东证化工草根调研三：华南PTA产业链上下游

调研报告-PTA 东证化工草根调研三：华南PTA产业链上下游 走势评级：PTA:震荡 杨枭化工首席分析师 报告日期：2023年3月13日 从业资格 F3034536 号： ★聚酯负荷快速提升，部分品种环比去库 投资咨询号： Z0014525 近期聚酯端负荷快速提升，华南地区部分聚酯龙头企业开工率在9成以上。尽管终端纺服出口不佳，但聚酯中间产品出口有好转。去年由于海运费用问题，华南地区聚酯产品外销低迷，今年欧洲订单明显回暖。节后国内聚酯订单相对预期来说表现一般。总体来看，聚酯环节整体产销较去年有好转，调研企业库存均处于较为健康可控的水平，长丝平均库存在十几天到一个月，短纤平均库存半个月。 能★PTA低负荷运行下现货偏紧，加工费环比修复 源节后内需恢复不及预期，导致PTA产业链价格经历一波回调，尽化管PTA绝对价格中枢仍高于去年底，但加工费被压缩至100-200工元/吨，部分企业宣布计划外检修。在聚酯负荷提升的背景下， PTA现货偏紧。目前，华南PTA生产企业及贸易商的库存均处于同期较低水平，加工费环比修复，后续可能有提负计划。 ★二季度PX成本支撑预期较强，但难以达到去年价格高度 由于企业可以将重整生成油、甲苯以及MX用作调油组分，从而降低PX装置的开工负荷，二季度调油逻辑对PX价格支撑仍然存在。但行业普遍认为由于企业对调油预期有相应的准备，且今年国内新产能投放能替代部分进口量需求，PX在调油旺季也难以达到去年的价格高度。 ★投资建议 对于单边，下游聚酯及织造厂商心态偏谨慎乐观，金三银四需求或难以证伪，在PTA新装置投产或者检修装置回归之前，现货市场相对偏紧，总体以震荡偏强看待，短期内05合约上方空间预计在5900元/吨左右。目前基差及月差表现偏强，若后期PTA装置提负加速，5-9月差可能会趋弱，可择机布局5-9反套。 ★风险提示 调研样本量较小造成结果偏差较大，PTA装置提负。 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com联系人吴思怡 号： 从业资格F03107623 Tel:8621-63325888-1591 Email:siyi.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、华南PTA产业链调研目的 春节后，PTA期现价格先随成本端经历了一段回调，加工费一度压缩至100-200元/吨，随后在下游聚酯开工率上升以及部分PTA装置检修带来的供需边际改善下，PTA阶段性去库，价格强势上行，加工费也快速修复至400-500元/吨，基差持续走强。随着金三银四的来临，为了解聚酯产业链上下游实际开工及盈利状况的可持续性，我们走访了华南某地区PX-PTA-聚酯-织造各环节的部分企业，调研结果能较为清晰地反映华南地区实际供需情况。此外，PX上市在即，我们也向PX生产商了解市场关注的热点问题，供投资者参考。 2、华南PTA产业链调研核心结论 本次调研获得了大量的一手信息，现汇总如下：1）终端内需环比略有好转，外贸订单不佳 内需整体是缓慢恢复的态势，织造端节后有一波订单，目前内贸订单量不温不火；外贸订单较少，往年海外四季度服装用料的订单现在应该下达，但目前还没有询单，导致今年进出口服装面料的贸易商不敢贸然下单。总体来看，纺织服装的需求短期内难以有爆发性增长，后续订单尚不明朗。但由于内需复苏预期依然存在，织造企业及贸易商仍持谨慎乐观态度。尽管目前织机负荷比较高，但由于去年底织造行业有减负荷，且今年节后开工偏晚，目前华南地区织造企业总体库存压力可控，但贸易商库存偏高。 