Q3流水符合预期，长期高质量增长目标不变

Q3流水公布，整体增速符合预期。公司披露Q3经营情况公告：安踏品牌Q3流水同比增长中单位数，Fila品牌Q3流水同比增长10-20%低段，其他品牌Q3流水同比增长40-45%。在去年同期东京奥运会高基数和9月局部地区疫情复发的压力下，集团多产品线同步发力，终端流水交出优异答卷。 安踏品牌：短期波动影响流水增长，产品革新助力品牌升级。1）流水：发力冠军跑鞋，加码全民运动，安踏品牌Q3终端流水同比增长中单位数。拆分品牌与渠道看，基于我们跟踪判断，预计Q3安踏电商流水增长高单位数，线下大货流水增长中单位数，线下儿童流水增长高单位数。安踏独家奥运资源优势和“专业为本”的研发能力相互促进，中高价位段产品占比继续提升。2）库存与折扣：受黄金周与双十一预售活动备货影响，我们预计Q3末安踏大货渠道库销比略超5；受益于赢领计划下产品升级以及DTC转型后渠道效率优化，我们预计终端折扣同比持平，双十一电商活动后品牌渠道库存有望进一步优化。根据我们跟踪，自品牌赢领计划推出以来，品牌、产品以及渠道等各方面进展顺利，预计2022年保持流水稳健增长。 Fila品牌：高质量增长持续进行，电商业务贡献高增速。1）流水：Q3流水恢复明显，Fila品牌Q3流水增长低双位数。拆分品类和渠道看，基于我们跟踪判断，预计Q3Fila线下大货流水增长中单位数、Fila线下儿童/潮牌流水增长双位数/超20%，得益于线上抖音、小红书等新渠道的扩展、线下流量在疫情期间的转化，以及同期的低基数，Fila电商流水增长预计超过60%，总体来看Fila品牌迈过Q2拐点后终端零售稳步恢复。2）库存与折扣：由于线上占比增加，我们判断Q3Fila折扣略有加深至75折左右，考虑到后续销售活动的备货情况，我们预计目前Fila大货渠道库存在7-8倍，在双十一活动对公司积压货品的消化下，我们判断后续库存压力将得到缓和。长期来看，Fila仍将专注顶级渠道、顶级品牌、顶级商品战略，Fila主品牌在时尚户外、慢跑、舞蹈等领域积极投入的同时，未来Fila儿童与潮牌业务的拓展也将助力整体收入增长。 其他品牌：户外热推动品牌增长。Q3其他品牌流水同比实现40-45%的亮眼增长，基于我们跟踪判断，Q3Descente流水增长超35%，KolonSport流水增长超55%。根据携程发布的《2022年国庆假期旅游总结报告》显示，国庆期间露营旅游订单量同比增长超10倍，人均露营花费较中秋增加30%，我们相信伴随露营、飞盘等新型户外活动的兴起，Descente和KolonSport将会凭借自身产品力与品牌力收获更多消费者青睐。 全年我们预计公司收入增长15%左右，业绩增长5%左右。虽然Q3全国范围内疫情仍有复发，但居民运动鞋服的购买需求仍较好，同时伴随国家对于运动消费以及儿童体育事业的支持，公司多产品业务优势将继续体现。合营公司Amer的经营表现健康，我们预计全年合营公司将会为安踏集团报表贡献利润。综上所述，我们认为公司全年收入有望实现15%左右增长，受部分费用刚性影响，全年业绩预计增长5%左右。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显著，我们微调公司2022-2024年归母净利润预测为81.06/97.74/117.64亿元，现价81.75港元，对应2022/23年PE为25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）