农业(软商品)周报：宏观风险冲击来临，品种下行风险加大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯高旺 从业资格号：F3083970从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0016293投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】 宏观风险冲击来临，品种下行风险加大 ——周报20230312 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格坚挺，在成本端有一定的支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、美联储后续加息计划仍在，海外衰退预期较高。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均走低，其中期货端跌幅更大，带动非标价差进一步收窄。基本面方面变化不大，供给端来看，国内继续处于停割期；泰国进入减产季，胶水价格相对坚挺；浓乳胶价格维持强势，这是对于全乳胶存在一定利多。需求端的下游轮胎订单短期内相对充足，全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平，本周广饶地区虽有环保限产但总体影响不大。然而后期订单情况仍不明朗，叠加需求终端恢复进度不一，开工率难以继续提升。宏观层面来看，美联储加息计划不改，海外衰退预期维持，不过这个利空因素一直存在。更大的压制胶价上涨的因素主要的还是国内消费复苏进度实际偏慢，以及2023年国内经济的刺激不及市场预期。同时，进口量仍维持高位，使得整体库存处在温和累库过程中，导致库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的 空间。但，近期宏观风险明显加剧，在宏观驱动下，价格不断跌破心理支撑，因此阶段弱势未见改变。操作端，观望为主，或投机性偏弱对待。 震荡偏弱 操作策略：单边：逢低布局偏多头寸。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周ICE棉期价下跌，跌破80美分，原因有三，其一，USDA3月报偏空，将22/23年度全球棉花消费下调，将产量及期末库存上调；其二，美棉周度签约量环比持续下降，出口需求萎缩；其三，宏观利空，通胀压力难减、美联储加息预期使得商品价格承压，硅谷银行事件引发恐慌，国际棉价受宏观环境影响大幅下挫。郑棉期价本周在区间内重心下行，周度环比下跌，但尚未突破震荡区间。2.外盘。（1）供应：美棉上市基本结束；印度棉截至3月5日累计上市量约271.65万吨，较三年均值减少约159.08万吨；巴基斯坦棉截至3月1日上市量累计达到75.6万吨，同比降34.5%；CONAB将22/23年度巴西棉产量预计为278.4万吨，环比减少25.91万吨。（2）需求：美国周度签约环比下降、装运环比增加，截至3月2日，22/23美陆地棉周度签约2.6万吨，周降33%，较前四周平均水平降57%,出口装运6.52吨，周增38%，较前四周平均水平增44%。（3）USDA3月报偏空：将22/23年度全球棉花产量上调16万吨，消费下调12万吨，期末库存上调45万吨。3.内盘。（1）供应：加工量，截至3月10日，新疆地区皮棉累计加工总量594.63万吨，同比增幅12.4%。（2）需求：1）纺织端，纯棉纱厂开机率环比+0.2%至61.4%，全棉坯布开机率环比+0.6%至61.7%，纺企棉花库存环比+0.7天至31.1天，织厂棉纱库存环比+0.6天至13.9天，纺企棉纱库存环比-0.7天至9.2天，全棉坯布库存环比-1.3天至25.4天；2）出口，截至2月份，今年纺服累计出口408.42亿美元，同比-18.64%。（3）库存：截至1月底，棉花商业库存512万吨，环比 +50万吨，同比-43万吨。 4.总结。因需求疲弱、库存累积预期增强以及宏观利空和外部突发事件导致市场恐慌情绪升温等因素，国际棉价在本周大幅下挫，关注情绪恢复后的棉价走势。国内市场，供应方面，本年度国产棉增产，随着加工周期延长、加工量增多，本年度最终的增产量逐渐明晰，商业库存本应进入去库周期，但由于上市持续，供应宽裕的情况并未改变，增产带来的供应压力边际增大；需求方面，根据TTEB的数据，下游纺织端运行情况持续改善，开机率环比提升、成品库存环比去化，今年纺服内需复苏预期并未证伪。中长期来看，在两大预期——2023年中国棉花种植面积预计减少以及内需复苏的驱动下，国内棉价有望上涨；但一方面，需求复苏缓慢，面积减少也还未到交易时点，另一方面，边际增大的供应压力逐步在盘面反应，在短期缺乏实质性利多的情况下，叠加国际棉价震荡走弱，棉价上涨受抑制，维持宽幅震荡。下周，关注美棉跌停对郑棉的影响，关注14000的支撑情况。5.操作：观望，关注郑棉在14000的支撑，中长期仍维持逢低做多思路。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国共生产食糖791万吨（同比增加74万吨），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。2、需求方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖336万吨（同比增加63万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。 