国债期货周度报告：中观数据略有转好，国债收益率难有起色

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230626-20230630 2023年07月02日 中观数据略有转好，国债收益率难有起色 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：央行连续多次净投放，对冲月末资金紧张，短期利率上行，但国债期货与现券价格普遍走强 国债期货价格分化：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周上涨0.104%、0.2756%、0.315%和0.615% 最便宜交割券IRR与基差：TS2309合约对应最便宜交割券（CTD）为230005.IB，IRR为 2.7568，基差0.0233；TF2309合约对应CTD为220022.IB，IRR为2.473基差1.1418；T2309合约对应CTD为220003，IRR为2.30947,基差0.7861，TL2309合约应对CTD为210014.IB，IRR为2.4306，基差0.4455。 市场资金利率与现券：短端资金利率短端上行，收益率曲线略有走平短端资金利率：shibor隔夜全周上涨0.071，7天回购全周上涨0.2112 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周下跌0.04%、0.036%，0.035%和0.023%，收益率曲线走平 中观需求、生产和经济活动高频数据显示多数环比微增 地产销售数据继续环同比走弱：上周，30大中城市商品房合计日均销售面积为40.44万 平方米，较5月同期的日均32.16万平方米，环比下降了4.08%，较去年同期的59.20万平方米同比减少了31.69%。 地产相关建材库存分化：上周，浮法玻璃库存5573.9万重量箱，相比上周增加0.89%；PVC社会库存为48.33万吨，相比上周增加0.63%。 基建-交通原材料开工率（产量）上升：上周，全国水泥熟料产能利用率为62.51%，较上 一周增加0.83%；混凝土周发运量为223.168万吨，较上周增加0.82%；石油沥青开工率为34.6，较上周增加0.34%； 轮胎周开工率走高：上周，汽车全钢胎（重卡）周开工率59.16%，较上一周增加2.2 个百分点，高于去年同期；汽车半钢胎（普通汽车）开工率69.85%，较上一周增加0.1%。 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数（6.24）3587万人，远高于去年同期水平；国内航班数（6.22）接近春年旺季水平，并有进一步走高的态势。 交易策略 从中观数据看，经济数据下行趋势减缓，地产销售虽然环同比继续下行，但是环比降幅速度收窄，一线城市地产销售面积季节性反弹，地产后端停止去库，浮法玻璃库存与PVC库存均略有反弹。上周无论是基建相关原材料开工率，还是终端需求均出现小幅走好的迹象。不过规模以上企业利润以及PMI等经济数据表现依旧不佳，压制了国债收益率。虽然央行连续多个交易日净投发资金，使得短端利率上扬，但是国债整体收益率水平依旧走低，国债现券与国债期货全面上行。我们预计，短期利率还是有下行压力，市场价格依旧存在走高可能，建议逢低介入。中长期关注政策变动以及影响。跨品种套利方面，可以关注曲线走陡，即买ts空t策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货价格分化，截至周�收盘，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周上涨0.104%、0.275%、0.315%和0.615%。整体来看，虽然市场不断有关于房地产政策放松以及进一步政策支持得传闻，但是实际支持力度有限，近期经济数据继续处在下行通道，引发担忧，令国债收益率走低。09合约成为主力合约，交投活跃，关注逢低做多机会。 图：国债期货主力合约走势 TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE 103 国债期货走势图99 102 98 101 97 100 96 99 9895 Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2309 TS2312 TS2403 2023年记账式附息（五期）国债 230005 019698 102233 20250315 2.35 0.9905 -- -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 019631 102005 20250409 1.99 0.9845 -- -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 019676 102211 20250525 2.24 0.9877 -- -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 019635 102061 20250619 2.41 0.99 0.9914 -- 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 019683 102218 20250825 2.18 0.9849 0.9868 -- 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 019643 102013 20251022 3.02 1.0004 1.0003 1.0002 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 019691 102226 20251125 2.28 0.9851 0.9868 0.9884 2023年记账式附息（三期）国债 230003 019696 102231 20260215 2.46 -- 0.9888 0.9901 2023年记账式附息（十一期）国债 230011 019704 102239 20260515 2.3 -- -- 0.9855 图表1：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2309 TF2312 TF2403 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0109 -- -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9855 0.9863 -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9839 0.9847 0.9856 图表2：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 0.9958 0.9959 0.9961 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2309 T2312 T2403 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9882 -- -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9808 -- -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 0.986 -- -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9914 0.9917 -- 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0173 1.0167 1.0162 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0013 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9921 0.9923 0.9925 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.9815 0.982 0.9825 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9818 0.9823 0.9827 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9759 0.9765 0.9771 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 -- 0.9694 -- 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9841 0.9844 0.9848 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.9902 0.9904 0.9907 2023年记账式附息（十二期）国债 230012 19705 102240 20330525 2.67 0.9725 0.9731 0.9737 图表3：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2309 TL2312 TL2403 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 19606 101824 20481022 4.08 1.1894 -- -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1538 1.1528 1.1518 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 -- 1.0705 -- 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 -- 1.1482 -- 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1344 1.1336 1.1328 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.1001 1.0995 1.0989 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0611 1.0608 1.0604 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0232 1.023 1.0229 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0371 1.0369 1.0367 图表4：30年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表5：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0 2.