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金宏转债申购价值分析:工业气体领军企业,发力电子特气领域

2023-07-17周冠南华创证券李***
金宏转债申购价值分析:工业气体领军企业,发力电子特气领域

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年07月17日 【债券日报】 工业气体领军企业,发力电子特气领域 ——金宏转债申购价值分析 华创证券研究所 证券分析师:周冠南 电话:010-66500886 邮箱:zhouguannan@hcyjs.com执业编号:S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230715》 2023-07-15 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230713》 2023-07-13 《【华创固收】平淡之下的结构性亮点——6月进出口数据点评》 2023-07-13 《【华创固收】国内乳酸行业龙头,产业链一体化持续深入——金丹转债申购价值分析》 2023-07-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230712》 2023-07-12 气体行业领军企业,募投全方面扩产能 正股金宏气体是国内重要的特种气体和大宗气体供应商。公司主要从事研发、生产加工各种工业气体、医用气体、消防气体(灭火剂)、特种气体和混合气体及其产品。2017年被中国工业气体工业协会评为“中国气体行业领军企业”,2019-2021年公司营业收入连续三年在协会民营气体行业企业统计中名列第 一。 公司营收持续增长,归母净利重回增长区间。2019年至2022年公司营收稳定增长,2021年后公司净利润回归增长区间并快速扩大。2022年,公司实现营收19.67亿元,同比增长12.97%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长37.14%公司2022年营收增长较快主要系金价和铜价上涨带来利润增厚。2023年一季 度,公司实现营收5.18亿元,同比增长16.25%;实现归母净利润6037.35万 元,同比增长55.46%。营收同比大幅增长主要系报告期内公司在电子气体研发生产方面不断取得突破,产品品种不断丰富和完善、新应用领域不断增加、新客户开发力度加大并提供综合气体解决方案。 上游原材料影响毛利,成本价格向下传导。2022年公司主营业务毛利率较2021年提升7.08pct,主要系液氧、液氮、液氩等主要原材料价格较2021年有所回落以及公司根据前期原材料涨价情况上调了部分主要产品的销售价格。 多方面扩增产能,巩固行业领先地位。本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过10.16亿元,将投资于以下项目:(1)“新建高端电子专用材料项目”。项目建成达产后,公司将每年新增电子级全氟丁二烯200 吨、电子级一氟甲烷100吨、电子级八氟环丁烷500吨、电子级二氯二氢 硅200吨和电子级六氯乙硅烷50吨的产能。(2)“新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目”。项目拟外购较高比例的氮气、氧气等液气作为公司大宗气体业务的补充。项目建成达产后将主要形成年产氮气 11,250吨、液氧23,581吨、液氮45,000吨、液氩963吨的生产规模。(3)“碳捕集综合利用项目”。项目拟以园区工业企业尾气为原料,对捕获的二氧化碳进行资源化再利用。项目建成达产后将形成年产二氧化碳12万吨的生产规模。(4)“制氢储氢设施建设项目”。项目拟在株洲建立制氢储氢设施,建成达产后将形成年产1,440万标立方米的氢气生产规模。(5)补充流动资金。 条款及定价分析: 金宏气体于2023年7月13日发布公告,将于2023年7月17公开发行可转换公司债券,本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。金宏气体发行规模10.16亿元,债项评级AA-级,根据7月13日中债同等级 企业债到期收益率6.2930%测算,债底约为83.76元,7月13日金宏转债平价为96.36元,债底保护性尚可。条款方面,三大条款中规中矩。 根据2023年7月13日金宏气体收盘价测算转债平价为96.36元,以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测,结果如下:(1)参考我们溢价率拟合的模型,预计金宏转债上市首日转股溢价率在30.73%附近,对于7 月13日平价,金宏转债上市价格预计在125.97元。(2)参考目前行业相同、 评级相同的胜蓝转债(转股溢价率42.09%)及南电转债(转股溢价率39.54%), 预计金宏转债上市首日转股溢价率在38%-43%区间,对于7月13日平价,金 宏转债上市价格预计在132.98-137.80元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。 风险提示: 宏观经济不确定性、原材料价格上涨、进口依赖度高、项目不及预期等。 目录 一、评级一般规模尚可,债底保护性尚可4 1、发行规模尚可,摊薄比例不大4 2、债底预计在83.76元附近,发行公告挂网日平价为96.36元。4 二、正股基本面:气体行业领军企业,募投全方面扩产能5 1、气体行业领军企业,下游需求旺盛5 2、特种气体需求持续攀升,大宗气体稳定增长8 3、多方面扩增产能,巩固行业领先地位9 三、定价分析及申购建议10 1、转债申购中签率预计在0.00191%左右10 2、预计金宏转债一级市场申购风险不高10 四、风险提示11 图表目录 图表1金宏转债发行安排4 图表2金宏转债发行条款信息5 图表3工业气体行业产业链分布6 图表4公司营收及归母净利润(亿元)6 图表5公司主要产品营收占比6 图表6公司主要原材料单位成本7 图表7公司主营业务毛利率7 图表82022年公司主要供应商及占比7 图表92022年公司主要客户及占比7 图表10公司主要产品销量8 图表11公司主要产品产能利用率8 图表12中国集成电路市场规模8 图表13中国大陆显示面板行业市场规模8 图表14我国工业气体市场规模及增速9 图表15全球工业气体市场规模(亿美元)9 图表16可转债募投项目9 图表17转债价格相对正股价格敏感性分析10 图表18金宏气体PEBAND11 图表19金宏气体PBBAND11 一、评级一般规模尚可,债底保护性尚可 金宏气体于2023年7月13日发布公告,将于2023年7月17公开发行可转换公司债券,本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。