东证化工草根调研五：陕西甲醇上下游

调研报告-甲醇 东证化工草根调研五：陕西甲醇上下游 走势评级：甲醇:看跌 报告日期：2023年7月18日 ★国有资本主导，成本和区位优势突出 陕西国有企业的甲醇产能占据了当地甲醇总产能的95%。对于国有企业而言，甲醇的生产利润并不是生产运营中唯一的考量。并且陕西大部分的甲醇生产企业由大型的能源集团控股，较低的原料成本和较好的煤质使得当地甲醇生产企业有着较强的竞争力。成本的优势加之山东地炼的回程车带来的便利，陕西甲醇运至山东后所获得的利润在大部分时间内要高于其他主产地。 ★未来陕西的甲醇外放量将有所降低 能 源一方面，陕西未来无新增非一体化的甲醇产能。陕西省政府在2017年便收紧了煤化工的准入标准，近年来的高煤价也抑制了民 化营资本参与的积极性。另一方面，未来3年内陕西将迎来至少140 工万吨/年的外采甲醇需求，一是陕西榆能精细化工的40万吨/年 DMTA装置，预计2026年投产，甲醇年消耗在90万吨。二是榆 林凯越50万吨/年的甲醇制乙醇装置，预计2025年投产，年消耗 50万吨甲醇。 ★近期甲醇的上涨更多是供应端的收缩所带动 企业普遍反映近期甲醇需求无起色，仅维持刚需购买。而甲醇近期的上涨更多的是在内地低库存的背景下，供应端超预期的收缩所导致，并且陕西延长的外采也使得陕西甲醇外放量降低。 ★投资建议 我们对短期甲醇价格持偏空的观点。一方面上游开工率将筑底回升，且目前甲醇的边际产能已有现金流利润，国内供应的回升或更加顺利。另一方面，甲醇价格距其下方的支撑（MTO的盈亏平衡点）仍然较远，供需转弱下，7月甲醇仍有向下的空间，只是在当前的高日耗下，煤价的支撑或将使得甲醇的跌幅有限。 ★风险提示 调研样本量较小造成结果偏差较大。 致谢：感谢实习生刘悦对本报告作出的贡献 孙诗白化工分析师从业资格号：F3082684投资咨询号：Z0018907 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、陕北甲醇调研核心结论 陕西作为中国甲醇的主产地之一，占中国甲醇总产能的16%，仅次于内蒙。为了了解当地甲醇的生产成本和未来的供需情况，我们特地远赴陕西调研了当地的甲醇上下游企业和贸易商，获得了大量的一手信息，现汇总结论如下： 1）国有资本主导，成本和区位优势突出 目前陕西的甲醇产能约在1728万吨/年，其中，国有及国有控股企业的产能占比达到了95%。对于国有企业而言，甲醇的生产利润并不是企业运营过程中唯一的考量，仍需考虑到产值、就业和环保等问题。对于大型集团所控股的甲醇生产企业，其装置的降负和停车基本由集团决定，过去单纯因成本问题而降负或停车情况较少。并且陕西大部分的甲醇生产企业为延长、中煤、国能和陕煤等大型能源集团的控股公司，较低的煤炭结算价格和较好的煤质使得当地煤化工企业有着较强的竞争力。 图表1：陕西甲醇产能（单位：万吨/年） 区域 原料 企业 产能 下游 企业性质 陕北 天然气 延长中煤榆林II 192 MTO 国有企业 天然气 延安能化I 120 MTO 国有企业 煤炭 神木化学 60 国有企业 煤炭 陕西榆煤化 20 醋酸 国有企业 煤炭 神华榆林 180 MTO 国有企业 煤炭 兖矿榆林I 60 国有企业 煤炭 兖矿榆林II 80 国有企业 煤炭 凯越化工 70 国有企业 煤炭 中煤榆林 180 MTO 国有企业 煤炭 延长中煤榆林I 180 MTO 国有企业 煤炭 陕西精益 26 国有企业 煤炭 延安能化II 60 MTO 国有企业 联醇 奥维乾元 20 转产尿素 民营企业 关中 天然气 咸阳化工 10 二甲醚、MTBE 国有企业 煤炭 陕西长青 60 国有企业 煤炭 陕西润中 60 民营企业 煤炭 陕西渭化 60 国有企业 煤炭 蒲城清洁能源化工 180 MTO 国有企业 煤炭 兴化 30 DMF 国有企业 焦炉气 龙门煤化工 20 国有企业 焦炉气 黄陵 30 国有企业 焦炉气 陕焦 20 国有企业 焦炉气 黑猫 10 民营企业 合计 1728 资料来源：Wind，隆众资讯，东证衍生品研究院（已剔除长停装置） 在走访的甲醇生产企业中，大多数企业所用的原料煤为6000大卡左右的优质煤，其中 头部的甲醇生产企业大多自有煤矿，原料煤的成本在500-670元/吨之间，甲醇生产成 本在1450-1700元/吨之间。