图表1：织造开工率图表2：FDY在织机中加工过程 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 2）聚酯负荷快速提升，部分品种环比去库 近期聚酯端负荷快速提升，华南地区部分聚酯龙头企业开工率在9成以上。尽管终端纺服出口不佳，但聚酯中间产品出口有好转，所以聚酯环节订单是比较乐观的。去年 2期货研究报告 由于海运费用问题，华南地区聚酯产品外销低迷，今年欧洲订单明显回暖。由于华南地区聚酯生产企业基本都有较长时间的外贸客户资源积累，春节后聚酯外贸订单表现不错。节后国内聚酯订单相对预期来说表现一般。尽管因为折旧、人工、设备老旧、环保要求等原因，华南聚酯企业生产成本会比华东高。但华南产销自成一体，价格相对稳定。总体来看，华南地区聚酯环节整体产销较去年有好转，调研企业库存均处于较为健康可控的水平，长丝平均库存在十几天到一个月不等，短纤平均库存半个月。 图表3：聚酯综合开工率图表4：FDY产成品 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 3）PTA低负荷运行下现货偏紧，加工费环比修复 节后内需恢复进度不及预期，导致PTA产业链价格经历一波回调，尽管PTA绝对价格中枢仍高于去年底，但加工费被压缩至100-200元/吨，因此，部分企业宣布计划外检修。在聚酯负荷提升的背景下，PTA现货偏紧。目前，华南PTA生产企业及贸易商的库存均处于同期较低水平。PTA生产企业加工费环比修复，后续可能有提负计划。 4）二季度PX成本支撑预期较强，但难以达到去年价格高度 由于企业可以将重整生成油、甲苯以及MX用作调油组分，从而降低PX装置的开工负荷，二季度调油逻辑对PX价格支撑仍然存在。但行业普遍认为由于企业对调油预期有相应的准备，且今年国内新产能投放能替代部分进口量需求，调油旺季也难以达到去年PX的价格高度。 5）PX现货市场以进口为主，部分生产企业未计划参与期货 由于国内PX生产商基本点对点供应给下游PTA企业，在满足长约的前提下才会有少量现货流入市场，目前国内PX贸易商也较少，现货以进口为主。部分生产企业表示PX期货上市对行业是一个积极的信号，企业可以灵活利用这个工具作套保，但由于PX生产企业的可供交割量有限，短期内可能没有计划参与期货。 3、华南PTA产业链调研详细情况 3.1、华南PX生产企业A 1）企业信息 炼油化工高度一体化的大型石油化工企业，炼油能力1200万吨/年，PX产能100万吨/年。 2）PX装置运行状况 目前企业PX装置在7-8成左右运行。如果原油的常减压装置负荷开满，自产原料能支持PX装置负荷开到85%-90%，企业需要外采部分MX才能将PX装置开到满负荷。但由于原油装置一般也不会开至满负，所以PX装置一般在6-8成左右运行。一般会提前一个月做经济效益测算，各装置具体开到多少负荷是由团队的智能系统测算整体产出经济效益来决定的，如果芳烃经济效益好就会多开芳烃，如果成品油经济效益更好，也可能减负PX装置。一体化装置一般是三年大检修一次，公司装置今年没有检修计划。 3)生产原料 企业会外采部分石脑油和二甲苯作为补充原料，基本都是在国内采购，所以俄罗斯石脑油制裁对公司原料采购影响不大。去年上半年有提前采购部分MX，今年暂时没有计划。 4）PX生产利润 一般短流程是PX-MX价差100美金左右、中流程PXN在250-300美金/吨是有利润的。5）库存 工厂自身一般都是设计半个月左右罐容，采用低库存策略，全产全销。去年到今年整个市场货源都比较紧张，行业库存偏低。下游PTA工厂库容应该比较大，例如华南某PTA工厂的原料库容大概12-13万吨。公司目前80-90%的PX都是通过管道运输供给下游企业，运输成本在10元/吨左右。 6）对二季度PX行情看法 企业对二季度PX行情保持乐观。目前来看上下游应该是供需相对平衡的，揭阳和宁波的新装置都是有对应下游PTA企业匹配，可以消化新增产能。