农业行业周报：以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股

农林牧渔行业近一年市场表现 本周沪深300指数涨跌幅为+1.92%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.24%，板块排名第22，子行业中肉鸡养殖、果蔬加工、食品及饲料添加剂、其他种植业以及种子涨跌幅位居前五。 本周猪价环比以跌为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月14日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.30/15.15/13.75元/公斤，环比上周分别-4.32%/+1.34%/-2.14%，平均猪肉价格为18.95元/公斤，二元母猪平均 价格环比上周降低-0.83%。截至7月14日，自繁自养利润为-331.67元/头， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年7月16日 以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股 同步大市-A(维持） 农业行业周报 农林牧渔 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股-【山证农业】农业行业周报2023.7.11 【山证农林牧渔】以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股-【山证农业】农业行业周报2023.7.3 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 环比上周亏损幅度收窄，而外购仔猪养殖利润为-434.56元/头，较上周亏损幅度继续有所加深。截至7月14日，白羽肉鸡周度价格为8.29元/公斤，环比降低1.31%，肉鸡苗价格为2.04元/羽，白羽肉鸡养殖利润为-0.88元/羽。 受下游消费需求不振和供给压力的影响，近期国内生猪价格出现下行。生猪产业业内对6月中下旬猪价回升至盈亏线的预期落空后，业内对后续猪价走势预期显得更为悲观。这种悲观预期也逐渐反应在仔猪价格走势上。近期仔猪价格出现明显下跌，局部地区已跌破成本线。在经历2021-2023年3个亏损期的持续资金消耗后，生猪养殖行业的整体负债率已经处于历史较高水平。根据同样经历3个亏损期的2013-2015年经验，随着行业资金链紧张，越往后亏损期的产能去化幅度可能越大。根据能繁母猪对应的供给周期，预计最近猪价仍将持续磨底，后续产能去化或可能进一步深化。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、公司董事会审议通过了 《2023年员工持股计划（草案）》，如果最终获得股东大会审议通过，则有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。 风险提示：疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型4 农业板块本周行情回顾5 行业数据7 生猪养殖7 家禽养殖9 饲料加工10 水产养殖11 种植与粮油加工13 重点公司公告17 风险提示17 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素4 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅6 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）8 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）8 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）8 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势9 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）9 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）9 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）10 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）10 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）10 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤）10 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）11 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤）11 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）11 图24：全国饲料当月总产量（万吨）11 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）12 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）12 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）12 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）12 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）12 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨）12 图31：国内玉米现货价（元/公斤）13 图32：国内大豆现货价（元/吨）13 图33：国内小麦现货价（元/吨）13 图34：国内豆粕现货价（元/千克）13 图35：国内豆油现货价（元/吨）14 图36：国内菜油现货价（元/吨）14 图37：金针菇价格（元/公斤）14 图38：杏鲍菇价格（元/公斤）14 图39：国内白糖价格（元/吨）14 图40：国际原糖现货价格（美分/磅）14 图41：全球和中国玉米供需平衡表15 图42：全球和中国大豆供需平衡表16 图43：全球和中国小麦供需平衡表16 图44：全球和中国大米供需平衡表16 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动， 并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周沪深300指数涨跌幅为+1.92%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.24%，板块排名第22，子行业中肉鸡养殖、果蔬加工、食品及饲料添加剂、其他种植业以及种子涨跌幅位居前五。 行业涨幅前十公司包括：新赛股份（12.21%）、福建金森（8.54%）、冠农股份（6.17%）、南宁糖业（5.00%）、圣农发展（4.80%）、益生股份（4.76%）、瑞普生物（4.29%）、仙坛股份（4.23%）、保龄宝（3.89%）、民和股份（3.83%）。 行业跌幅前十公司包括：正邦科技（-7.69%）、巨星农牧（-6.86%）、西王食品（-5.36%）、晨光生物（-4.58%）、大湖股份（-4.15%）、安德利（-3.85%）、粤海饲料（-3.41%）、众兴菌业（-3.36%）、天马科技（-3.30%）、国联水产（-3.28%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周猪价环比以跌为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月14日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.30/15.15/13.75元/公斤，环比上周分别-4.32%/+1.34%/-2.14%，平均猪肉价格为18.95元/公斤，二元母猪平均价格环比上周降低-0.83%。截至7月14日，自繁自养利润为-331.67元/头，环比上周亏损幅度收窄，而外购仔猪养殖利润为-434.56元/头，较上周亏损幅度继续有所加深。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2023年7月第1周全国猪料比价为4.04，环比上周略降0.74%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至7月14日，白羽肉鸡周度价格为8.29元/公斤，环比降低1.31%，肉鸡苗价格为2.04元/羽，环比增加45.71%，养殖利润为-0.88元/羽，亏损幅度环比上周降低18.52%。截至7月11日，中速鸡价格为每斤 6.20元，环比增加5.44%，快大鸡每斤价格6.34元，环比增加0.48%。截至7月14日，鸡蛋价格为9.52元 /公斤，环比略降0.94%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 5月全国饲料量增价降。2023年5月，全国工业饲料产量2664万吨，环比增长3.1%，同比增长10.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.4%，同比下降2.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.7%，同比下降1.5个百分点。 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图24：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，本周海参价格为120元/千克，环比上周持平；对虾价格280元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00元/千克，环比增加8.70%。截至7月7日，草鱼价格为15.69元/公斤，环比降低1.07%；鲫鱼价格为 20.56元/公斤，环比略降0.39%；鲤鱼价格为13.96元/公斤，环比上周降低0.99%；鲢鱼价格为13.75元/公斤，环比降低1.01%；截至7月13日，国际鱼粉现货价为2089.79美元/吨，环比上周增加1.46%。 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）图26：水产批发市场对