工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟电厂建设引发质变

工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟电厂建设引发质变 —行业深度报告 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 有 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 电新行业研究助理 曾一赟 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 电新行业首席分析师 武浩 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 电力设备与新能源 工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟电厂建设引发质变 2023年7月18日 本期内容提要: ⯁工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环。新能源发电占比提升，储能刚需凸显，正值黄金发展时期，而工商业储能是储能市场的重要组成部分。工商业储能具有工业属性，经济性敏感，目前处于发展初期。应用 场景看，工商业储能下游场景广阔但分散；收益模式看，工商业储能收益模式主要为价差套利、增加光伏自用比例；商业模式看，工商业储能可以分为业主直接投资、合同能源管理、融资租赁+合同能源管理、纯租赁四种；未来发展看，我们认为工商业储能是虚拟电厂的重要一环，收益模式有望逐步拓展，包括需量管理、电力现货市场交易、电力辅助服务，其核心在于电力现货市场、虚拟电厂的建设。 ⯁多因素助力工商业储能经济性提升，2023年有望成为工商业储能元年。工商业储能的收益模式主要为峰谷价差套利，核心指标为峰谷价差、投资成本，我们按江苏省的电力数据以及当前的造价成本测算，一充一放下工 商业储能IRR达6.93%、LCOS为0.76元/kWh，两充两放下工商业储能IRR为16.29%、LCOS为0.44元/kWh。考虑到工商业储能并不一定能完成两个完整循环，因此在其他条件不变的情况下，0.7元/kWh（介于0.64- 0.86元/kWh）以上的峰谷价差能较大概率实现较好收益。 我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因为23年工商业储能的经济性有望大幅提升。1）收益端：2023年7月，全国峰谷价差大于0.7元/kWh的省份已达24个，且价差呈扩大趋势。各地分时电价政策 不断完善，实现两充两放的省份不断增加。2）成本端：碳酸锂价格进入下行通道，储能装机成本降低。我们测算得到碳酸锂价格每下降5万元/吨， 两充两放下IRR提升约0.5%。另外，制造业降本为常态，其他成本仍具有降本空间。3）政策端：多地用户侧储能补贴落地，补贴方向与分布式光伏结合。“隔墙售电”在浙江率先破局，有望落地开花促成共享用户侧储能模式，促进未来工商业储能的规模化发展。4）应急需求：限电政策频发，限电损失催生工商业用户对电力保供需求，储能用作后备电源，有效保证 供电稳定性。 ⯁虚拟电厂为新型电力系统必要一环，或提升工商业储能的收益、改变工商业的资产属性。虚拟电厂是较为有经济性的“削峰”投资，政策持续加速推进虚拟电厂建设，根据国家电网测算，通过火电厂实现电力系统削峰 填谷，满足5%的峰值负荷需要投资4000亿；而通过虚拟电厂，在建设、运营、激励等环节投资仅需500-600亿元。工商业储能是体现虚拟电厂灵 活性的核心，虚拟电厂有望拓展工商业储能盈利模式。从虚拟电厂建设进度来看，电力市场化改革是构建虚拟电厂的市场机制基础，第三轮输配电价改革启动，理顺电价传导机制，为电力市场的建设奠定基础，当前，电力辅助服务交易市场日益活跃。从虚拟电厂对工商业储能的影响来看，我 们认为1）虚拟电厂丰富了工商业储能的收益模式，或进一步拉开峰谷价 差，降低工商业储能充电成本，进而增加收益率；2）工商业储能或由当前可选性的资产投资品转为电力系统必要性投资品。 ⯁工商业储能短期需求高速增长，远期需求空间广阔。短期来看，工商业储能与分布式光伏装机量相关。工商业光伏装机量赶超户用光伏装机量，发展驶入快车道，2022年工商业光伏新增装机量同比增长236%，多地出 台分布式光伏配储政策，利好光伏配套工商业储能。我们测算得到工商业储能需求2023-2025年有望达5.1（+199%）、10.4、18.7GWh。虚拟电厂带来工商业储能远期需求超预期的可能。我们预计在虚拟电厂建设顺利的情况下，工商业储能2025、2030累计装机有望达37GWh、189GWh。 ⯁产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性。产业链方面，工商业储能系统构成与储能电站基本一致，要求较储能电站低，工商业储能系统产业链完善，与大储、户储同源。格局方面，工商业储能处于 0-1的阶段，格局还未形成，但因其制造的壁垒不高，更多的壁垒在于渠道、资源、服务、品牌等软性壁垒。我们认为客户资源、资源整合能力都偏向下游，因此偏产业链下游的企业更具有工商业储能的投资弹性。 ⯁投资建议：建议关注具有软件能源管理平台的企业，短期有望享受工商业储能量变带来业绩增量，远期虚拟电厂参与带来健康可持续发展：安科瑞、苏文电能、南网能源等；建议关注在峰谷价差较大的省份中，具有客户资源先发优势的企业：苏文电能（江苏）、芯能科技（浙江）、南网能源 （广东）等；建议关注从电力系统等其它领域切入，传统业务客户具有协同效应的企业：科林电气、津荣天宇等； ⯁风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、市场发展不及预期、国内外相关政策风险等 目录 投资逻辑6 一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环7 1.1储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期7 1.2工商业储能收益模式未来有望逐步丰富8 二、多因素助力工商业储能经济性提升，2023年有望成为工商业储能元年13 2.1工商业储能经济性的核心指标为峰谷价差、投资成本13 2.2收益端：峰谷价差不断拉大，分时电价不断完善15 