美国出行旺季可能带动调油需求使得PX价格上行，但不一定有去年那么高。 7）PX期货上市的影响 PX期货上市对整个行业肯定有影响，但对公司没有太大影响，主要仍以满足与下游的合约量为主，有多余的量才会卖出现货。目前国内市场PX现货大多都是进口量，但公司以稳健策略经营为主，不会囤过多PX现货。公司短期也不会做PX出口，出口需要 码头有相关资质。 3.2、华南PTA生产企业B 1）企业信息 华南地区头部PTA生产企业之一，PX年产能160万吨/年，PTA年产能450万吨/年。2）PX生产情况 公司有两条PX80万吨/年的生产线，原料是燃料油和凝析油。目前公司是只开一条线，如果后续PTA负荷提升下半年可能会开两条PX线，或者外采一部分PX。往年会从东南亚、中东、印度进口一部分PX，而日韩的价格偏高不划算，一般不会采购日韩PX。 3）PX行情看法 虽然目前广东揭阳和盛虹的新装置都开启了，但二季度PX装置检修偏多，叠加调油需求，整体供应应该偏紧，但大概率难以达到去年的价格高位。从历史经验看，PX新产能投放一般都会有2-3个月的延期，二季度实际放量可能有限，下半年新产能完全投放后，价格支撑可能没有那么强。 4）PTA生产情况 PTA装置目前是5成负荷运行。公司PTA的客户分布在华南、华东、华北，先以满足周边客户需求为主。会直接送到周边客户工厂，200公里以外的客户就走船运。长协会签一部分，其它通过现货期货来达到平衡。长协定价以CCF月均价作参考。 5）PTA行情看法 PTA节后涨是产业链的共振的一个结果，下游对需求预期比较好，聚酯负荷很快提到80%以上，导致PTA整体社会库存处于170-200万吨偏低水平，贸易商看好后续行情也不愿意出货，所以现货价格上涨。 6）PTA加工费 PTA在产业链中是供给充裕的环节，对于企业而言没有卖不出去的货，只有卖不出去的价格，所以今年PTA绝对价格高，但是加工费并不理想。对后续的加工费态度依然不乐观，PX利润还是会更加强势。加工费不是公司调负荷的唯一影响因素，需要综合考虑经营目标、政府要求等。 7）PTA出口 去年出口加工费能到100美金/吨以上，但今年压到75美金/吨，所以长协签得少，主 要是现货商谈。今年1-2月出口较去年差很多，目前主要是东南亚询单。8）对需求看法 金三银四可能仍在修复过程中，看好下半年的需求。 9）PX期货上市的影响 PX一直是外盘计价模式，国内在定价上没有话语权，期货上市对行业是一个好的信号，企业可以灵活利用这个工具作套保。公司目前在申请交割厂库，但是能批多少是由郑商所决定的。 3.3、华南PTA贸易商C 1）企业信息 大型贸易公司，当前聚酯产业链贸易涉及PTA、乙二醇、聚酯等多品种贸易。2）各品种贸易量 目前公司贸易量PTA500万吨/年、乙二醇180万吨/年、短纤40万吨/年。PX贸易做得比较少，只做日韩、新加坡的代理进口，一单一谈。PTA长协的月均定价和基差定价都有。 3）PTA行情看法 近期PTA价格是超预期了，大家原来以为扩能周期下行情应该不好，但是节后聚酯负荷提升较快，PTA平衡表偏强，3-4月应该保持去库，5-6月不太确定。终端需求外贸还是不太好，所以近期行情确定性较强的是做缩聚酯利润，除非下游终端需求明显好转或者聚酯减负。聚酯龙头应该还是看好后续需求才提负荷，现在这些龙头企业库存容忍度明显提高，原来30天左右是高位库存，去年测试最高能到50-60天。整体来说，整条产业链越靠终端月差越弱，越往上月差越强。不认为PTA后续会因调油逻辑到去年那么高的价格。 4）库存 目前PTA库存不高，MEG不看好行情所以不囤货。5）对需求的看法 上半年需求还是不好，下半年弱复苏。近期纺织端可能某些规格的材料产销好，但需求真正好转是需要看到所有规格需求都变好。目前产业链库存压力最大的是下游。