关注估值 ： 私人信贷与公共信贷

关注估值：私人信贷与公共信贷 INTRODUCTION 私人信贷和公共信贷通常被视为类似的资产类别，但它们具有鲜明的特征和差异导致独特的估值考虑。直接贷款，可以说是增长最快的私人形式 信贷，涉及非银行贷款人直接与发行人发放私人双边贷款，而不是通过传统的这些贷款通常不是公开交易的，被归类为公允价值的三级投资 hierarchy.Incontrast,publiccredit,suchasbroadlysundicatedloansorbonds,oftentradeonpublicmarketsandhave 可观察的价格。了解私人信贷和公共信贷之间的差异在评估这些 securities.Inthispublication,wediscusscertainvaluationconsiderationsspecificfictoprivatecredit.Wewillusetheterms 私人信贷和直接贷款可以互换。 直接贷款的兴起 在全球金融危机导致银行加强监管后，直接贷款的兴起开始了退出中间市场贷款行业。增加的法规使银行向 middle-marketcompanies,leaveafundinggapthatwasfilledbydirectlenders.Inrecentyears,theriseofdirectlending 与传统的银行流程相比，由于其更高的执行确定性和成交速度而加速宏观经济事件，如COVID-19大流行的余震和美联储的持续利率 加息，导致借贷成本上升，SOFR等基准利率从大约0.8%增加到4.6% 仅在2022年。这些宏观经济冲击几乎影响了所有资产类别，导致一些资产表现不佳，其他人，比如私人信贷，要有韧性。 直接借款功能 直接贷款比公共信贷提供了许多好处fi，我们将fine作为广泛的银团贷款和公司贷款债券。直接贷款的一些关键特征和区别包括： 1.浮动利率、基本利率浮动、定价网格：与公共公司债券不同，在 不断上升的利率环境。这些贷款通常有一个利率组成的FIPOating利率(通常与基准利率挂钩 SuchasSOFR,oftenwithbasicrateflooors)andafixedmarginrate.Manyloansalsohavevariableinterestrategirs,which 允许利率的“fix”部分根据预fiNed阈值（如杠杆率）进行更改。这是 对借款人和贷款人都有吸引力，因为它允许利率根据借款人不断变化的信用风险特性进行调整不需要重新谈判。 2.年资:Theseloansaretypicallyfirstlienorhavehighattachmentpoints.Additionally,theyarefrequentlysecured 由借款人的基础资产。这些贷款通常有契约，为 贷方与契约轻薄，广泛的银团贷款或无担保的高收益债券相比。私人信贷贷款契约通常在借款人开始经历fi财务差异时，为贷款人提供保护。这可能导致 贷款人在公司事务中拥有更大的发言权，并且能够更好地保护他们的贷款回报在借款人业绩下降的时期。 3.较短的期限，较低的期限：直接贷款的合同期限通常为five至7年，即比长期公司债券短。直接贷款经常在 合同到期，这通常会导致贷款人以催缴保护或修正的形式获得额外的回报费用，也可能导致加速会计确认前期OID，而不是通过完全合同到期date. 4.为投资而持有：直接贷款通常为投资而持有，交易不频繁，不像广泛的银团因此，人们普遍认为私人信贷受公开市场价格波动的影响较小。 5.紧密持有：直接贷款通常由一小撮贷方紧密持有。广泛的银团贷款通常由 tensorhundredofdifferentlancers.smallerlendinggroupsallowdirectlancerstobemorenimbleinclosingdealsand 回应借款人或保荐人的需求。因此，私募股权保荐人越来越多地转向直接 由于执行的确定性、成交的速度和在出现问题时的现金流灵活性，贷款人对fiNance的收购。 私人信贷的估价考虑因素 Itisimportanttoconsiderallofthetermsandfeatureswhenvaluingaloan.Itisalsoimportanttotakeintoconsideration 被估值的标的证券与所使用的公共可比基准之间的任何根本差异。 通常情况下，贷款通过贴现现金流分析进行估值，从而预期的未来现金流现值为风险调整贴现率。估计贷款的公允价值通常涉及计算隐含利差和收益率 购买或承销的时间（即校准），然后在估值日通过采取 考虑到各种定性和定量因素。这些因素可能包括fi财务业绩的变化， 借款人的信用指标和信用等级的变化，以及观察到的市场利差和收益率的变化。 因为私人贷款没有容易观察到的市场利差和收益率，通常的做法是考虑公 信贷基准，如广泛的银团贷款、贷款指数和高收益债券指数。然而，私人贷款利差和收益率并不总是与公共信贷一致。有很多原因。首先，私人 信用贷款不交易，通常被认为受公共价格市场波动的影响较小。第二，直接发放贷款的结构更严格、更有利于贷款人的条款和保护，如fi金融契约，如最后，直接贷款的竞争格局保持在创纪录的水平。 任何资产的价值都是出售该资产所获得的价格-那么还有什么更好的方法来获得市场上的脉搏而不是考虑当前的交易渠道以及最近的交易先例？因为竞争和干 战俘d呃仍处于较高水平，私人信贷的市场利差和收益率通常没有达到同样的水平 ofvolatilityasobservedinthepublicmarkets.Attheendoftheday,thevaluationapproachandassumptionsregardingkeyInputsusedinvaluingprivatecreditshouldgenerallybeconsistentandalignwiththoseobservedinnewinvestments.Using一位经验丰富的估值专业人士，对私人信贷市场趋势和条件有洞察力，在以下情况下可能是关键 估计私人信贷的公允价值。 