公司简评报告：23Q2零售流水增长稳健，期待亚运会提振品牌声量

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 3.97 一年内最高/最低价（港元） 4.51/3.04 市盈率（当前） 9.81 市净率（当前） 0.92 总股本（亿股） 20.68 总市值（亿港元） 82.09 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  361度（1361.HK）2022年年报点评：童装及电商表现亮眼，盈利能力维持稳定  361度（1361.HK）2022年中报点评：童装及电商经营靓丽，营销加码品牌力升级  361度（01361.HK）2021年年报点评：产品力升级成效显著，电商渠道增速亮眼 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023Q2经营数据，361度主品牌线下零售额同比增长低双位数，童装品牌线下零售额同比增长20%-25%，电商渠道零售流水同比增长30%。 点评： ⚫ 23Q2零售流水增长稳健，线上渠道表现亮眼。零售额：第二季度361度主品牌及童装品牌线下零售额同比增长近15%，线上零售额同比增长30%。零售端稳健增长主要受益于三线及以下市场运动健身渗透率较低且疫后健身需求提升，公司定位契合当前消费趋势并与主要运动品牌形成错位竞争。库存：截至23Q2公司库销比5倍，库存结构良性；当前公司重点关注售罄率、折扣率、交货期等指标，23Q2售罄率80%左右，终端售罄良好有望助力存货改善。折扣：23Q2零售折扣七到七一折，较22Q2（六五到七折）同比改善，受消费弱复苏及市场竞争较激烈影响，折扣尚未恢复至疫情前的七五折水平；电商渠道仍然维持四到五折。 ⚫ 上半年开店数量超预期，线上增长亮眼。线下：2023年公司大装及童装门店计划分别净开100家，23H1开店数量超预期。公司注重店效提升，鼓励经销商开大店，并推动门店形象升级，目前大装店效在200万-250万/年，童装店效在100万-130万/年。线上： IP联名产品及代言人同款联名产品在618期间表现出色。2023年公司线上渠道预计保持较快增长，电商收入占比有望逐渐趋近30%（2022年电商收入占比24%）。 ⚫ 杭州亚运会旗舰店开业，NBA代言人助力品牌声量提升。体育赛事：公司是连续四届亚运会官方合作伙伴，7月1日361度杭州湖滨亚运会旗舰店正式开业，“亚运文化专区”展示了四届亚运火炬手官方制服，“中国星”系列产品引领运动科技新潮流。IP产品：IP系列产品占总收入的5%左右，公司计划每年保持十余个IP使用量。代言人阿隆戈登所在球队获22-23赛季NBA总冠军，带动AG及禅5系列产品在618期间表现亮眼。代言人丁威迪的6月中国行进一步助力品牌声量提升。 ⚫ 投资建议：近年来公司在产品端和营销端发力明显，销售主力城市成长空间较大，消费弱势复苏下零售端仍稳健增长，杭州亚运会预计助力品牌声量再提升。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为8.9/10.2/11.8亿元，对应当前市值PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，库存消化不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 70 81 92 104 营收增速（%） 17.3% 16.2% 14.1% 13.0% 净利润（亿元） 7.5 8.9 10.2 11.8 净利润增速（%） 24.2% 19.2% 15.0% 14.8% EPS(元/股) 0.36 0.43 0.50 0.57 PE 10 8 7 6 资料来源：Wind，首创证券 -29%-19%-9%1%11%22-0722-1022-1223-0223-0523-07361度恒生指数 [Table_Title] 23Q2零售流水增长稳健，期待亚运会提振品牌声量 [Table_ReportDate] 361度（01361.HK）公司简评报告 | 2023.07.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,860 4,286 5,537 6,766 营业总收入 7,085 8,226 9,378 10,596 应收款项合计 4,217 5,055 5,646 6,432 主营业务收入 6,961 8,090 9,228 10,431 存货 1,182 1,234 1,445 1,652 其他营业收入 124 136 150 165 其他流动资产 2,025 2,567 2,438 2,283 营业总支出 6,281 7,076 8,050 9,067 流动资产合计 11,284 13,142 15,066 17,133 营业成本 4,140 4,731 5,393 6,085 固定资产净额 773 570 340 70 营业开支 2,141 2,022 2,279 2,565 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 803 1,150 1,328 1,529 其他长期投资 33 26 29 29 净利息支出 -74 14 -11 -29 商誉及无形资产 1 6 11 15 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 102 52 27 14 其他非经营性损益 -14 10 10 10 其他非流动资产 243 205 216 222 非经常项目前利润 863 1,146 1,349 1,567 非流动资产合计 1,152 859 623 350 非经常项目损益 201 180 180 186 资产总计 12,436 14,001 15,689 17,483 除税前利润 1,065 1,327 1,529 1,753 应付账款及票据 1,503 1,666 1,935 2,178 所得税 248 356 413 473 短期借贷及长期借贷当期到期部分 192 192 192 192 少数股东损益 70 81 92 104 其他流动负债 1,210 1,544 1,744 1,914 持续经营净利润 747 890 1,024 1,175 流动负债合计 2,905 3,402 3,871 4,284 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 100 200 300 400 净利润 747 890 1,024 1,175 其他非流动负债 13 10 13 13 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 113 210 313 413 归属普通股东净利润 747 890 1,024 1,175 负债总计 3,018 3,612 4,184 4,697 EPS（摊薄） 0.36 0.43 0.50 0.57 归属母公司所有者权益 7,944 8,834 9,858 11,034 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,474 1,555 1,647 1,752 成长能力 股东权益总计 9,418 10,389 11,505 12,786 营业收入增长率 17.3% 16.2% 14.1% 13.0% 负债及股东权益总计 12,436 14,001 15,689 17,483 归属普通股东净利润增长率 24.2% 19.2% 15.0% 14.8% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 380 647 703 581 毛利率 40.5% 41.5% 41.6% 41.7% 净利润 747 890 1024 1175 净利率 10.7% 11.0% 11.1% 11.3% 折旧和摊销 69 113 72 42 ROE 9.9% 10.6% 11.0% 11.3% 营运资本变动 -445 -442 -464 -702 ROA 6.3% 6.7% 6.9% 7.1% 其他非现金调整 9 85 71 66 偿债能力 投资活动现金流 85 -12 -72 -64 资产负债率 24.3% 25.8% 26.7% 26.9% 资本支出 -31 -58 -58 -58 流动比率 3.9 3.9 3.9 4.0 长期投资减少 -6 7 -3 -1 速动比率 3.5 3.5 3.5 3.6 少数股东权益增加 -34 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 157 39 -11 -5 每股收益 0.36 0.43 0.50 0.57 融资活动现金流 59 -210 620 713 每股经营现金流 0.18 0.31 0.34 0.28 借款增加 84 100 100 100 每股净资产 3.84 4.27 4.77 5.34 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 10.0 8.4 7.3 6.4 其他融资活动产生的现金流量净额 -25 -310 520 613 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见