当地甲醇价格目前在2000元/吨左右，企业的利润情况较好。大型集团下属的甲醇生产企业煤炭成本虽然稍高，但与当地市场煤相比仍有成本优势，目前也处于微盈利的状态。对于大型的天然气制甲醇装置，目前非冬季天然气成本在1.57元/方左右，冬季天然气成本在1.9元/方左右。相比于目前西南2.1元/方左 右的气价，当地天然气制甲醇有着约500元/吨的成本优势。 陕西省内甲醇远未达到供需平衡，仍有30%的甲醇产量需要外溢。根据地理位置的不同，陕西的甲醇市场可分为陕北和关中两大区域。因陕西煤矿工程车辆所消耗的柴油需大量的从山东炼厂采购，凭借回程车的便利，陕北的甲醇主要发往鲁北和河北，平均的运费在250元/吨左右。而关中的甲醇除了流向鲁南之外，也会就近销往河南和两湖地区。较低的生产成本加之适中的运输距离，陕西甲醇运至山东后所获得的利润在大部分时间内要高于其他主产地。因此，陕西的国有甲醇生产企业难以作为边际产能看待。 图表2：陕西甲醇的生产成本较低图表3：陕西甲醇与住销区之间的套利情况较好 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院（取值日期2023年7月 14日） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2）未来陕西的甲醇外放量将有所降低 未来陕西省内供需宽松的格局将有明显改善，甲醇外放量也将在边际上降低。一方面，陕西省未来无新增的非一体化甲醇产能。陕西省政府早在2017年便收紧了煤化工 的准入标准，规定了“新建年产超过100万吨的煤制甲醇项目，由省政府投资主管部门核准，其余项目禁止建设”。并且，近年来的高煤价也使得民营企业面临了较大的成本压力，抑制了民营资本参与的积极性。如无煤炭资源的奥维乾元，其装置已转产尿 素；而有煤炭资源的陕西润中也在今年上半年选择了停甲醇外卖煤炭。在此背景下，未来陕西的甲醇新增产能仅有中煤陕西榆能化的一套上下游一体化装置，已于今年年初奠基，预计2026年6月投料试车。其设计年产220万吨甲醇、70万吨烯烃，加之现有16.6万吨/年丙烯富余，可生产35万吨/年PE、55万吨/年PP和25万吨/年EVA。 另一方面，未来3年内陕西省将迎来至少140万吨/年的外采甲醇的需求，主要由两套下游装置拉动： 一是陕西榆能精细化工的100万吨/年高端化学品新材料项目，预计2026年投产，主要为40万吨/年DMTA（甲醇甲苯制PX联产烯烃装置）及配套下游。本次调研并未得到详细的工艺信息，但根据文献和物料平衡推算，DMTA装置的物料消耗和产出为： 甲苯（10万吨/年）+甲醇（88.4万吨/年）→PX（10万吨/年）+烯烃（33万吨/年） 其中，榆能控股的陕西精益化工每年可提供30万吨甲醇和3万吨甲苯原料，其余原料外采。 另一套新增下游为榆林凯越50万吨/年的甲醇制乙醇装置，已于今年上半年开工，预 计2025年投产，投产后每年50万吨的甲醇外量将会消失。除该两企业之外，陕西仍有少部分企业规划了甲醛、甲缩醛等甲醇下游。 3）煤化工企业聚丙烯的产量边际降低 此次的走访中发现煤制PE和PP之间的生产成本差异不大，均在5800-6400元/吨，即便加上火车运输的成本，运送至华北和华东等主销地仍有盈利。