生猪周报：现货僵持，盘面升水继续挤出

现货僵持，盘面升水继续挤出 生猪周报2023/03/25 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn15882158317 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：上周国内猪价窄幅震荡为主，波幅较小，河南均价周涨0.1元至15.3元/公斤，周内最低15.2元/公斤，四川均价周落0.3元至14.9元/公斤；市场供应主线平稳，局部低价有惜售情绪，体重平稳中略增，弱于季节性增重幅度，同时标肥价差继续维持低位，表明大猪仍多但逐步消化，需求端，屠量升，冻品增，鲜销率回落，基础需求仍弱；预计下周猪价继续窄幅震荡为主，底部横移。 供应端：官方数据显示，2月母猪存栏4343万头，环比回落0.5%，同比+1.8%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示1月母猪环比-0.39%，2月母猪环比-1.84%，趋势基本雷同；从仔猪出生数据看，22年9月开始理论出栏量逐步回升，22年底出栏量基本与21年底持平，当前看理论出栏量开始止涨走平，6、7月份开始拐头往下；从出栏体重看，当前交易均重下降至123公斤附近，环比下降但同比仍偏高，宰后均重处于93公斤附近的高位，同时标肥价差偏低，显示供应压力仍未出清，或对中期构成压力。 需求端：新冠疫情暂未出现大规模二次复发，消费回落一定程度被证伪，总体看需求虽仍处淡季，但环比同比均有所转好， 下半年消费恢复或更为明显。 小结：随着现货走弱并接近底部区域，二育及收储预期等托底支撑因素再度显现，市场在不过分看空后市背景下，有增加出栏体重并减量等待后市的操作，但后市理论供应增加背景下，追高压栏、二育或主动做库存的意愿也较弱，由此导致现货底部震荡时间拉长；盘面近月缺乏预期差和现货驱动，或以震荡为主，远月在成本下移和现货涨价推迟预期下，关注升水继续挤出的压力。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -8%/-0.6% -478.79 -520 -5.8%/6.9% 4343 45256 零星 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 1 -1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有支撑 盈利偏高 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 随着现货走弱并接近底部区域，二育及收储预期等托底支撑因素再度显现，市场在不过分看空后市背景下，有增加出栏体重并减量等待后市的操作，但后市理论供应增加背景下，追高压栏、二育或主动做库存的意愿也较弱，由此导致现货底部震荡时间拉长；盘面近月缺乏预期差和现货驱动，或以震荡为主，远月在成本下移和现货涨价推迟预期下，关注升水继续挤出的压力。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 05震荡；07、 09逢高短空 套利 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上周国内猪价窄幅震荡为主，波幅较小，河南均价周涨0.1元至15.3元/公斤，周内最低15.2元/公斤，四川均价周落0.3元至14.9元/公斤。 2、市场供应主线平稳，局部低价有惜售情绪，体重平稳中略增，弱于季节性增重幅度，同时标肥价差继续维持低位，表明大猪仍多但逐步消化，需求端，屠量升，冻品增，鲜销率回落，基础需求仍弱；预计下周猪价继续窄幅震荡为主，底部横移。 基差和价差走势 图3：05合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 12000 基差 河南均价 LH2305 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 LH05-LH07 LH05-LH09 LH07-LH09 LH09-LH11 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货回落，近弱远强。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 45004% 3% 4400 4300 4200 4100 4000 3900 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，2月母猪存栏4343万头，环比回落0.5%，同比+1.8%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示1月母猪环比-0.39%，2月母猪环比-1.84%，趋势基本雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000生猪存栏环比 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 生猪结构和标肥价差 图13：二元三元猪比例(%）图14：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 0.8 二元 三元 0.6 0.4 0.2 175kg-130kg200kg-130kg150kg-130kg 40% 30% 20% 10% 0% 0.0 175kg-150kg 200kg-175kg 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图15：母猪淘汰量(头）图16：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000后备母猪销量环比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 生猪出栏和宰后均重 图17：出栏生猪周均重（公斤/头）图18：生猪宰后均重（公斤/头） 140 20192020202120222023 2019 2020 2021 2022 2023 96 13594 13092 90 125 88 120 86 115 84 11082 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 从出栏体重看，当前交易均重下降至123公斤，但同比仍偏高，宰后均重处于94公斤附近的高位，同时标肥价差偏低，显示供应压力仍未出清。 猪肉进口和生产指标 图19：猪肉进口数量(千吨）图20：仔猪月度生产指标（头，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5 窝均健仔数 产房存活率 2019 2020 2021 2022 2023 11.0 10.5 10.0