气候政策对石油和天然气投资的影响：来自企业层面数据的证据（英）

气候的影响 石油和天然气政策投资 来自公司层面数据的证据 ChristianBogmans,AndreaPescatori,ErvinPriftiWP/23/140 IMF工作文件描述研究作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 JUN ©国际货币基金组织WP/23/140 IMF工作文件研究部 气候政策对油气的影响 由ChristianBogmans,AndreaPescatori,ErvinPrifti编写* 投资：来自企业层面数据的证据 $XWKRUi]HGIRUGiVWUiEXWiRQE\PetyaKoevaBrooks 六月2023 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：使用基于文本的企业层面的气候政策暴露度量，我们证明了气候政策导致全球上市石油和天然气公司的投资下降了6.5% 2015年和2019年,ZiWK(XURSHDQFRPSDQiHVH[SHUiHQFiQJWKHPRVWViJQiIiFDQWiPSDFW6iPiODUO\FOiPDWHSROiF\ 不确定性也产生了负面影响。我们的实证结果支持新古典投资模型。根据该模型，企业会先发制人地削减投资，以应对未来需求的下降。 这些发现与绿色悖论理论形成鲜明对比，后者预测石油当前投资将增加天然气公司的目标是将开采转向现在。 JEL分类号: C2、D2、Q4、Q54 。 化石燃料逐步淘汰；企业层面的气候政策暴露；能源 关键字: 过渡；DID；气候政策预期效应。 作者的电子邮件地址： cbogmans@imf.org;apescatori@imf.org;eprifti@imf.org *作者要感谢PetyaKoevaBrooks，GitaGopinath，Pierre-OliverGourinchas，RobHart，AlainNaef，Gerardvan GHQ0DUFRV3RSODZVNi5iEHiUR%DOD]V6WDGOHU0DUWiQ6WXHUPHUDQG&HHV有了他们宝贵的建议， 以及RachelBrasier和汶川Dong的出色研究援助。我们特别感谢MehdiBenatiya 安达卢西对这项工作的宝贵贡献。 工作文件 气候政策的影响石油和天然气投资 来自公司层面数据的证据 由ChristianBogmans,AndreaPescatori,ErvinPrifti编写1 1 作者要感谢PetyaKoevaBrooks，GitaGopinath，Pierre-OliverGourinchas，RobHart，AlainNaef，Gerardvan GHQ0DUFRV3RSODZVNi5iEHiUR%DOD]V6WDGOHU0DUWiQ6WXHUPHUDQG&HHV 以及RachelBrasier和汶川Dong的出色研究援助。我们特别感谢MehdiBenatiya 安达卢西对这项工作的宝贵贡献。 1Introduction A光滑能源过渡将需要移动离开从化石燃料在a步速那个iscom-测定与the收养of可再生能源。This具有挑战性平衡Actis恭维-cated由the前瞻性性质of能源investmentandthe跨期尺寸 of萃取decisions,两者ofwhich鞍座公司and投资者与thediffi邪教任务 of计量未来收入溪流在a潜在的从根本上已转换环境。This 姿势a过渡风险那个isficto每个companyand部门，但是那个for最多油and 气体公司代表a(潜在存在主义)下行风险-那个是，theymayexpe-riencea实质性fall在收入and在the值of他们的(物理andfi财务)资产 (请参阅货车derPloegandRezai(2020a)andCampiglioand货车derPloeg(2022)Thesecompa-nies是，在事实上,高度暴露to能源过渡动力学and变更在气候政策。 The电流paper,使用fiRM级数据,重点上理解theimplicationsof这个暴露forinvestment由公开交易油and气体fi均方根。 我们employmentfiRM级措施of气候政策暴露and气候政策风险，whichare派生从文本分析进行了由Sautner,Lent,维尔科夫,andZhang(2023)infiuenced由两者电流and预期气候政策,theyare来源of合理地exoge- nous变异在公司投资。These措施are基于上成绩单of赚取 callsof公开上市fi均方根whichare已分析使用机器学习and关键字discov-ery算法toidentify气候变更对话。The暴露措施should捕获 修订在期望of气候政策and他们的影响上thefiRM的Profi能力whilethe风险措施should再fiectthe相关不确定性。 使用a样本of117公开交易油and气体fi均方根(会计for关于40百分比 of全球油生产)anda控制group组成of非能量fi均方根，a面板回归显示那个a一个标准偏差增加在暴露to气候政策引线toareduction 在investmentof周围3百分比fora典型油and气体公司。气候政策风险 hasan即使更强效应than暴露(即，thefirst时刻),与a典型休克在不确定性减少investment由周围4%。Forthe控制group,相反，a一个标准偏差增加在气候政策暴露增加investment由4.9百分比- for非化石燃料fi均方根，the能源过渡may,上平均,暗示更多机会than 威胁。Theseeffectsare还经济有意义的。