但目前现货市场上PE标品线性与PP标品拉丝的价格相差近1000元/吨。PP相对较低的利润使得企业的生产积极性大幅降低。为降低PP的选择性，企业将MTO的乙烯丙烯比从原先的1：1调至1.1：1，并且C4也不再通过OCU装置转化成丙烯，而是转化成异丁烯外售。不过MTO的乙烯丙烯比可调空间相对有限，继续调高乙丙比会降低反应整体的收率。 4）近期甲醇的上涨更多是供应端的收缩所带动 企业普遍反映近期甲醇下游需求无起色，仅维持刚需购买。从基本面的角度，甲醇近期的上涨更多的是在内地低库存背景下，供应端超预期的收缩。7月中上旬以来内地甲醇装置集中发生故障，国内供应回升大幅不及预期，内蒙久泰大型甲醇装置重启失败后停车，中原大化和中新因故障未能顺利重启，华亭、兖矿国宏因故停车。并且陕西延长二期192万吨/年的甲醇装置在6月16日-7月20日期间检修，MTO装置维持开 车，每天需外采3000吨的甲醇，直至7月25日。 图表4：甲醇非一体化装置开工率图表5：西北甲醇库存 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、陕西甲醇调研详细情况 2.1、陕西甲醇生产企业A 1）企业情况 企业主要有两条产品线，一条是块煤经焦化炉后变成固体兰炭，生成硅铁合金后外售；液体煤焦油加氢后生成柴油和石脑油；荒煤气做作为自有发电厂燃料。二是煤制甲醇，全部外销。 2）目前经营状况 2023年7月初，国家税务总局针对轻质煤焦油征收消费税后，目前煤焦油加氢链条影响巨大，公司整体巨额亏损。但煤焦油产业链不影响甲醇生产，甲醇前期处于季节性检修，近期已点火重启。甲醇原料煤的单耗在1.6-1.8吨，集团内部供应部分原料煤， 其余煤炭在半径100公里内外采，目前有边际利润。3）甲醇流向 公司60%以上的甲醇发往山东、河北，主要通过贸易商，少数时间可发往连云港。本地需求较少，有几个小煤焦油加氢厂，日用量不足30吨。陕西市场甲醇需要外流才能平衡，内蒙等地甲醇流入没有优势。 4）边际产能 没有配套煤矿的民营企业近两年生产压力比较大，如陕北20万吨/年的奥维乾元、附 近30万吨/年的内蒙世林和30万吨/年内蒙金诚泰。若后续煤价再度下跌，前两套装置可能再度开车。 5）按照工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版），目前能满足么？ 装置可以满足，因为其采用的是2015年的国标，而公司的甲醇装置于2016年立项， 2020年投产。 2.2、陕西甲醇生产企业B 1）企业情况 大型能源集团下属公司，甲醇全部外售，无甲醇储罐，当天产销平衡。2）目前经营状况 煤炭价格享受集团内部协调价格，传送带直接输入工厂。因此煤价波动对公司生产影响不大，去年是为数不多盈利的甲醇企业。同时，以上半年的平均价格计算，每生产一吨甲醇可带来约18元/吨的液氩和4元/吨的硫磺收入。 3）甲醇流向 公司有铁路运输的优势，火车运输占总量三分之一，以长协为主，方向主要为山东、东北中石油体系和河南濮阳，少量发往两湖和江苏。总体而言，发往山东的量占比60%。 4）从技术的角度看，甲醇装置在冬天可以降负么？冬天降负荷可以做到，但难以完全停车。 2.3、陕西甲醇上下游一体化企业C 1）企业情况 拥有煤制甲醇、MTO和聚烯烃生产装置，粗醇富余量13万吨/年左右，可根据市场行情选择是否外售。 2）生产成本 集团自有煤矿，煤炭不外采，所用原料煤热值在6000卡，目前成本约600元/吨；燃料煤热值在5400-5500卡。MTO级甲醇与6000卡的原料煤单耗为1.53，烯烃与甲醇单耗为2.98，聚烯烃与煤（原料+燃料）的单耗在6.5-6.7之间。甲醇生产成本1450元/吨，PE和PP成本在5800-5900元/吨，目前企业仍处于盈利。 3）对PP价格不景气的应对措施 目前企业60