金宏气体发行规模 10.16亿元,债项评级AA-级,根据7月13日中债同等级企业债到期收益率6.2930%测算,债底约为83.76元,7月13日金宏转债平价为96.36元,债底保护性尚可。条款方面,三大条款中规中矩。 1、发行规模尚可,摊薄比例不大 金宏转债本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。发行规模为 10.16亿元,初始转股价为27.48元/股,目前公司总股本为4.87亿股,本次发行摊薄比例在7.06%。原股东优先配售比例0.002111手/股,本次发行的可转债向发行人在股权登记日收市后中国结算上海分公司登记在册的原股东优先配售,原股东优先配售后余额(含原股东放弃优先配售部分)通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行,余额由保荐人(主承销商)包销。原股东配售日和网上申购日为7月17日(T日)。 图表1金宏转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2023年07月13日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 T-1 2023年07月14日 网上路演;原股东优先配售股权登记日 T 2023年07月17日 刊登《可转债发行提示性公告》;原股东优先配售认购日(缴付足额资金);网上申购(无需缴付申购资金);确定网上中签率 T+1 2023年07月18日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》;进行网上申购摇号抽签 T+2 2023年07月19日 刊登《网上中签结果公告》;网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023年07月20日 保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023年07月21日 刊登《发行结果公告》 资料来源:Wind,华创证券 2、债底预计在83.76元附近,发行公告挂网日平价为96.36元。 债底约为83.76元,保护性尚可。金宏转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照2023年7月13 日中债6年期AA-级企业债到期收益率6.2930%作为贴现率估算,金宏转债债底价值约为83.76元,保护性尚可。 初始转股价为27.48元/股,本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日 (2023年07月21日,T+4日)起满6个月后的第一个交易日(2024年01月22日)起 至可转换公司债券到期日(2029年07月17日)止。按照2023年7月13日收盘价26.48 元进行计算,发行公告挂网日平价为96.36元。 三大条款中规中矩。本次转债下修条款15/30,85%;回售条款30/30,70%;有条件赎回条款为15/30,130%,到期赎回价格为115元(含最后一期利息)。 图表2金宏转债发行条款信息 转债名称 金宏转债 发行规模(亿元) 10.16 期限(年) 6 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00%。 初始转股价(元/股) 27.48 发行信用等级 AA- 债券信用等级 AA- 特别向下修正条款 15/30,85% 回售条款 30/30,70% 赎回条款 15/30,130%;到期赎回价格115元(含最后一期利息) 每股配债面值(元/股) 2.111 债底(元/股) 83.76 平价(元/股,7月13日收盘价) 96.36 资料来源:Wind,华创证券 二、正股基本面:气体行业领军企业,募投全方面扩产能 1、气体行业领军企业,下游需求旺盛 正股金宏气体是国内重要的特种气体和大宗气体供应商。公司主要从事研发、生产加工各种工业气体、医用气体、消防气体(灭火剂)、特种气体和混合气体及其产品。募集说明书显示,根据中国工业气体工业协会的统计,2019-2021年公司营业收入连续三年在 协会民营气体行业企业统计中名列第一。2017年10月,公司被中国工业气体工业协会评为“中国气体行业领军企业”。公司自主创新研发的各类电子级超高纯气体品质和技术已达到替代进口的水平,能够满足国内半导体产业的使用需求,提升了我国半导体产业的国产化率。 行业链条清晰,分工布局明确。工业气体行业上游行业包括气体分离及纯化设备制造业、基础化学原料行业、压力容器设备制造业等。目前,空分设备、基础化学原料以及工业尾气由于市场供应充足,一般都能够获得稳定的供应,价格基本保持稳定。下游应用领域包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及食品、化工、机械制造等传统行业。目前我国大宗气体的主要需求仍来源于冶金和化工等传统产业,大宗气体需求领域的日益扩大为气体行业的发展提供了保障。同时,集成电路、显示面板、光伏等战略新兴行业发展迅速,带动了特种气体整体需求的持续增加。 图表3工业气体行业产业链分布 资料来源:可转债募集说明书,华创证券 公司营收持续增长,归母净利重回增长区间。2019年至2022年公司营收稳定增长,2021年后公司净利润回归增长区间并快速扩大。2022年,公司实现营收19.67亿元,同比增长12.97%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长37.14%。公司2022年营收增长较快主要系金价和铜价上涨带来利润增厚。2023年Q1,公司实现营收5.18亿元,同比增长16.25%;实现归母净利润6037.35万元,同比增长55.46%。营收同比大幅增长主要系报告期内公司在电子气体研发生产方面不断取得突破,产品品种不断丰富和完善、新应用领域不断增加、新客户开发力度加大并提供综合气体解决方案。 图表4公司营收及归母净利润(亿元)图表5公司主要产品营收占比 25.00 20.00 15.00 10.0