我们的估计，when汇总 跨越fi均方根，暗示那个上游油and气体investment跌落由6.5百分比between2015and2019asa结果ofa加强of气候政策认捐and公告。A蓄电池of 鲁棒性支票CONfiRMthe主要结果。 A差异(DID)分析周围2015还支架the视图那个the 巴黎协议has构成a分水岭时刻forthe油and气体业。在事实上,后2015资本支出由fi均方根在the上游油and气体部门(the治疗 group)were上平均值22.6百分比lower比较tofi均方根在其他部门ofthe经济-omy(the控制group).This分析usesa大样本of非能量fi均方根as控制 group-along与a编号offiRM级控件通常情况下used在the文献(suchas日志 total资产，杠杆，and奥特曼信用证强度)耦合与斑点油价格交互与 the治疗group假人to控制for油市场松紧度。在缺席ofafiRM-specificfic 措施of暴露to气候政策,然而,theDID分析is脆弱to未观察到 混杂因素(and伴随原因)那个变化跨越工业and时间-这样asthe页岩革命whichmayhave已更改长期供应前景forthe油and气体业。1 我们,因此，解释这个结果asan上限oftheeffectsof能源过渡风险in- 介绍由the巴黎协议,因为itmaybe捕获the效应of其他因素超越 气候政策allofwhichcontributedtothe加宽ofthe交叉组间隙在investment 后2015. The文献has通常情况下分裂过渡风险into技术and监管(即，clis-matepolicy)风险。The后者似乎tobe特别是相关今天:在对比to以前的能源过渡(例如，从生物量to煤炭在the19th世纪),气候政策are相信 tobe至关重要的for控制the方向and速度ofthe电流过渡。Thisdiffer- ENCEis重要因为气候政策canbemade更多可预测than技术创新and,因此，canOperate还通过强大的预期效果。的确,自the收养ofthe巴黎协议迟到2015,许多国家have已认捐and宣布 目标toreduce温室气体排放在a不那么遥远未来,在一些案例耦合 与政策那个shouldmakethose目标可行。2The能源过渡是，因此，a慢速- 1使用a结构世界均衡模型ofthe油市场,伯恩斯坦,Krusell,andRebelo(2023)显示howthe非常规油扩展结果在大长期运行下降在theleveland波动性of油价格由弱化OPEC市场功率and回应更多快速to变更在需求。还 BaumeisterandKilian(2016)断言那个the页岩油吊杆ofthe早期2010sledtoa坍落度在油价格between2014and2016andtoa坚强fall在油and气体投资相反to其他经济学部门。 2OnMay172022theEU议会投票在赞成ofa综合改革ofthe欧盟的碳交易 方案，theEUETS.The改革包括,在其他人,an加速碳排放reduction目标(-62% 移动过程That,虽然不确定,hasalevelof可预测性那个has已经诱导一些公司and投资者toreactand可能调整。3 A大and迅速成长文献has已经已分析theeffectsof气候 过渡风险上各种尺寸相关for私人fi均方根。更多特别是fiCally，研究显示那个风险相关to环境法规are越来越多的driving向上the成本of 资本for高发射器在corporate贷款市场(迪利斯,DeGreiff,andOngena,2019 通过银团贷款(埃勒斯,封隔器,andGreiff,2022corporatebonds (塞尔泽,斯塔克斯,and朱,2022and更高的兴趣rates收费由银行to更脏 fi均方根(Fard,Javadi,andKim,2020投资者have已被显示to越来越多的价格 在气候政策风险在Germany(请参阅森andSchickfus(2020)and在the美国(请参阅博尔顿andKacperczyk(2021)4Ithas还已被记录那个机构投资者 are越来越多的保理在环境政策风险在他们的investmentdecisions(例如， Egli,Schärer,andSteffen(2022)and克鲁格,Sautner,andStarks(2019)and那个化石燃料撤资竞选活动have最近已获得在重要性(Egli,Schärer,andSteffen,2022 越来越多,严格的环境政策have还已被显示to铅fi均方根to shift他们的资本结构(金手指andMoreau,2019在理论,a更高的成本of 资本到期to更严格气候法规shouldreduceinvestment在受影响fi均方根。布尔,Pescatori,andStuermer(2022)显示那个such供给侧气候政策can正面-altially铅to增加油价格路径在VAR基于结构场景。Noneof这些 文件,然而,has聚焦正视上评估the影响of气候过渡暴露 上油and气体investmentwhich,在转,has直接implicationsfor能源供应,能源价格,and,更多一般来说,能源安全。Thispaper目标tofill这个差距。 The定性影响上油and气体investmentof宣布今天fu- 活动更严格气候政策isa先验模棱两可。两个反对预期ef-影响上investmentcouldbe在工作,即the撤资效应(请参阅例如，Schellnhuber,Rahmstorf,and温克尔曼(2016)and鲍德温,蔡,andKuralb