2.3成本端：碳酸锂价格大幅下降，投资成本大幅下降17 2.4政策端：政策不断催化，推进工商业储能建设18 2.5应急需求：高峰缺电形势下，工商业储能保证电力供应稳定21 三、虚拟电厂为新型电力系统必要一环，打开工商业储能远期空间22 3.1虚拟电厂整合负荷侧灵活性资源，工商业储能是体现虚拟电厂灵活性的核心22 3.2虚拟电厂与工商业储能相互促进，提高收益率且或改变资产属性26 3.3工商业储能短期需求高速增长，或提升工商业储能的收益、改变工商业的资产属性26 四、产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性31 �、投资建议33 六、风险因素34 表目录 表1：储能类型划分7 表2：工商业储能四大商业模式10 表3：工商业储能收益来源11 表4：工商业储能一充一放与两充两放经济性测算13 表5：2022年11月以来分时电价相关政策16 表6：碳酸锂价格变化带来的储能成本以及IRR变化18 表7：2022年用户侧储能补贴政策18 表8：隔墙售电相关政策梳理20 表9：2021、2022年部分省市限电政策21 表10：虚拟电厂相关政策梳理23 表11：辅助服务相关政策梳理25 表12：分布式光伏配储具体要求27 表13：分布式光伏配储补贴政策28 表14：2023年各省（市）光伏发电市场化交易政策28 表15：以分布式光伏配储+独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测29 表16：以虚拟电厂为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测30 表17：工商业储能与储能电站系统配置对比31 表18：工商业储能相关标的估值33 图目录 图1：全球新型储能累计装机（GW）7 图2：中国新型储能累计装机（GW）7 图3：2021年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）8 图4：2022年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）8 图5：商业储能电站8 图6：广达科技园风光储绿色微电网项目8 图7：工商业储能分类9 图8：一充一放下工商业储能IRR敏感性分析14 图9：两充两放下工商业储能IRR敏感性分析14 图10：各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/kWh）15 图11：储能系统各部件价值量占比17 图12：2022年电芯成本结构占比17 图13：电池级碳酸锂价格（万元/吨）17 图14：工商业共享储能模式20 图15：虚拟电厂运作模式图22 图16：虚拟电厂参与电力交易的主要模式22 图17：我国电力市场体系各功能模块23 图18：电价结构调整24 图19：光储系统降低两部制电价示意图25 图20：山东6月27日实时电价情况（元/兆瓦时）26 图21：2018-2022年我国光伏新增装机情况（GW）27 图22：户用光伏和工商业光伏历年新增装机量情况（GW）27 图23：工商业储能系统生产工艺流程图31 图24：工商业储能系统产业链示意图32 投资逻辑 我们判断2023年为工商业储能发展元年。主要为工商业储能的经济性有望大幅提升：包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的碳酸锂价格下降、制造业降本；政策端不断推出补贴等；应急需求端，在限电政策频发背景下，工商业储能作为应急电源，保证供电稳定。 远期来看，虚拟电厂给工商业储能带来丰富的收益模式、更低的充电成本，进一步提高经济性。并且，工商业储能的普及性还不高，投资工商业储能的企业或将其作为锦上添花的可选投资品，用于节省电费。而虚拟电厂的建设作为新型电力系统用户侧改革的重要一环，或将“教育”工商业企业其储能的重要性，进而快速推广建设，这将有望给工商业储能带来资产属性的变化，由可选投资品变为必要性投资品的投资观念的改变，有望带动工商业储能快速发展。 空间来看，工商业储能短期需求高速增长，远期需求空间广阔。我们测算得到2023-2025年有望达5.1（+199%）、10.4、18.7GWh。虚拟电厂带来工商业储能远期需求超预期的可能。我们预计在虚拟电厂建设顺利的情况下，工商业储能2025、2030年累计装机有望达37GWh、189GWh。 一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环 1.1储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期 储能行业刚需凸显，正值黄金发展时期。全球“双碳”目标确定，新能源快速发展，而新能源的波动性、不稳定性也随着新能源发电占比提升不断放大，储能是解决此问题的重要方式，因此具有刚性需求。全球来看，2022年累计装机45.75GW（YOY+80%）；中国来看，2022年累计装机13.08GW（YOY+128%）。由此可见，储能行业目前保持高速增长态 势，正值黄金发展时期。 图1：全球新型储能累计装机（GW）图2：中国新型储能累计装机（GW） 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 25.367 15.12 45.75 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 13.08 5.7735% 3.28 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 全球新型储能市场累计装机量(GW)同比增速中国新型储能市场累计装机量(GW)同比增速 资料来源：CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心资料来源：CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心 工商业储能为储能市场的重要组成。储能按照应用场景可以分为电源侧、电网侧、用户侧储能，其中电源侧、电网侧储能又称为表前储能或大储，用户侧储能又称为表后储能。用 户侧储能分为工商业储能与家庭储能，两者区别在于客户群体，而我国的用户侧储能基本为工商业储能。 表1：储能类型划分 按电力系统环节划分按需求场景划分用途 电源侧储能（1）平