 I后续关注美失业率和时薪数据，是否如期回落，以支撑美指回落。美债收益率10年期-1年期倒挂略走扩，所以美近期的逻辑是经济数据走弱，加息预期减弱，衰退小幅加剧。（经济增长属性减弱，流动性通胀属性增强） 欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善。 美国债收益率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 收益率差：10年-1年 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年 美通胀数据 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比月 美国:PCE:当月同比月 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 宏观因素：国内：弱见底强不够。国内当周公布通胀数据和信贷数据、进出口数据，无显著改善的部分，但市场对于偏弱数据的反应疲弱，主因对中国经济筑底的定价在增强，市场对于需求恢复预期在增强，所以对应到有色金属品种中是累库但上涨。 6月CPI同比增幅为0，环比下降0.2%；6月PPI指数同比下降5.4%；有市场主体解读为，由于2021年石油、铁、煤炭等大宗商品价格翻倍式暴涨，2022年俄乌导致石油大涨，导致PPI一度冲顶，随着油价回落，大宗商品在过去一年有较大跌幅，故PPI有较大同比跌幅原因，有输入性通缩的原因，不能单纯把PPI和通胀通缩直接关联，需要剔除PPI的周期性属性，油价从去年130美元跌倒目前75美元左右，仍然高于过去十年。CPI中，食品烟酒价格同比增长2%，交通通信同比负6.5%，其中交通工具价格同比负增长4.3%，而汽油价格同比负增长17.6%。而去年6月，国内汽油达到峰值，今年6月底，92号汽油普遍见到7.5左右，降幅19%，所以当前的CPI同比指数低位主要是油价暴跌所致，除此之外，今年猪肉价格一直处于低位，并不能体现真正意义的通缩：货币供应量不足，物价趋于下行，市场有效需求不足，经济全面衰退等征象。 从信贷数据来看，6月新增贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元，居民提前换代减少，政策推动信贷投放，同环比均有所回升，企业方面，银行对企业信贷投放增加。社融增量4.22万亿元，同比少增9726亿元，社融月同比增速从9.5%将至9%，受政府债券净融资同比少增拖累。整体上信贷增长较慢。 6月进出口金额当月同比跌幅均显著低于前值或预期值，表明国内供大于求需求偏弱。 数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 基本面因素：库存：社库季节性累积，伦铝小幅去库。 库存：海外：截止7月13日，LME库存水平为53.21万吨，周减少0.5775万吨，去年同期减1.7825万吨至34.03万吨。 国内：截止7月13日，中国电解铝社会库存周增加2.3万吨至51.5万吨，去年同期减少2.9万吨，库存水平为70.8万吨。 2500000 单位：吨 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节性水平 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 数据来源：memtal,格林大华期货有限公司 基本面因素： 需求：铝材：6月铝棒建成产能为2982万吨，较5月增加35万吨，运行产能1724万吨，较5月减少56万吨。观望情绪依然较浓、仍需看整个终端的恢复情况，下游需求不足，成交总体偏淡。当周铝棒库存减少3.05万吨至12.65万吨。铝型材企业订单较为乐观。 电解铝下游铝材样本企业6月产量环比显著下降，包括原铝系合金锭，再生铝合金锭、铝型材、铝棒等。  废铝：铝价大涨，流通货源增多，但再生棒厂停产较多，成交少；废铝涨幅更大，精废差收窄。合金锭企业下游询价增多，成交好转。 7月13日精废价差为118元/吨，周减少185元/吨。由于极端高温天气，回收商收货困难，市场货源减少，再生铝厂订单有所好转积极采购，利废铝价格上行较快。  中国铝型材开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 中国铝棒库存日数据 357 单位：万吨 5 306 254 203 2 151 100 5 -1 -2 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 0-3 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 2018-11-01 2018-12-01 铝棒库存变量万吨日铝棒：6063：现货库存：中国（日）万吨日 基本面因素： 需求：铝材：5月铝板带箔开工率为66.35%，较4月减少1.27个百分点，同比减少6.93%。部分铝板带企业反应订单有所减少。  5月铝杆开工率为56.2%，环比减少1.2%，同比上涨9%。铝杆受政策刺激消费的预期影响加工费上行成交有所好转。  出口方面，6月中国出口金额月同比减少12.4%，较5月再次回落，且显著低于预期。进口金额由增转跌2.6%，表明内需减弱的情况；贸易差额环比增加，但不及预期。随着中美经济重新挂钩，美通胀回落，预计出口情况将有所改善。5月未锻轧铝及铝材进口累计值为98.93万吨，同比上涨10.3%，增幅略窄；出口累计为231.5001万吨，净出口累计同比减少33.89%，表明外需持续减弱的情况。 成本及利润：氧化铝供应紧缺需求渐起小幅上行，阳极价格持续偏弱，动力煤价格上涨，工业电价小幅上升，电解铝成本整体偏弱，复产积极性尚可。 国内氧化铝基本面：氧化铝前期产能利用率低，导致跨区域销售，流通货源紧张，近期下游需求复苏加快，持货商挺价惜售情绪浓，而下游电解铝企业原料库从充裕，价格上行后观望为主，执行长单为主。铝土矿方面，国产铝土矿价格持平。国产矿挺价，高品位矿石供应