东证化工草根调研九：山东甲醇上下游

调研报告-甲醇 东证化工草根调研九：山东甲醇上下游 走势评级：甲醇:震荡 报告日期：2023年9月21日 ★山东甲醇需求增量主要来源于能源消费的增长 2023年旺盛的出行需求拉动了能源消费的增长，也提升了山东地炼对于甲醇的消耗，主要体现在甲醇制氢需求的增长以及MTBE产量和出口的高增。天然气的高价也使得甲醇制氢更具有经济性。此外，新能源的发展促进了碳酸二甲酯产能的释放，拉动了甲醇需求增长。预计2023年山东甲醇制氢、MTBE和碳酸二甲酯对甲醇需求的增量约在56万吨。不过随着成品油需求季节性的下滑以及新能源行业景气度的下降，相关需求有环比走弱的可能。 能★未来山东供需格局将逐步趋紧 源据不完全统计，未来两年内山东甲醇的增量需求将达到400万吨/化年，而潜在的供应增量仅有30万吨/年。且未来西北甲醇的外放工量将随着本地下游的投产而降低，山东供需格局或逐步趋紧。 ★下游备货前置，带动8月表需 调研中，山东甲醇下游普遍反映原料库存同比偏高，且国庆前备货的时间点也提前至了8月。经了解，在8月价格一路上涨的过程中，下游在需求预期向好、担心运费上涨和买涨不买跌的氛围下持货意愿增强，主动累库至高位。除此之外，鲁南下游经过整合后，甲醇库容较前期有明显提升，扩大了市场博弈空间。 ★投资建议 继兴兴MTO开车后，后续需求的增量已经不足；国内高开工、港口和下游高库存也将压制现货的走强；能源消费季节性回落下，MTBE和甲醇需求也将边际回落。因此，虽然能源端或依旧保持强势，但甲醇后续难有进一步的、流畅的上涨，建议关注下方2450元/吨的支撑和上方2700元/吨的压制。 ★风险提示 调研样本量较小造成结果偏差较大。 致谢：感谢实习生羊灿对本报告作出的贡献 孙诗白化工分析师从业资格号：F3082684投资咨询号：Z0018907 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、山东甲醇调研核心结论 在对8月平衡表的梳理中，我们发现8月中国甲醇表需同比增长了12%，环比增长了4%，远超往年同期水平，而MTO和甲醛等下游开工情况却难以解释表需强劲。带着这个疑问，我们特意远赴甲醇的主销区——山东，调研了鲁北和鲁南的甲醇上下游，旨在探究甲醇需求的增量和山东甲醇的产业格局变化。 1.1、山东甲醇需求分布广泛，供应缺口较大 目前山东的甲醇产能约在834万吨/年，煤制甲醇占比达到了83%。因距煤炭的主产地较远，山东甲醇的生产成本整体较高，2022年当地甲醇产量不到550万吨。而山东的甲醇年需求量接近1200万吨，仍有600多万吨的缺口需省外货源补给。 图表1：山东甲醇产能 区域 企业名称 产能（万吨/年） 原料 鲁北 阳煤平原 20 煤炭 山东金能 20 煤炭 华鲁恒升 170 煤炭 鲁东 烟台万华 60 煤炭 山东铁雄新沙 15 焦炉气 鲁中 山东明水化工 60 煤炭 山东联盟化工 75 煤炭 鲁南 阳煤恒通 20 煤炭 兖矿国焦 20 焦炉气 兖矿国宏 67 煤炭 山东鲁化 30 煤炭 新泰正大 25 焦炉气 滕州盛隆 25 焦炉气 山东荣信 25 焦炉气 山东联泓 92 煤炭 济宁盛发 15 焦炉气 恒信高科 15 焦炉气 鲁西 鲁西化工 80 煤炭 合计 834 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院（已剔除长停装置） 山东甲醇需求分布广泛，与炼油相关的需求尤为集中。截止至2022年，山东的炼油能力已超过中国炼油总能力的五分之一，与之相关的MTBE和甲醇制氢对甲醇的消耗量预计分别达到了110万吨/年和170万吨/年。 根据货源和下游需求的不同，山东市场可大致分为鲁南和鲁北两个市场。鲁南甲醇下 游主要为烯烃工厂和甲醛生产企业，供应以本地货源为主，河南、关中和苏北输入为辅。