固定收益定期：流动性和机构行为跟踪——税期冲击有限，理财加速增持

固定收益定期 税期冲击有限，理财加速增持——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2023年07月15日 临近税期，本周资金价格边际收紧。票据利率低位震荡。大行净融出规模回落，但仍处高位。同业存单量价齐升，发行量增加但净融资为负，各关键期限收益率上行。央行净投放缓解资金边际收紧的情况。机构加杠杆程度减弱，本周银行间质押式回购量回落，但仍处高位，杠杆率小幅下行。现券交易方面，由于7月以来理财规模季节性回升，本周理财净增持总量大幅增加，理财大幅增持同业存单。基金、农商行、保险机构净增持现券的边际加权期限均有所回落。下周缴税期截止，而且政府债券供给增多，关注资金面可能边际收紧。 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.96%（前值1.88%）和1.82% （前值1.76%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.39%（前值1.42%）。资金融出：本周大行净融出规模下降至4.30万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放310亿元，逆回购到期130亿元，合计净投放180亿元。下周有310亿元逆回购到期，1000亿元MLF到期。政府债券发行和缴款：本周国债净发行-387亿元，地方债净发行-130亿 元；本周国债净缴款-2027亿元，地方债净缴款71亿元。下周政府债券净 发行合计402亿元，政府债券净缴款合计2110亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量从单日8.7万亿回落至8.05万亿。银行间市场杠杆率下降至109.45%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行4068亿（前值3596亿），净融资-1168亿（前值1845亿）。分银行类型：国有大行发行1504亿元，城商行发行1300 亿元，股份行发行798亿元，农商行发行252亿元。分期限类型：1M期 限发行1221亿元，3M期限发行1700亿元，6M期限发行94亿元，9M 期限发行127亿元，1Y期限发行712亿元。 到期收益率：3M收益率上涨2bps至2.07%，6M收益率上涨2.21bps至 2.13%，1Y收益率上涨4bps至2.31%。利差：1YMLF与存单利差收窄 4bps至34bp，1Y-3M期限利差走阔2bps至24.08bp，1Y中票-存单利差 收窄5.02bps至9.13bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.18（前值-1.01），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.54（前值-0.54），信用债欠配程度平稳。 银行理财：本周银行理财破净率1.69%，7月以来新发产品募集规模明显增加，7月2日新发产品募集1326亿元，7月9日当周周度理财新发产品 募集规模下降至453亿元。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农村金融机构、理财、基金、保险。主要卖出机构为证券公司和货币基金。（2）理财净买入现券1197亿元， 包括利率债增持276亿元，信用债增持256亿元，存单增持665亿元。分 期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别179亿和234亿元， 净增持1年以上利率债和信用债分别97亿和22亿元。（3）基金净买入 现券525亿元，包括利率债增持262亿元，信用债增持403亿元，存单减 持140亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年和7-10年为主，信用债 主要增持1-3年和1年及以下期限。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限回落至2.58年，保险边际加权期限 回落至14年，理财边际加权期限回落至0.92年，基金边际加权期限回落 至4.12年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：市场继续走弱，哪些地方压力更大 --2023H1土地成交数据盘点》2023-07-12 2、《固定收益点评：冲量后关注信贷的持续性—6月金融数据点评》2023-07-12 3、《固定收益点评：城投债，哪些短端还有性价比？ 2023-07-11 4、《固定收益点评：低通胀突显高真实利率》2023-07- 10 5、《固定收益定期：选长选短？长债震荡行情如何突破？》2023-07-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表29：投资者现券净买入结构（2023年07月10日-07月14日，亿元）9 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行 农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/06/16 500 2370 100 2000 770 2023/06/23 4160 0 60 0 4100 2023/06/30 11690 0 4600 0 7090 2023/07/07 130 0 11690 0 -11560 2023/07/14 310 0 130 0 180 2023/07/21 -- -- 310 1000 -- 2023/07/28 -- -- 0 0 -- 2023/08/04 -- -- 0 0 -- 2023/08/11 -- -- 0 0 -- 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 6 2604 417 1952 672 1088 2023/7/20 2023/7/92360 2023/7/164215 2023/7/23230 -3513 2158 -387 -470 2958 1112 792 1916 1671 464 -130 872 -1842 2622 -518 402 1699 1710 2575 1910 -1814 1508 -2027 1210 1967 1861 994 1944 680 1214 71 900 -1134 2721 -1956 2110 677 343 2283 334 734 1350 51 1991 1299 2023/6/251699 63 338 1619 298 2023/6/182486 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022