HoulihanLokey拥有广泛的关系，并与一些世界领先的资产管理公司合作。HoulihanLokey是超过35个BDC和直接贷款资金的独立估值提供商，涉及超额资产 6000亿美元。在我们的fiRM，我们从领先的债务资本市场团队和 与众多直接贷款投资者的对话。HoulihanLokey发布了其私人绩效信贷指数(PPCI)，(1)这是从fiRM广泛的数据集中的7200多个私人贷款估值中提取的。尽管如此，估值更而不仅仅是模型的输出，需要经过基金经理和估值专业人员的严格测试 以确保跨多个因素的一致性。此外，回溯测试数据点来自最近退出的投资或二级市场交易可以帮助三角化估值结论。由此产生的估值应该是可比的 一个风险调整的基础，包括新发起的交易和给定投资组合内的现有投资，并应考虑在公共和私人市场交易之间的许多差异。 （1）HoulihanLokey私人表现信用指数是从我们广泛的私人信用数据集中得出的总体观点估值。PPCI主要是为了提供一个窗口，以执行私人信用贷款的宇宙，这通常是 无法访问，并作为与特定fic资产或其他指数进行比较的基础，以告知有关市场动态的讨论 我们和我们的客户之间。有关PPCI的更多信息，请访问HL.com. 触点 CindyMa博士 董事总经理 全球投资组合负责人估值和基金咨询服务212.497.7970 CMa@HL.com ChrisCessna,CPA,CFA 高级副总裁 404.495.7022 CCessna@HL.com TimothyKangDirector212.497.4209 TKang@HL.com 公司财务财务重组 财务和估值建议 顾问 Deals 顾问 Deals 顾问 Deals 1 HoulihanLokey 381 1 HoulihanLokey 58 1 HoulihanLokey 1,232 2 罗斯柴尔德公司 369 2 PJTPartnersInc 30 2 摩根大通 1,030 3 摩根大通 217 3 ： 29 3 Duff&Phelps,AKrollBusiness 938 4 ： 206 4 罗斯柴尔德公司 25 4 摩根士丹利 725 5 高盛公司 203 5 Moelis&Co 21 5 美国银行证券公司 710 1998年至2022年全球并购公平 咨询排名 资料来源：Refinitiv。已宣布或已完成交易。 2022年全球不良债务和破产 重组排名 资料来源：Refinitiv 。 2022年并购咨询排名 10亿美元以下的全球交易 资料来源：Refinitiv。不包括会计师事务所和经纪人。 全球第一并购顾问1号全球重组顾问1号全球并购公平意见 10亿美元 领先资本市场顾问 1,500+交易已完成价值超过3.0万亿美元集体 过去25年的顾问 1,000+年度估价 Engagements HoulihanLokey是值得信赖的顾问比其他任何最高决策者都多 独立的全球投资银行。 AWARDS 关于投资组合估值和基金咨询服务 HoulihanLokey的投资组合估值和基金咨询服务实践是世界上许多 依靠我们在监管机构、审计师和投资者中的良好声誉的最大资产管理公司；私人公司，结构化产品和衍生品估值经验；和独立声音。我们代表对非流动资产进行估值 数以百计的对冲基金、私募股权fiRMS、fi金融机构、公司和投资者。我们迅速动员合适的团队，利用我们在各种资产类别和行业的专业知识以及我们的现实世界 我们专注的全球金融和估值咨询业务的交易经验和市场知识。 我们的服务区域 全球识别 HFM服务大奖将HoulihanLokey评为2018年美国“难以评估资产的最佳估值公司”- 2022年和2020-2022年在欧洲，并在2020-2022年被评为亚洲“最佳估值公司”。HoulihanLokey 现在连续三年在所有三个地理区域获得这些奖项！ 难以评估资产的最佳估值fiRM 难以评估资产的最佳估值fiRM 最佳估值fiRM HFM服务大奖表彰对冲基金服务提供商 卓越的客户服务，创新的产品开发，强大和可持续的过去12个月的业务增长。 领先的全球独立投资银行 美洲 欧洲和中东 亚洲-太平洋fic 亚特兰大 迈阿密 阿姆斯特丹 米兰 北京 名古屋 波士顿 明尼阿波利斯 迪拜 慕尼黑 福冈 大阪 芝加哥Dallas NewYork旧金山 法兰克福伦敦 巴黎斯德哥尔摩 Gurugram胡志明市新加坡 上海 休斯顿 圣保罗 马德里 特拉维夫 香港特区悉尼 洛杉矶 Washington,D.C. 曼彻斯特 苏黎世 孟买 东京 HLI 已列明 NYSE 重要披露 ©2023HoulihanLokey。保留所有权利。未经HoulihanLokey事先书面同意，不得以任何方式以任何格式复制或重新分发本材料。 HoulihanLokey是HoulihanLokey，Inc.及其子公司和子公司的商品名，其中包括以下许可（或在新加坡的情况下，豁免）实体：在（i）美国：HoulihanLokeyCapital，Inc.和Houlihan LokeyAdvisors,LLC,eachanSEC-registeredbroker-dealandmemberofFINRA(www.finra.org)andSIPC(www.sipc.org)(investmentbankingservices);(ii)Europe:HoulihanLokeyAdvisoryLimited,HoulihanLokeyEMEA,LLP,HoulihanLokey(CorporateFinance)Limited和HoulihanLokeyUKLimited，由英国金融行为监管局授权和监管；Ho