生猪周报：现货弱势磨底，盘面持续博弈

现货弱势磨底，盘面持续博弈 生猪周报2023/06/03 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：需求偏弱，部分区域计划完成度不佳，月底拉涨失败，猪价转为下行但幅度受限，周度看河南均价落0.3元至14.3元 /公斤，周内最低14.3元/公斤，四川均价周落0.3元至14.1元/公斤；6月集团计划出栏总量小减，日均小增，出栏和宰后体重下滑，整体供应或以平稳为主，中下旬不乏减量可能，消费整体平淡，但考虑入库减少出库增加，需求对行情支撑作用较小。 供应端：短期关注体重与价格的反馈关系，当前体重以平稳下跌为主，垒重低于季节性幅度，代表大猪在不断消化，然而体重同比偏高，则说明当期供应压力仍大；中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入6-7月以后或结束升势转为下降，但幅度较平缓，且8月以后供应重回增加；长期来看，官方数据显示，4月母猪存栏4284万头，环比回落0.5%，同比+2.6%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示4月母猪环比+0.04%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应， 长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。 小结：体重持续下降，屠量缩减，标肥差收窄代表大猪在不断消化，仔猪外推6-7月份供应或有减量，盘面大幅增仓背后资金抄底情绪较浓，只是当期现货仍弱，时间临近时盘面易挤出升水，多空分歧背后是预期与现货之间的持续博弈，建议观望为主，现货走稳后轻仓低买思路。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -12.5%/-7.1% -204 -830 -11.8%/1.9% 4284 43094 零星 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 体重持续下降，屠量缩减，标肥差收窄代表大猪在不断消化，仔猪外推6-7月份供应或有减量，盘面大幅增仓背后资金抄底情绪较浓，只是当期现货仍弱，时间临近时盘面易挤出升水，多空分歧背后是预期与现货之间的持续博弈，建议观望为主，现货走稳后轻仓低买思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望或轻仓逢低买思路 套利 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5541 213 5754 10 5743 2023F 5550 220 5770 13 5758 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 29,000 27,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 25,000 34,000 23,000 29,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、需求偏弱，部分区域计划完成度不佳，月底拉涨失败，猪价转为下行但幅度受限，周度看河南均价落0.3元至14.3元/公斤，周内最低14.3元/公斤，四川均价周落0.3元至14.1元/公斤。 2、6月集团计划出栏总量小减，日均小增，出栏和宰后体重下滑，整体供应或以平稳为主，中下旬不乏减量可能，消费整体平淡，但考虑入库减少出库增加，需求对行情支撑作用较小。 基差和价差走势 图3：07合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 基差 河南均价 LH2307 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 12000 LH07-LH09LH09-LH11LH09-LH01 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 -1800 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏弱，远月挤出升水。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪及变化 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，4月母猪存栏4284万头，环比回落0.5%，同比+2.6%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示4月母猪环比+0.04%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 生猪存栏 环比 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 后备母猪销量 环比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 15% 出生仔猪数 环比 10% 5% 0% -5% -10% 11.5 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 预期出栏与猪病情况 图17：理论与实际出栏数（头，%）图18：小猪出栏占比（%） 15000000 14000000 13000000 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 2600000 理论出栏数 实际出栏量 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 19% 2021 2022 2023 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 6000000 10000003% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束升势转为下降，但幅度较平缓，且8月以后供应重回增加。 母猪结构和标肥价差 二元 三元 图19：二元三元猪比例(%）图20：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 0.8 2021 2022 2023 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 生猪出栏和宰后均重 图21：出栏生猪周均重（公斤/头）图22：生猪宰后均重（公斤/头） 140 20192020202120222023 2019 2020 2021 2022 2023 96 13594 13092 90 125 88 120 86 115 84 11082 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来