鲁北地方性炼厂集中，甲醇需求集中在制氢和MTBE上，而甲醇供应主要依靠省外输入，以内蒙、陕北和山西为主，三者年输入量分别在300万吨、150万吨和100万吨左右。在价差和运费的限制下，鲁南和鲁北两个市场之间的货源互不流通。因有大量省外输入，鲁北甲醇价格往往较鲁南低50元/吨左右，鲁北地炼周二和周五的招标价格也对整个山东甲醇市场起到指导作用。 图表2：山东甲醇下游分布广泛图表3：山东甲醇市场主要划分 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院（省略部分需求）资料来源：网络公开资料，东证衍生品研究院 1.2、山东甲醇需求增量主要来源于能源消费的增长 根据我们的走访，今年山东甲醇的需求增量主要来源于能源消费的增长，一是与炼油相关的甲醇制氢，二是与调油所需的MTBE，三是与新能源相关的碳酸二甲酯。能源相关需求的向好或可以部分解释甲醇表需强劲。不过随着成品油需求季节性的下滑以及新能源行业景气度的下降，相关领域的需求有环比走弱的可能。 1）甲醇制氢：需求增量来源于原油加工量的增长和经济性提升 在炼油的过程中，氢气主要用于油品的脱硫、汽柴油的加氢裂化和催化剂的还原。作为干气制氢和重整制氢的补充，甲醇制氢的需求主要受两方面因素的影响，一是整体炼厂的负荷，炼厂原油加工量的提升将伴随着甲醇用量的提升；二是与其他制氢工艺相比的经济性。从调研的结果来看，2023年山东甲醇制氢带来的需求增长约在25万吨左右。 山东甲醇制氢需求的增长主要来源于三方面。一是在出行的恢复以及去年低基数效应的作用下，今年1-8月山东的原油加工量同比增长了7.8%，甲醇制氢需求也随之增长。二是甲醇制氢经济性的提升，山东炼厂基本都配备了天然气制氢装置，原料主要 来自山东油田的副产。但从海外天然气的大涨使得山东工业天然气价几乎翻倍，天然气制氢经济性大幅下滑，越来越多的企业逐渐转向甲醇制氢。三是2022年底齐成石化投产一套60000Nm³/h的甲醇制氢装置，对甲醇需求的增量约在13万吨/年。 但山东甲醇制氢的景气状况或难以延续，2024年投产的裕龙石化将对山东省炼化产能进行吸纳整合，而裕龙石化采用的是煤气化制氢，地炼的原油加工量降低或也将伴随着甲醇制氢的需求的下滑。 图表4：山东原油加工量图表5：甲醇制氢经济性上升 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2）MTBE：全球出行需求以及成品油税制改革的共同提振 MTBE作为汽油的调和组分，其消耗量与汽油产量息息相关。山东MTBE产能约在995万吨/年，占到了中国MTBE总产能的42%。2023年全球旺盛的出行需求拉动了MTBE消耗量，也间接的提升了山东甲醇的需求。根据统计局的口径，2023年1-7月山东汽油产量同比增长了20%；海外辛烷值调油组份的大涨下，1-7月中国MTBE出口量也同比增长了40%。 图表6：海外汽油裂解价差图表7：中国MTBE出口量 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 在出行需求带动MTBE的消耗量增长的同时，国内成品油消费税的改革也在边际上拉动了MTBE的需求。2023年6月30日，财政部、税务总局发布了《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》，将烷基化油（异辛烷）纳入成品油征税范围，所征收的消费税约在2110元/吨，而同样作为调油组分的MTBE却未在征税的范围内。MTBE的成本优势使其需求得到了边际的增长，但因为含氧量的限制，汽油中MTBE的添加比例不能超过15%，仅有较为灵活的社会调油商对其需求有明显的增加。 