铝期货周报：国内需求修复预期主导现实弱谨慎上行

铝期货周报 2023年8月4日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国内需求修复预期主导现实弱谨慎上行 联系我们 多空逻辑：(短期震荡偏强） 利空因素：洪灾局地交投停滞，淡季铝材订单偏弱、四川减产不及预期、云南复产超预期、冶炼利润尚可、美就业数据走高。 独立性声明 利多因素：社库历年低位、国内政策利好频出（降低首付比例和认房不认贷）、废铝紧缺、精废差低位。 操作建议：多单持有。预计中期上行空间需谨慎。沪伦比震荡偏强。近月升水偏走扩。 内盘运行区间18200-19000外盘运行区间2190-2300 风险提示：美财政举债的不确定性、国内需求修复不及预期； 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期观点： 氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2870-3100. 电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，政策效力提振，现实跟进较慢。下游铝材订单部分改善，整体上依然偏弱，目前盘面受国内经济周期筑底和政策用词偏积极的因素拉到区间上限。美联储加息已落地，日加息，铝价未反弹向上，表明海外宏观流动性因素的反应已偏弱，预计短期内体现现实偏弱，区间内偏弱运行，但是考虑传统旺季来临，预计小幅回落后将持续上行。中期来看，库存低位，若被动去库周期启动铝价存在大幅上行的库存基础。 需要留意的风险因素是国内房地产风险缓释的情况，俄乌战势扩大对欧洲工业的持续削弱。 主力合约运行区间为18000-18800，2180-2290。  请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周依然宏观主导，价格重心上移后高位震荡。突破上行的动力是，欧美通胀数据降温，市场预期7月未最后一次加息，9月进一步加 息的概率为零。同时国内利好政策频发，上周尾巴，房地产政策再出利好，降低首付比例，认房不认贷，持续提振市场预期。基本面上，矛盾不大。 截至周五下午三点收盘，沪铝周下跌45元/吨，跌幅0.25%；伦铝下跌67.5美元/吨，跌幅为2.97%。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征： 单边上，符合7月30日月报偏多的判断； 近月升水走扩； 升水走低； 沪伦比走强，主因美指走强。 Part2本期分析 本期观点：  铝材和终端：铝材：8月铝板带淡季，铝棒下游需求偏弱，其他铝材整体成交偏弱。 供给：云南复产超预期，四川减产不及预期。成本端偏弱，利润走扩，投复产积极性大。海外宏观预期偏弱，整体复产缓慢。 库存：库存历年同期低位、社库去化、伦铝去库。 宏观：美ADP超预期两倍，美财政举债中长期规模债务超预期，日长期利率上行。 行情预判：铝受海外流动性风险冲击的程度较小。主要是体现政策提振下的需求复苏，基本面供给边际增加，需求改善偏慢，铝水比高，淡季库存去化。预计铝偏强震荡运行。海外复产积极性不高偏主动去库，欧美制造业PMI持续收缩，海外基本面边际变化不大。基本面，国内水灾暂时削弱消费和生产，拉平内外经济基本面，金融属性上，外紧内松，整体上沪伦比震荡偏强。近月升水持续交割临近，短期走强。 内盘运行区间18200-19000外盘运行区间2190-2300 宏观因素：海外：目前处于美联储加息结束尾声的不确定性区域，所以数据对加息结束预期的左右依然存在。美PCE指数回落，但是小非农ADP是预期的两倍，又掀起了二次通胀风险，笔者认为这件事情对盘面的影响没有那么大。重点是美财政周四发布再融资计划，其中的中长期债务规模超预期，之前的行情会和报告中我们都有提到6月时美财政通过发行短期3月期债务来暂时缓解美财政赤字、债务到期的问题，到9月将再度面临流动性困境，而9月亦是下一次美联储加息与否的窗口期，早前由于美通胀回落市场预期9月加息的概率基本为零。而如此强劲的就业数据，将这三个月前后降息的希望减弱了，流动性冲击加剧。且信用被普惠公司降级，风险溢价增加，收益率走高。再者，日本提高长期利率，给全球股市带来冲击。所以本周的特征是海外的流动性风险暴露。这在各周期报告里，我们一直进行了提示。（经济增长属性存增强预期，通胀风险二次加剧，美货币体系和财政体系流动性收紧风险加剧，日高息流动性收紧）从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 美国债收益率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 收益率差：10年-1年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:10年 美库存总额与制造业PMI（先行约7个月） 7025.00% 6020.00% 5015.00% 4010.00% 305.00% 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 200.00% 10-5.00% 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0-10.00% 美国:制造业PMI:季调库存总额同比 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 宏观因素：国内：弱见底强不够，政策利好不断释放。国内房地产政策再出利好，降低首付比例，认房不认贷。7月官方制造业PMI49.3,好于前值；财新制造业PMI低于前值和荣枯线，表明中小企业复苏缓慢，甚至仍处于紧缩周期。10年期国债收益率略走低，表明资金对中长期复苏趋势尚未形成足够强的预期。 中国社会消费零售 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 社会消费品零售总额:当月值月 社会消费品零售总额:环比:季调月 社会消费品零售总额:当月同比月 30大中城市：商品房成交面积 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 2021年 2022年 2023年 20.00 0.00 单位：万平方米 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 2018-11-01 2018-12-01 数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 基本面因素：库存：被动去库周期大于季节性因素：淡季，经济见底需求待起预期，部分铝材需求好转，铝水比工位，社库去化；伦铝去库符合季节性预期，目前依然认定为主动去库的阶段。 库存：海外：截止8月3日，LME库存水平为50.51万吨，周减少0.39万吨，去年同期减0.465万吨至29.455万吨。 国内：截止8月3日，中国电解铝社会库存周减少1.5万吨至48.9万吨，去年同期增加1.1万吨，库存水平为68.1万吨。 中国铝现货库存年度走势 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 LME铝库存变化量（周） 350000.00 300000.00 250000.00 200000.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 (50000.00) (100000.00) 2021年 2022年 2023年 LME铝库存季节性水平 2500000 单位：吨 2000000 单位：万吨 1500000 1000000 500000 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 0 2017-01-03 2017-02-03 2017-03-03 2017-04-03 2017-05-03 2020/01/02 2020/02/02 2020/03/02 2020/04/02 2020/05/02 2020/06/02 2020/07/02 2020/08/02 2020/09/02 2020/10/02 2020/11/02 2020/12/02 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 数据来源：memtal,格林大华期货有限公司 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 2018-11-01 2018-12-01 基本面因素：大范围降雨和洪灾影响供给，需求偏疲弱。 需求：铝材：7月铝棒建成产能为2982万吨，较6月增加0万吨，运行产能1659万吨，较6月减少65万吨。 当周市场交投冷清，出货乏力，订单不足，询价少。 当周铝棒库存增加0.3万吨至9.65万吨。铝型材企业订单较为乐观。  废铝：铝价上涨，大范围降雨