3、库存方面：截至2月底，国内糖厂库存455万吨，同比增加10万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-40，环比上涨13。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。 6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季尚未开榨影响，原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，3月销售表现较好，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，短期关注汇率，我们认为近期偏强受汇率影响更大；目前价格处于偏高位置，二季度原糖供需有所改善，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为平衡，糖价上方空间有限。 投资策略：逢高轻仓卖出风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、针叶进口报价月中下调，对价格是个明显的冲击。2、阔叶弱势氛围未变。3、下游对浆价预期任然好转，成交依旧疲弱。需求：1、下游产销数据尚可，开工数据在近3年算偏好数据。2、下游品种价格多以稳定为主，推涨相对困难。库存：1、期货仓单数量小幅回落。2、欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续下降3周。本周交易逻辑：从最近两周的期货以及现货的表现来看，呈现出了一定的滚动下跌的态势，期货以及现货交错下行。市场的运行状态基本上可以解释为：期货下跌、下游对价格远期预期更差、采购刚需为主、套利商降价出货、现货成交价格下行、基差走弱期货再度下行。期间还夹杂了一定的供应端利空消息，例如，报价的下调、原本要检修的计划取消或延后等。因此，使得期价下跌连绵不绝。周末期间，市场上较为关注的是硅谷银行破产事件，暂不可确认其未来发展，但是从投资角度而言，接段性的宏观风险是增加的，因此，又给下周走势形成了利空。原本考虑到静态的美金盘进口价，6300以下是存在一定的价格交易过度的可能性的，但是美金盘的价格也不排除继续下行。因此，所谓的低估范围变得不是那么的安全以及稳定。阶段来看，做多的点并不明确。盘面运行的下限在不断被打破，弱势是一个无需质疑的状态。阶段基差偏大后，不排除有偏弱的反弹，但是预估反弹在整个当前环境氛围没有变化的背景下，仍会是一个抛空的点。但这种抛空也仅仅是一个短线型的博弈。操作端，偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。操作策略：偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 宏观利空因素拖拽胶价持续走低 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格坚挺，在成本端有一定的支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、美联储后续加息计划仍在，海外衰退预期较高。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均走低，其中期货端跌幅更大，带动非标价差进一步收窄。基本面方面变化不大，供给端来看，国内继续处于停割期；泰国进入减产季，胶水价格相对坚挺；浓乳胶价格维持强势，这是对于全乳胶存在一定利多。需求端的下游轮胎订单短期内相对充足，全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平，本周广饶地区虽有环保限产但总体影响不大。然而后期订单情况仍不明朗，叠加需求终端恢复进度不一，开工率难以继续提升。宏观层面来看，美联储加息计划不改，海外衰退预期维持，不过这个利空因素一直存在。更大的压制胶价上涨的因素主要的还是国内消费复苏进度实际偏慢，以及2023年国内经济的刺激不及市场预期。同时，进口量仍维持高位，使得整体库存处在温和累库过程中，导致库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的 空间。但，近期宏观风险明显加剧，在宏观驱动下，价格不断跌破心理支撑，因此阶段弱势未见改变。操作端，观望为主，或投机性偏弱对待。 震荡偏弱 操作策略：单边：逢低布局偏多头寸。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 上周橡胶期货周内大幅走低，其中一个原因是我们日报中提及较多的前期套利盘加仓较多，而更主要是来自宏观层面的利空：美联储持续加息的决心以及国内市场对今年后续复苏乐观情绪的消退。基本面依旧变化不多，供应端处于季节性变化；需求端，下游轮胎厂开工难以继续上涨。后续需持续关注库存拐点的出现。 沪胶期现价格 20号胶盘面情况 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 600.00 最低可得保税价*人民币汇率活跃合约 基差（右轴） 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800