图表8：MTBE市场处于高产量高利润之中图表9：山东汽油裂解价差开始回落 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，隆众资讯，东证衍生品研究院 MTBE需求的火爆明显地提升了其生产利润，炼厂对高价的甲醇原料接受程度也较高。1-8月山东MTBE产量同比增长了11%，期间对甲醇的需求增量达到了12万吨。但伴随着9月国内外出行旺季的结束，汽油裂解价差也开始下滑，MTBE的需求也有环比走弱的可能，预计全年山东MTBE对甲醇的需求增量约在17万吨。 3）碳酸二甲酯：新能源行业拉动产能增长 甲醇与原油关联性一方面体现在甲醇制烯烃行业，另一方面体现在炼油行业对MTBE和甲醇制氢的需求。值得关注的是，高油价下新能源对于传统能源的替代也在边际上拉动了甲醇的需求增长。 碳酸二甲酯作为锂电池的电解液，对甲醇的单耗约在0.66-0.70。近年来乘着新能源汽车行业的东风，碳酸二甲酯的产能得到了迅猛的增长，主要集中在山东地区。随着利华益10万吨/年和华鲁恒升30万吨/年的碳酸二甲酯装置在今年年初的投产，山东的碳酸二甲酯产能已达到了100万吨/年，占到了全国总产能的48%。 产能的增加叠加新能源行业的拉动，2023年1-8月山东碳酸二甲酯产量增速达到了37%，对甲醇需求增量约在10万吨左右。不过近年来碳酸二甲酯的高速扩能已经使得该行业脱离了景气状态，生产利润迅速下滑，新能源汽车产量增速的下滑也将使得碳酸二甲酯对甲醇的需求增速放缓。预计全年山东碳酸二甲酯对甲醇的需求增量约在14万吨。 图表10：近年来中国碳酸二甲酯产能高速增长图表11：碳酸二甲酯生产利润已明显下滑 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 1.3、未来山东供需格局将逐步趋紧 据不完全统计，未来两年内山东甲醇的增量需求将达到400万吨/年，主要集中在MTO 和MTBE上。而区域内潜在的供应增量仅有山东联泓的下属公司新能凤凰这一家，其保留有30万吨/年煤制甲醇的升级改造指标。根据我们之前对于西北的调研，未来西北甲醇的外放量将随着本地下游的投产而降低，若山东不能开拓甲醇的进口渠道，未来山东供需格局将逐步趋紧。 图表12：山东甲醇需求增量 下游需求 企业 产能 甲醇需求量 投产时间 甲醇制乙醇 山东荣信 50 38 2024年年初 甲醇制烯烃 山东联泓 36 108 2024年年末 鲁南化工 60 180 2025年 碳酸二甲酯 烟台万华 5 4 2023年四季度 卓航新材料 15 11 2023年四季度 MTBE 山东滨化 74.2 27 2023年四季度 裕龙石化 40 14 2024年 弘润石化 12 4 2024年 鲁清石化 50 18 2024年 合计 403 资料来源：公司环评，卓创资讯，东证衍生品研究院 1.4、下游备货前置，带动8月表需 在调研的过程中，山东甲醇下游普遍反映原料库存同比偏高，且国庆前备货时间点也从往年的9月提前至了8月，隆众资讯所公布的山东甲醇下游库存也可印证我们的发现。 经了解，在8月价格一路上涨的过程中，下游在需求预期向好和买涨不买跌的氛围下 持货意愿增强，主动累库至高位。并且8月时西北与山东成品油价差不断降低，因担心西北回程车减少、甲醇运输成本上升，鲁北地炼企业提前备货。除此之外，鲁南几十家甲醛经整合后形成了两家大型的甲醛生产企业，甲醇库容量较前期有明显提升，扩大了市场博弈空间。8月江苏甲醇至鲁南的套利窗口打开后，企业采购量也随之增加。因此，下游提前的备货或是8月甲醇表需强劲的主因。 图表13：山东甲醇下游库存图表14：山东与陕北成品油价差与两地甲醇运费 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、山东甲醇调研详细情况 2.1、山东甲醇生产企业A 1）企业情况 大型氨醇联产企业，拥有甲醇运输车队。2）对甲醇价格上涨的理解 西北几家装置意外停车导致市场的供应量