生猪周报：现货持续磨底，盘面挤出升水

现货持续磨底，盘面挤出升水 生猪周报2023/07/15 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：上游供应不减，终端需求始终难以提振，上周猪价继续偏弱运行，河南均价一周下跌0.3元至13.8元/公斤，四川均价一周跌0.6元至13.3元/公斤；散户出栏量有限，集团供应不减且出栏进度完成不佳，屠宰端缩量不明显，整体供应依旧充裕，需求端屠宰企业出货平平，叠加冻品影响，市场信心较为低迷，未来价格或依旧弱势磨底。 供应端：与21年肥猪大的压力不同，今年主要是标猪多，即供应基数增加的压力，从母猪推，11月之前供应仍处边际增加的态势，11月之后产能将有所减少但幅度不够；官方数据显示，5月份能繁4258万头，环比减少0.6%，同比增加1.6%，较去年高点去化了3%，较正常4100万头的保有量多3.9%，去化力度仍显不够。中期角度，从仔猪数据推，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入6-7月以后有小幅减量的可能，但幅度不大，且8月后供应将重新恢复至偏高位置。短期主要看屠量、体重、价格之间的反馈关系，当期体重降、价格稳，但屠量仍高，是个短期压力缓解，但中期压力仍存的场景。 需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应， 长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。 小结：体重不断下滑，标肥价差收窄，去库存持续进行中，但6月以来宰量下滑仍不明显，去年以来产能恢复正步步兑现，市场预期的缩量并未体现，加之年中冻品出库的压力，现货市场整体表现较弱，盘面在近低远高背景下，不断上演挤升水的逻辑；另一方面考虑盘面持仓偏大，加之政策介入和成本上移逻辑不断加深，短期在新增供应压力有限背景下，市场观望情绪也较浓，建议长期逢高抛空思路，短期留意反弹可能。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -24.1%/-10.4% -407 -1135 -15.8%/-3.5% 4258 43094 零星 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 体重不断下滑，标肥价差收窄，去库存持续进行中，但6月以来宰量下滑仍不明显，去年以来产能恢复正步步兑现，市场预期的缩量并未体现，加之年中冻品出库的压力，现货市场整体表现较弱，盘面在近低远高背景下，不断上演挤升水的逻辑；另一方面考虑盘面持仓偏大，加之政策介入和成本上移逻辑不断加深，短期在新增供应压力有限背景下，市场观望情绪也较浓，建议长期逢高抛空思路，短期留意反弹可能。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 09逢高抛空 2:1 未来2-3个月 基础供应增加，现货或低位波动甚至陷入恐慌 二星 6/14 套利 91反套 3:1 未来2-3个月 远期供应压力或缓解 三星 6/14 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5541 213 5754 10 5743 2023F 5550 220 5770 13 5758 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 28,000 26,000 24,000 22,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 34,000 29,000 20,000 24,000 18,000 16,000 14,000 19,000 14,000 12,0009,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上游供应不减，终端需求始终难以提振，上周猪价继续偏弱运行，河南均价一周下跌0.3元至13.8元/公斤，四川均价一周跌0.6元至13.3元/公斤。 2、散户出栏量有限，集团供应不减且出栏进度完成不佳，屠宰端缩量不明显，整体供应依旧充裕，需求端屠宰企业出货平平，叠加冻品影响，市场信心较为低迷，未来价格或依旧弱势磨底。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 12000 基差 河南均价 LH2309 LH09-LH11LH09-LH01LH11-LH01 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏弱，远月挤出升水；盘面仍是近弱远强。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪及变化 官方 涌益 卓创 钢联 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 4% 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 与21年肥猪多的压力不同，今年主要是标猪多，即供应基数增加的压力，从母猪推，11月之前供应仍处边际增加的态势，11月之后产能将有所减少但幅度不够；官方数据显示，5月份能繁4258万头，环比减少0.6%，同比增加1.6%，较去年高点去化了3%，较正常4100万头的保有量多3.9%，去化力度仍显不够。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 6% 生猪存栏 环比 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 后备母猪销量 环比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 18000000 出生仔猪数 环比 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 预期和理论出栏数 图17：分年理论出栏数（万头）图18：理论和实际出栏数（头） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 20212223 15000000 14000000 13000000 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 2600000 理论出栏数 实际出栏量 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000000 1000000 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论上，基础供应未来呈增加趋势，且处于近年高位。 出栏大小猪占比 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%） 2021 2022 2023 2021 2022 2023 19%28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