【国金食饮

【国金食饮-深度】金种子酒：华润改革谋新篇，改革兑现正当时 太阳1、回顾历史，金种子从徽酒四杰之一走向落寞(2012年酒类收入21亿，当前市占率仅2%)，原因是：16年行业复苏周期中错失升级机遇 （50元以下产品占一半以上），费用兑付差、库存积压恶化厂商关系，业务经营多元化，员工积极性有待改善。太阳2、改革进度：22年7月华润入驻，当前底层调整基本完成，后续重点在新品招商、动销培育。 【国金食饮-深度】金种子酒：华润改革谋新篇，改革兑现正当时 太阳1、回顾历史，金种子从徽酒四杰之一走向落寞(2012年酒类收入21亿，当前市占率仅2%)，原因是：16年行业复苏周期中错失升级机遇 （50元以下产品占一半以上），费用兑付差、库存积压恶化厂商关系，业务经营多元化，员工积极性有待改善。太阳2、改革进度：22年7月华润入驻，当前底层调整基本完成，后续重点在新品招商、动销培育。 玫瑰1）组织重塑：华润系核心高管落地，中基层定岗定编已于2月底完成，销售体系从4个销售公司模式缩减为4个后台+事业部-大区-销售部3级前台模式，4月配套薪酬体系改革完成（22年销售涨薪30%）。 白酒生产管理层级缩短（22年普通白酒吨成本下降11%），23H1生产继续精益。 玫瑰2）渠道重塑：终端覆盖数从22年7月底4.7万家迅速升至23年5月底14万家，23年目标17万家，中长期23万家（覆盖率80%），营销中心人数上升。 玫瑰3）产品&品牌重塑：梳理成百个sku，明确一体两翼3大系列、3+3产品（柔和、大师、头号种子+馥7/9/20），新品均在23H1升级发布，全面进入招商铺货阶段。 太阳3、头号种子如何突围？玫瑰1）战略地位突出。 金种子是华润探索新世界的旗手，需要总结样板经验，而光瓶酒啤白融合成功概率最高。 玫瑰2）光瓶酒和啤酒渠道重合度高，复盘福建喜力经验，华润已总结出一套好产品嫁接渠道、培育动销的打法。 玫瑰3）头号种子定位年轻人的高线光瓶潮饮，优先进入餐饮渠道、定价68元，优势在于：①对比江小白高品质、高性价比（换算下来价格更低，基酒贮存3年以上）。 ②对比传统白酒，啤酒保质期短、周转快，渠道管理能力更强；头号种子具备啤酒基因，不压货、价格刚性，并匹配足够人员去样板餐饮店做游戏、赠酒、送菜、抽奖等氛围培育。 玫瑰头号种子5月底进店1.3万家，我们判断，培育进度先慢后快，成功的关键在于：能否继续坚持长期主义、销售人员执行力，关注Q4旺季样板店进展。 太阳4、其他产品：1）稳住底盘，柔和曾是年销过亿瓶的大单品，增长动力是提升终端渗透率、梳理价格；2）培育馥合香，布局百团千企万店，华润团购资源赋能。 馥7渠道利润率高于洞藏，且与古井、口子核心价格带错位。预计Q2利润端扭亏、收入端高增，环比改善明显。 预计23-25年营收同比+62%/50%/46%，利润为0.81/2.71/5.96亿元，25年PE为28倍。公司成长弹性高，且头号种子有全国化预期，首次覆盖给予增持评级。